非银金融行业周报：慢牛下战略性增配非银，险资举牌险企释放积极信号

非银金融 2025年08月17日 ——行业周报 投资评级：看好（维持） 高超（分析师）gaochao1@kysec.cn证书编号：S0790520050001 卢崑（分析师）lukun@kysec.cn证书编号：S0790524040002 周观点：慢牛下战略性增配非银，险资举牌险企释放积极信号 上证指数站上关键点位，交易量持续扩大，存款搬家趋势显现，慢牛行情下券商和保险股均受益，建议继续增配低估值非银龙头标的。公募基金新规系列政策或临近落地，渠道降费影响有限，险资举牌险企释放积极信号，关注后续中报数据。 券商：交易量持续走高，渠道降费主要针对销售服务费，预计影响较小 （1）本周日均股基成交额2.49万亿，环比+21%，截止8月15日，2025年累计日均股基成交额1.73万亿，同比+86%。（2）中国基金报8月15日报道，《公募基金销售费用管理规定》或将于近期公开征求意见，基金产品的销售服务费率将统一调降；尾随佣金方面，零售端或保持不变，机构端将有所下调，直销渠道销售费用或将全面取消；浮动费率基金预计于国庆节后转为常规审批；《业绩比较基准细则》预计年内发布，行业统一设置3~6个月整改期。从媒体报道看，渠道降费主要体现在C类基金销售服务费上，券商和三方等渠道方收费由尾佣、销售服务费和申赎费三部分构成，渠道降费整体影响可控。关注后续申赎费率是否调降。（3）个人投资者和中长资金持续流入，市场交易活跃度中枢持续抬升，两融规模扩张、权益自营加仓和海外业务高景气有望带来券商业绩超预期，板块估值仍在低位，机构欠配明显，继续看好券商板块机会。关注交易量、中报以及政策端等催化。三条主线：推荐零售优势突出的国信证券；海外业务优势突出的头部券商和香港交易所，受益于港股市场高景气；金融科技主线标的。 相关研究报告 《两融规模达到2万亿，头部险企领跑银保渠道—行业周报》-2025.8.10《国债恢复利息增值税征收对险企投资端影响较小—行业周报》-2025.8.3《预定利率调降50bp符合预期，交易量站上两万亿—行业周报》-2025.7.27 保险：险资举牌保险H股释放积极信号，盈利中枢抬升驱动估值扩张 （1）中国基金报报道，港交所资料显示，中国平安8月12日以每股22.41港元价格买入中国人寿H股股票950万股，合计耗资约2.13亿港元，其对中国人寿的持股比例达到5.04%，触发举牌；8月11日，中国平安以每股32.07港元价格买入中国太保H股174.14万股，合计耗资约5584万港元，其持有中国太保H股的比例增至5.04%；8月12日，平安人寿继续增持，以每股33.29港元的价格买入366.20万股，持股比例扩大至5.10%。我们认为，险资举牌保险H股与举牌银行H股逻辑类似，是低利率和I9金融工具新准则下通过OCI账户增配高股息股票资产的延续。与银行相比，保险公司同样重视分红，部分险企以营运利润作为分红依据，分红金额稳定性较强，而险企当期净利润仍受投资收益扰动较大。险资举牌带来两个信号利好后续保险股定价：一方面险资会从更长周期角度考虑分红实现；另一方面，龙头险企对保险行业基本面中长期见底企稳的趋势表示信心。（2）长端利率平稳，权益资产提振资产端收益率预期，负债成本压降迎来拐点，险企利差中长期维度看有望持续改善，推荐低估值中国太保和中国平安。 推荐及受益标的组合 推荐标的组合：国信证券，东方证券，中国太保，中国平安，江苏金租，香港交易所；东方财富，国泰海通，财通证券，指南针。 受益标的组合：中金公司，同花顺，九方智投控股，新华保险。 风险提示：资本市场波动对投资收益带来波动风险；保险负债端不及预期。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn