華東醫藥25H1業績符合預期,營收216.7億元(YOY+3.4%),淨利18.1億元(YOY+7.0%)。核心子公司中美華東營收73.2億元(YOY+9.2%),淨利15.8億元(YOY+14.1%),主要受益於創新藥上量,25H1創新藥收入10.8億元(YOY+59%)。醫美板塊承壓,但Q2分別環比增長20%和14%,高端玻尿酸產品MaiLi系列上市,預計年內觸底。醫藥商業穩定,25H1營收139.5億元(YOY+2.9%),淨利2.3億元(YOY+3.7%)。綜合毛利率34.9%(同比+1.5pct),主要因創新藥貢獻提升;費用率24.0%(同比+0.7pct),主要因研發費用增加。預計2025-2027年淨利38.8億-52.8億元(YOY+10.4%-16.5%),EPS分別為2.2-3.0元,PE分別為21X-15X,維持“買進”評級。風險包括新藥研發及銷售不及預期、醫美銷售不及預期、匯兌損益風險。