非银金融行业周报：融资新规夯实“慢牛”根基，险企渠道深度重塑

融资新规夯实“慢牛”根基，险企渠道深度重塑 挖掘价值投资成长 强于大市（维持） 2026年01月20日 东方财富证券研究所 证券分析师：王舫朝证书编号：S1160524090005证券分析师：胡强证书编号：S1160526010005证券分析师：廖紫苑证书编号：S1160524120004联系人：汪筠婷 【投资要点】 市场观点：本周（2026.01.12-2016.01.16）市场成交量高涨，但行情表现开始盘整，金融板块跑输大盘，具体看，本周沪深300、上证指数、创业板指数分别-0.57%、-0.45%、+1.0%，创业板略显韧性，非银板块下跌2.93%，跑输沪深300指数2.36pt，细分子板块看，均跑输大盘，证券（东财）指数、多元金融（东财）指数、保险（东财）指数分别较上周-2.52%、-3.24%、-3.35%；港股市场看，总体表现优于A股，本周恒生指数、恒生科技指数、恒生金融指数分别上涨2.34%、2.37%、1.31%。 证券方面：融资保证金上调夯实“慢牛”根基，头部业绩印证景气修复，监管定调高质量发展。本周监管层批准将融资保证金比例上调至100%，此举意在防范杠杆过快上升，展现了监管层引导市场稳健运行、护航长期“慢牛”格局的决心。结合当前“存款搬家”趋势，市场流动性依然充裕，长期向好的核心逻辑未变。政策端，证监会2026年系统工作会议定调“防风险、强监管、促高质量发展”全年主线，强调深化投融资改革与营造“长钱长投”生态；同时，《衍生品交易监督管理办法（试行）》公开征求意见，有助于进一步填补监管空白，健全多层次资本市场体系。行业层面，中信证券2025年归母净利润首破300亿元，同比高增38%，印证了在市场活跃度回升背景下，证券行业核心业务的全面复苏。综合来看，在制度优化与市场回暖的双重驱动下，2026年证券行业有望延续良好势头，加速迈向“头部做优做强”与“中小特色化发展”的竞争新格局。 相关研究 《险资举牌热潮再起，关注春季行情机遇》2026.01.13 《看好春季行情下非银板块机遇》2026.01.11《人民币汇率升破7.0关口，春季行情可期》2025.12.30《中金并购预案落地，行业整合启新程》2025.12.23《中金公司吸并东兴、信达预案出炉，一流投行建设迈入新征程》2025.12.18 保险方面：分支机构加速出清倒逼模式重塑，行业或告别粗放扩张，迈向集约提质新阶段。险企分支机构呈现持续且加速的净退出趋势，2025年行业退出机构超3100家，创近六年新高，且已连续五年呈现“退出大于新设”的净收缩态势，标志着行业依靠铺设机构进行粗放扩张的时代或已基本结束。本轮调整呈现鲜明的结构性特征，人身险公司是撤并主力，调整火力集中于三四线城市及县域市场，深刻反映了险企在降本增效诉求、数字化替代效应及监管“清虚提质”引导下的战略转向——从“广撒网”式覆盖回归高价值区域的“精耕作”。这一趋势正倒逼行业经营逻辑根本性重塑：险企加速摒弃“人海战术”，转向数字化与智能化的集约管理；未来线下网点将告别单一销售职能，转型为聚焦复杂业务咨询、康养生态服务对接及银发客群服务的综合体验中心。长远看，这一“出清”过程将推动行业资源向科技与精英队伍倾斜，实现从规模驱动向价值创造的高质量转型。 【风险提示】 经济修复不及预期、政策与资本市场改革不及预期、券商行业竞争加剧、资本市场波动、险企改革不及预期、长期利率快速下行风险。 正文目录 1.证券业务概况及一周点评.....................................................................42.保险业务概况及一周点评...................................................................103.市场流动性追踪.................................................................................124.行业新闻............................................................................................155.风险提示............................................................................................18 图表目录 图表1：本周指数及个股表现（截至2026/01/16）..............................5图表2：本周证券板块较沪深300指数-1.96pct....................................6图表3：2026年以来证券板块较沪深300指数-3.04pct.......................6图表4：本周A股日均成交金额较上周+19.42%...................................6图表5：沪深300指数和中证综合债指数.............................................6图表6：截至2026年1月16日，IPO、再融资承销规模....................6图表7：本周两融余额较上周+3.95%....................................................6图表8：本周股票质押市值较上周+0.08%............................................7图表9：2025年11月末券商资管规模环比+0.10%..............................7图表10：2025年12月末股票+混合型基金规模环比+0.60%..............7图表11：2025年12月股+混新发基金份额329亿份，环比-35.6%....7图表12：券商板块PB估值1.39倍，位于近三年历史72%分位.........7图表13：A股上市券商估值表（截至2026/01/16）.............................8图表14：H股上市券商估值表（截至2026/01/16）.............................9图表15：A股上市险企的周涨跌幅与估值（截至2026/01/16） .........10图表16：H股上市险企的周涨跌幅与估值（截至2026/01/16）.........11图表17：10年期国债收益率及750日移动平均线（%） ....................11图表18：公开市场操作：净投放量，亿元..........................................12图表19：央行操作和债券发行与到期（01.12-01.16），亿元............12图表20：同业存单发行与到期（亿元）..............................................13图表21：地方债发行与到期（亿元）.................................................13图表22：加权平均利率.......................................................................13图表23：SHIBOR隔夜拆借利率........................................................13图表24：DR007和R007...................................................................14图表25：同业存单到期收益率............................................................14图表26：国债到期收益率...................................................................14图表27：国债期限利差.......................................................................14 1.证券业务概况及一周点评 融资保证金比例上调至100%，“慢牛”根基稳固。1月14日，经证监会批准，沪深北交易所发布通知调整融资保证金比例，将投资者融资买入证券时的融资保证金最低比例从80%提高至100%。此次调整仅限于新开融资合约，存量合约不受影响，将于1月19日起施行。交易所说明，近期融资交易活跃、市场流动性充裕，根据法定安排适度提高保证金比例，有助于降低市场杠杆水平，切实保护投资者合法权益，促进资本市场长期稳定健康发展。回顾历次调整、融资保证金比例是监管层灵活运用的市场稳定器。①2006年8月，融资融券业务试点启动，交易所规定融资保证金比例不得低于50%，即最高可达两倍杠杆。②2015年11月，为加强风险管理，促进长期平稳发展，交易所将融资保证金比例从50%上调至100%，即最高一倍杠杆。③2023年8月，为活跃资本市场、提振投资者信心，交易所将融资保证金比例从100%降低至80%。下调后市场融资规模和交易额稳步上升。我们认为，此次调节展现了监管层引导市场稳健运行、护航长期“慢牛”格局的决心。当前资本市场改革正向纵深推进，市场内在稳定性有望提升；同时“存款搬家”趋势与新开户数据表现亮眼，有望为市场引入可观的增量资金。制度优化与资金格局有望共同巩固“慢牛”基石，市场长期向好的核心逻辑并未改变，看好资本市场高质量发展的前景。 证监会召开2026年系统工作会议，持续深化资本市场投融资综合改革。1月15日，证监会召开2026年系统工作会议，总结2025年工作，分析当前形势，研究部署2026年工作。会议强调，证监会系统要紧扣防风险、强监管、促高质量发展的工作主线，持续深化资本市场投融资综合改革，提高制度包容性、适应性和竞争力、吸引力。①坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头，全力营造“长钱长投”的市场生态；②坚持改革攻坚，不断提高服务高质量发展质效，提升多层次股权市场包容性适应性；③坚持依法从严，着力提升监管执法有效性和震慑力；④坚持固本强基，促进上市公司价值成长和治理提升；⑤坚持做强主场，推动资本市场双向开放迈向更深层次、更高水平。我们认为，会议明确将“防风险、强监管、促高质量发展”作为贯穿全年的核心主线，并部署了2026年重点任务，有望系统性提升资本市场内在稳定性与服务实体经济效能，为资本市场中长期健康发展和更好服务国家战略大局奠定坚实的政策基础。 证监会首部衍生品规章公开征求意见，促进衍生品市场规范健康发展。1月16日，证监会发布《衍生品交易监督管理办法（试行）（征求意见稿）》，是证监会首部衍生品市场部门规章公开征求意见，意在支持鼓励衍生品交易发挥管理风险、服务实体经济等功能，同时加强监测、监控、监管，有效防范风险。《征求意见稿》主要内容包括：明确办法的适用范围；明确衍生品市场管理风险、配置资源、服务实体经济的功能定位，以及参与衍生品交易活动的基本原则；明确衍生品合约的开发条件及程序；明确各类衍生品合约的基本交易规则；明确履约保障制度等。我们认为，《征求意见稿》对衍生品交易和结算、衍生品交易者、衍生品市场基础设施等进行了规范，有助于填补监管空白、提升市场透明度与规范性。在强化监测监控的同时，也明确了服务实体经济的根本定位，有利于引导衍生品市场健康发展，进一步健全多层次资本市场体系。 中信证券归母净利润首破300亿元，看好行业业绩回暖与长期发展潜力。1月14日，中信证券发布行业首份20