核心观点与数据对比
民银国际研究团队选取七项指标（相对涨幅、市盈率、市净率、股息率、风险溢价、总市值/GDP与总市值/M2）对比A股（沪深300）与港股（恒生指数）自去年以来的走势与新世纪以来的历次牛市。结果显示：
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A股与港股走势对比
- A股：自2024年9月最低点上涨32.7%，与2019-2021年牛市（相对涨幅50%）对比，仍有约50%的上涨空间。
- 港股：自2024年1月最低点上涨72.5%，与2016-2018年牛市（相对涨幅6%）对比，剩余约6%的上涨空间。
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估值指标分析
- 市盈率：A股从10.7倍升至13.4倍，与2019-2021年牛市（最高48.1倍）对比，估值仍有30%提升空间；港股从7.5倍升至11.6倍，与2016-2018年牛市（最高22.6倍）对比，仍有13%提升空间。
- 市净率：A股从1.15倍升至1.42倍，起点为历史最低，与2019-2021年牛市（最高7.08倍）对比，估值仍有35%提升空间；港股从0.79倍升至1.21倍，起点为历史最低，与2016-2018年牛市（最高3.57倍）对比，估值仍有15%提升空间。
- 股息率：A股从3.48%降至2.76%，与2019-2021年牛市（最低0.49%）对比，估值仍有60%提升空间；港股从4.63%降至3.15%，与2016-2018年牛市（最低2.07%）对比，估值仍有10%提升空间。
- 风险溢价：A股从7.20%降至5.73%，与2019-2021年牛市（最低-2.39%）对比，估值仍有80%提升空间（主因无风险利率低于历史）；港股从9.45%降至5.02%，与2016-2018年牛市（最低0.05%）对比，估值仍有5%提升空间（假设美联储与中国降息1个百分点，则提升空间约17%）。
- 总市值/GDP：A股从63.2%升至68.2%，与2019-2021年牛市（最高106.2%）对比，仍有10个百分点提升空间；港股从23.2%升至34.2%，与2016-2018年牛市（最高75.2%）对比，仍有10个百分点提升空间。
- 总市值/M2：A股从27.2%升至28.5%，与2019-2021年牛市（最高71.1%）对比，仍有7个百分点提升空间；港股从164.2%升至215.1%，与2016-2018年牛市（最高331.9%）对比，仍有30个百分点提升空间。
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研究结论
- 当前A股与港股的牛市进程与2019-2021年（A股）和2016-2018年（港股）最为接近，但各项指标均未达到历史峰值，仍存在显著估值和规模提升空间。
- 估值提升空间较大，主因包括无风险利率低、股息率较高（分红力度强）。
- 风险提示：全球经济衰退、企业盈利不及预期、通胀超预期、地缘政治冲突等可能影响牛市可持续性。
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方法说明
- 对比指标选取基于直观性（相对涨幅）和主流估值指标（市盈率、市净率、股息率），结合风险溢价（受无风险利率影响）和市场规模指标（总市值/GDP与总市值/M2）。
- 以最近且市场结构相似的牛市作为参考，其余历史牛市数据作为补充对比。
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免责声明
- 上升空间不代表目标涨幅，假设当前市场保持牛市格局；若宏观环境变化，结果可能失效。
- 报告仅供参考，不构成投资建议，投资者需独立判断。
