医药生物【周专题&周观点】【总第422期】：对标博泰，三生【BD第二幕】走到哪里了？

对标博泰，三生【BD第二幕】走到哪里了？【周专题&周观点】 【总第422期】 一、11.10-11.14回顾与周专题： 增持（维持） 本周（11.10-11.14）申万医药指数环比+3.29%。我们对标科伦博泰生物历史股价走势，来判断三生制药大品种BD投资阶段。二、近期复盘： 1、当周表现：本周市场围绕4000点持续震荡，风格上高低切，科技回调，消费上涨，医药表现不错，创新药和流感条线表现较好，港股创新药涨幅较大，A股辨识度创新药表现也不错，小核酸供应链逐步成为新的热点。 2、原因分析：本周市场整体高低切，消费医药都是受益于市场风格，医药尤其是创新药更具产业逻辑优势。流感表现较好，原因上周周报讨论过，这周得到了加强。创新药在市场风格加持下，我们认为部分全市场基金实现了仓位再平衡，直接导致港股创新药大票和A股辨识度创新药龙头的上涨，当然在这里面也演绎了阿尔法的逻辑，我们说两个：第一，辉瑞持续给三生开全球临床实验，把707作为核心品种持续加持，让市场加深了对BD第二幕理解，也实现了三生本周的大幅上涨。关于BD，我们认为任何一个BD的逻辑演绎，第一步是卖，第二步是大厂的持续投入，第三步是商业化成为全球大药，这三步都会带动产品的确定性增强进而实现市值演绎。部分品种已经走到了第二步，这个也是明年重点，我们在上周周报中也有提及。另外，在创新药里面，前期大家重点关注的小核酸主线，本周得到了新的演绎，小核酸CDMO成为新的热点，受益于诺华预期，明年的CDMO投资，我们认为还是要找新赛道和大单品，这两年的ADC成就了药明合联，小核酸CDMO会成就谁？还有就是明年的礼来小分子减肥和强生IL23口服环肽等大品种的带动都要重视。后续，我们仍然坚定我们的判断，我们通过对产业逻辑和资本市场创新药未来可能性的推演，认为创新药5-10年维度第二轮产业浪潮和创新药大牛市刚刚开始，中途过程伴随着预期演绎的交易波动很正常，坚定看好，并且我们认为这轮创新药的核心词是【颠覆】，不是重估。 作者 分析师张金洋执业证书编号：S0680519010001邮箱：zhangjinyang@gszq.com 3、未来展望：（1）中短期维度看，医药近期的思路，继续深挖创新药，为Q4-Q1反攻做准备，以（BD预期【中国超市】逻辑下【海外大药】【中小市值科技革命】为主，后续创新药要逐步回归【龙头化】【颠覆化】【严肃化】三个特征去选股。2）展望2025，今年医药围绕创新药要持续乐观，继续看大牛市。具体思路主要有四个：【创新药】海外大药、中国超市、中小市值科技革命、仿创大Pharma重估、国内超卖、受益链条；【新科技】脑机接口、AI医药医疗、康复机器人；【国际化】科研仪器、部分设备&上游、产业链重构等；【泛整合】国改、大集团小公司、其他。 分析师胡偌碧执业证书编号：S0680519010003邮箱：huruobi@gszq.com 三、策略配置思路： 分析师王彦迪执业证书编号：S0680525070008邮箱：wangyandi@gszq.com 1）创新药： A、海外大药：信达生物、三生制药、映恩生物、科伦博泰/科伦药业、百济神州、石药集团/新诺威、康方生物、百利天恒等。B、中小市值科技革命：、（1）肿瘤：【PD1（plus】君实生物、荣昌生物、神州细胞、华海药业、维立志博、基石药业、上海谊众、汇宇制药、泽璟制药、宜明昂科。（【ADC（pro】复宏汉霖、乐普生物、迈威生物、康弘药业、昂立康、海正药业；【TCE】泽璟制药；【蛋白降解】苑东生物；【细胞治疗】科济药业、济民健康、九芝堂、中源协和、安科生物。【新机制】药捷安康；2）慢病：【乙肝】广生堂；【基因治疗】诺思兰德、悦康药业、阳光诺和、海特生物、福元医药、前沿生物、键凯科技、丽珠集团、成都先导。【减肥药】众生药业、联邦制药、康缘药业、乐普医疗、美诺华、凯莱英、九源基因、博瑞医药、来凯药业、海创药业、歌礼制药；【痛风】一品红；3）单品&其他：【AI创新药】晶泰控股。（【见病病】海海康；；（4）其他：立方制药、热景生物、舒泰神、塞力医疗、；欣药业、欧林生物、益方生物、百诚医药、南新制药、联环药业、康；药业、新华港、润都股份、华纳药厂、赛升药业、科兴制药、中国抗体、微芯生物、东海制药、再鼎医药、加科思、和黄药业。（C、受益链条：维亚生物、百奥赛图、凯莱英、博腾股份、诚达药业、奥普迈、药明合联、药明康德、泰格医药、诺思格、百普赛斯、诺泰生物。D、Pharma重估：长春高新、中国生物制药、海正药业、丽珠集团、海思科、华东医药、恒瑞医药、康哲药业、信立泰、华海药业、远大医药。E、国内超卖：华领医药、云顶新耀、兴齐眼药、艾迪药业、贝达药业、艾力斯。2）新科技： 相关研究 1、《医药生物：部分公司BD已经进入产业第二步【周专题&周观点】【总第421期】》2025-11-092、《医药生物：21张图表详解2025Q3公募基金医药持仓背后的变化【周专题&周观点】【总第420期】》2025-11-013、《医药生物：十年维度看，CDMO的投资节奏是怎样演变的？【周专题&周观点】【总第419期】》2025-10-26 A、脑机接口&外骨骼机器人：翔宇医疗、博拓生物、爱朋医疗、诚益通、伟思医疗、麦澜德、三博脑科、创新医疗、机器人 伟思医疗、翔宇医疗、天智航、三友医疗）。B、AI医药医疗：晶泰控股、华大智造、美年健康、京东健康、普蕊思、固生堂、国际医学、讯飞医疗科技。3）国际化： A、器械国际化：森松国际、福瑞股份、万东医疗、春立医疗、奕瑞科技、时代天使、英科医疗、新产业、三诺生物。4）其他： A、大集团小公司：浩欧博、利德曼、派林生物、康华生物、万东医疗。B、国企改革：哈药股份、人福医药、昆药集团。C、自主可控：科研仪器、设备等，如华大智造、聚光科技、奕瑞科技、联影医疗、澳华内镜、迈瑞医疗等。C、其他重点跟踪：健麾信息、瑞迈特、力诺特玻、健友股份等。风险提示：1）医药负向政策超预期；2）行业增速不及预期；3）行业竞争加剧风险。 内容目录 一、医药核心观点..................................................................................................................................3二、三生制药SSGJ-707全球临床研究大幕拉开.........................................................................................42.1辉瑞披露SSGJ-707全球临床开发计划..........................................................................................42.2当期三生制药的投资逻辑是【BD第二幕】.....................................................................................4三、细分领域投资策略及思考..................................................................................................................63.1广义药品....................................................................................................................................63.1.1创新药..............................................................................................................................63.1.2仿制药..............................................................................................................................73.1.3中药.................................................................................................................................93.2医疗器械板块周度复盘.............................................................................................................103.3配套领域..................................................................................................................................133.3.1CXO................................................................................................................................133.3.2药店...............................................................................................................................143.3.3医药商业........................................................................................................................143.3.4医疗服务........................................................................................................................153.3.5生命科学产业链上游周度复盘...........................................................................................16四、医药行情回顾与热点追踪................................................................................................................184.1医药行业行情回顾.....................................................................................................................184.2医药行业热度追踪.....................................................................................................................214.3医药板块个股行情回顾.....................