医药生物【周专题&周观点】【总第422期】：对标博泰，三生【BD第二幕】走到哪里了？

一、核心观点

• 通过对标科伦博泰生物的历史股价走势，判断三生制药大品种BD投资处于第二幕阶段，即完成出海授权后，临床试验从启动到全面展开的过程。
• 创新药赛道受益于市场风格和产业逻辑优势，其中流感表现较好，部分全市场基金通过仓位再平衡导致港股和A股创新药龙头上涨。
• BD逻辑演绎分为三步：卖、大厂持续投入、商业化成为全球大药，每一步都会增强产品确定性，推动市值提升。
• 小核酸CDMO成为新的热点，明年CDMO投资需关注新赛道和大单品。
• 创新药行业迎来第二轮产业浪潮和大牛市，核心词是“颠覆”而非“重估”。

二、关键数据

• 申万医药指数本周环比+3.29%，跑赢沪深300指数3.96个百分点。
• 中证创新药指数本周环比+2.87%，跑赢沪深300指数3.96个百分点。
• 仿制药板块本周环比+4.99%，跑赢申万医药指数1.70%。
• 中药板块本周上涨4.08%，跑赢医药指数0.79个百分点。
• 医疗器械指数本周上涨1.77%，跑输医药指数1.52个百分点。
• 申万医疗研发外包指数本周+1.51%，跑输申万医药生物指数1.78个百分点。
• 药店板块本周上涨9.84%，跑赢申万医药指数6.55%。
• 医药商业板块本周上涨9.30%，跑赢申万医药指数6.01%。
• 医疗服务板块本周+2.17%，跑输申万医药指数1.12%。
• 生命科学产业链上游板块本周涨幅中位数为3.13%，跑赢申万医药指数。

三、研究结论

• 中短期维度，医药行业继续深挖创新药，以BD预期“中国超市”逻辑下的“海外大药”和“中小市值科技革命”为主，后续创新药选股需回归“龙头化”“颠覆化”“严肃化”三个特征。
• 展望2025，医药行业围绕创新药持续乐观，看大牛市。具体思路包括：创新药（海外大药、中国超市、中小市值科技革命、仿创大Pharma重估、国内超卖、受益链条）、新科技（脑机接口、AI医药医疗、康复机器人）、国际化（科研仪器、部分设备&上游、产业链重构）、泛整合（国改、大集团小公司、其他）。
• 建议关注龙头仿创Pharma的创新重估，以及小核酸CDMO、礼来小分子减肥、强生IL23口服环肽等大品种的带动。