2024年净利YOY+50%，符合预期，看好25H1继续快速增长

爱康医疗(01789.HK) 买进（Buy） 王睿哲C0062@capital.com.tw目标价(HKD)7.3 2024年净利YOY+50%，符合预期，看好25H1继续快速增长 结论及建议： ◼公司业绩：公司发布2024年业绩，实现营收13.5亿元，YOY+23.1%,录得归母净利润2.7亿元，YOY+50.4%。公司业绩与业绩预告相符，符合预期。以此测算，公司24H2营收6.9亿元，YOY+54.8%,录得归母净利润1.3亿元，YOY+172%，低基期叠加集采续约Q4陆续实施后公司集采价的修复，使得公司业绩恢复显著。公司拟派息每股7.2港仙。 ◼集采续约后髋膝关节收入恢复显著：（1）公司髋关节置换植入物实现营收7.3亿元，YOY+23.5%；（2）膝关节植入物实现营收4.1亿元,YOY+30.1%；（3）脊柱及创伤植入物实现营收1.3亿元,YOY+3.3%；（4）定制产品及服务实现营收0.5亿元，YOY+3.5%。伴随集采续约的陆续执行，公司髋膝关节收入增长较好，公司处于集采数量第一梯队，首轮上报量增长约10%，市占率约20%，幷且公司在集采后更好的开拓高层级医院，T1级医院对爱康手术贡献度从2021年的8%提升至19%，发达省份市占提升显著。 ◼毛利率略降，期间费用率下降明显：公司2024年度综合毛利率为60.0%，主要是毛利率偏低的集采产品上量，营收占比增加影响了综合毛利率，2025年预计将保持稳定。公司期间费用率为37.5%，同比下降5.4个百分点，主要是集采后销售费用率下降较多，另外公司管理费用率也有明显的下降。整体来看，公司2024年净利率为20.3%，同比提升3.7个百分点。 ◼盈利预测及投资建议：集采续约公司价格恢复，24H2业绩已开始体现，我们继续看好公司25H1业绩在低基期下的快速增长（24H1净利YOY+5%）。我们预计公司2025-2027年分别实现净利3.5/4.4/5.3亿元，分别YOY+28.8%/+24.9%/+19.4%，折合EPS分别为0.31/0.39/0.47元。目前股价对应的PE分别17X、13X和11X，估值偏低，业绩快速恢复，维持“买进”的投资建议。 ◼风险提示：集采上量不及预期、进口替代不及预期、定制产品增长不及预期、研发进度不及预期、原材料价格上涨 .........................接续下页...............................