核心观点与数据对比
民银国际研究团队选取七项指标（相对涨幅、市盈率、市净率、股息率、风险溢价、总市值/GDP与总市值/M2）对比A股（沪深300）和港股（恒生指数）自去年以来的走势与新世纪以来的历次牛市。
A股与港股走势对比：
- A股：自去年9月以来上涨33%，与2019-2021年牛市（涨幅50%）对比，仍有约50%的上涨空间。
- 港股：自去年1月以来上涨73%，与2016-2018年牛市（涨幅6%）对比，剩余约6%的上涨空间。
七项指标具体分析：
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相对涨幅：
- A股：较2019-2021年牛市仍有约50%的上涨空间。
- 港股：较2016-2018年牛市剩余约6%的上涨空间。
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市盈率（P/E）：
- A股：当前13.4倍，较2019-2021年牛市终点（17.5倍）有30%左右的提升空间。
- 港股：当前11.6倍，较2016-2018年牛市终点（13.1倍）有13%左右的提升空间。
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市净率（P/B）：
- A股：当前1.42倍，较2019-2021年牛市终点（1.92倍）有35%左右的提升空间。
- 港股：当前1.21倍，较2016-2018年牛市终点（1.38倍）有15%左右的提升空间。
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股息率：
- A股：当前2.76%，较2019-2021年牛市终点（1.74%）有1个百分点的下行空间，对应估值较当前有60%左右的上升空间。
- 港股：当前3.15%，较2016-2018年牛市终点（2.87%）有0.3个百分点的下行空间，对应估值较当前有10%左右的上升空间。
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风险溢价：
- A股：当前5.73%，较2019-2021年牛市终点（2.49%）有3个百分点的下降空间，若无风险利率不变，估值有80%上升空间。
- 港股：当前5.02%，较2016-2018年牛市终点（4.76%）有0.3个百分点的下降空间，估值提升空间约为5%；若假设未来一年无风险收益率下行1个百分点，估值提升空间约为17%。
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总市值/GDP：
- A股：当前68.2%，较2019-2021年牛市终点（76.4%）约有10个百分点的上升空间。
- 港股：当前34.2%，较2016-2018年牛市终点（44.7%）约有10个百分点的上升空间。
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总市值/M2：
- A股：当前28.5%，较2019-2021年牛市终点（35.8%）约有7个百分点的上升空间。
- 港股：当前215.1%，较2016-2018年牛市终点（245.0%）约有30个百分点的上升空间。
研究结论
当前A股和港股的牛市进程与2019-2021年A股和2016-2018年港股的牛市最为接近。对比历史牛市终点，A股各项指标均有显著提升空间，尤其是股息率和风险溢价。港股虽已上涨较多，但仍有一定估值提升空间。研究强调，上升空间不代表目标涨幅，若宏观环境变化，结果可能不成立，需警惕全球经济衰退、企业盈利不及预期、通胀超预期等风险。
