基本面稳定，关注钢厂主动累库持续性
投研服务中心——张同2025.8.18 核心观点 -1、全球发运大幅增加，总量3406.6万吨（+359.9），其中澳洲发运1604.2万吨（+23.9），巴西发运1065.5万吨（+218.1），澳洲发往中国总计1408.6万吨（-39.2）。目前全球铁矿供给依然宽松，尤其是下半年以来，铁矿发运明显较去年同期出现提升。这也抑制了近几个月以来的全球铁矿价格无法突破至105美元/吨以上。 -2、从国内表现来看则供给较全球相对弱势，铁矿到港水平并没有明显提升或下降，上周45港到港2476.6万吨（+94.7），到港情况依然维持稳定。在国内进口不及去年的情况下，即使海外发运处于高位但并没有对国内矿价造成明显利空。 -3、需求端来看，Mysteel口径下247家钢企铁水产出240.66万吨（+0.34），目前依然维持在240万吨以上，钢厂的盈利率同样维持65%左右高位，短期来看钢厂不存在主动调减产量的动力。但无论是河北地区的行政限产预期还是宏观需求的实际表现，后续铁水产量短期内很难有进一步增长，铁矿大概率维持当前需求水平震荡运行。 -4、库存方面，下游钢厂近期有明显的累库行为，拉动了港口铁矿成交量并使得前期铁矿价格偏强运行。后续需关注类似的累库行为其持续时间以及钢厂减少主动累库后对铁矿价格的利空影响程度。 -4、铁矿供给端宽松预期不强，需求端有韧性但增长乏力，大概率维持震荡运行，注意钢厂累库力度下降后的潜在利空；01合约区间760-810。 -5、铁水产出变化，下游钢厂库存变化。 铁矿下游拿货增加，带动港口成交 铁矿价格企稳运行，现货端pb粉矿维持在770元/湿吨一线运行，港口成交方面铁矿出现一定上涨，但从铁水产出以及下游库存累积情况来看，港口成交增加更多依赖库存直接向下游转移，铁矿直接需求并没有增长。 巴西铁矿发运强势，澳洲表现较弱 上周澳巴两地发运继续分化，澳洲发运1604.2万吨（+23.9），巴西发运量1065.5万吨（+218.1）。巴西地区表现极强，已接近去年发运高点，预计后续将有一定回落。澳洲发运相对稳定，但仍处于低位运行，关注后续是否会在巴西发运回落的情况下有所增长。 全球发运量明显提升，澳洲向中国发运稳定 上周全球发运量3406.6万吨（+359.9），全球发运显著提升，主要原因在于巴西以及其他地区发运量的增加。澳洲向中国发运1408.6万吨（-39.2），澳洲向中国发运继续走弱，但也处于正常发运水平区间内，预计后续将有所增加。 到港水平变化不大，国内铁矿供给稳定 上周国内45港到港量2476.6万吨（+94.7），国内266座矿山的铁精粉产量为40.87万吨/日（+1.71）。铁矿的国内供给稳定但没有出现类似全球发运总量的明显同比增加，因此市场也削弱了远期对国内铁矿供给的宽松预期。 铁水产量维持高位，铁矿需求保持强势 上周Mysteel统计247家钢企铁水产量240.66万吨（+0.34），依然维持240万吨/日以上的相对高位；45港日均疏港量为334.67万吨/日（+12.82）铁矿日均疏港增加与前述铁矿港口成交量增加相对应。铁矿需求目前依然较好，铁水产量同样保持韧性，虽然后续有行政限产预期但钢厂盈利情况较好，很难出现大幅下降。 钢企利润表现强势，高炉开工率高位运行 上周Mysteel统计247家钢企高炉开工率83.59%，基本没有变化，依然处于高位运行。高炉炼铁盈利率为65.8%，出现小幅回落，但盈利水平依然良好，仍高于2023年同期水平，因此铁水需求短期很难有明显回落。 下游出现主动累库，关注持续时间 本周国内45港库存13712.27万吨（+140.28），247家钢企进口矿库存9013.34万吨（+123.06）。铁矿的下游需求钢厂在近一两个月对铁矿进行显著累库，因此在铁水没有明显提升的情况下，铁矿成交和疏港量均有增加。目前铁矿下游需求提升保证了其价格稳定当前高位运行，后续重点关注下游累库行为至何时结束以及钢材端需求表现状况。 铁矿基本面与远端预期趋同，缺乏明显价格驱动 01合约在还有4个月以上到期的情况下基差处于极低水平，反应市场后续远端缺乏驱动的预期有一致性，这与目前铁矿整体表现一致。铁水已处于高位，无论是从宏观表现还是行政限产角度考虑铁水进一步增长的空间均有限，而供给端的宽松在国内又不及预期，因此铁矿基差处于极低水平，市场预期近期出现价格驱动的可能性不大。 www.mkqh.com 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告仅为研究交流之目的发表，并不构成向任何特定客户个人的投资咨询建议。在决定投资前，如有需要，建议您务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司、本公司员工或者关联机构不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失承担任何责任。同时提醒期货投资者，期市有风险，入市需谨慎！ 投资咨询业务资格：陕证监许可[2015]17号张同期货从业资格号：F03104687投资咨询资格号：Z0021309联系电话：029-88830312邮箱：zhangtong@mkqh.com 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式修改、复制和 发布。如引用、刊发，需注明出处为“迈科期货投研服务中心”，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告部分图片、音频、视频来源于网络搜索，版权归版权所有者所有，如有侵权请联系我们。© 2025年迈科期货股份有限公司
