25H1业绩点评：极氪亏损影响，业绩符合预期，看好公司强新车周期

8月14日，吉利汽车发布25H1财报，其中： 1、营收：25Q2公司共计销售新车70.4万辆，同/环比+46.6%/+0%；总计营收777.9亿元，同/环比+41.5%/+7.3%；我们计算Q2单车ASP11.1万元，同/环比-3.5%/+7.3%；25H1公司共计销售新车140.8万辆，同比+47.2%，营收1502.85亿元，同比+26.5%，计算单车ASP10.7万元，同比-14.1%； 2、 费 用：经重 制后 公司25Q2销 售/行政/研 发费 用率分别为6.1%/1.9%/5.1%，环比+1.1pct/+0.0pct/+1.6pct； 3、利润：25Q2公司毛利率17.1%，同/环比+0.6pct/+1.3pct；实际归母净利润31.6亿元，同/环比+74.7%/-9.7%，我们计算公司Q2单车净利0.45万元，同/环比+19.1%/-9.7%；25H1，公司毛利率16.4%，同比-0.3pct，实际净利润66.6亿元，同比+97.5%，我们计算单车净利0.47万元，同比+34.1%。 1、业绩整体符合预期。本次业绩环比下滑来自极氪，港股口径Q2亏损5.8亿元，主要系：1）极氪车型结构变动，009销量下滑切换为007GT；2）Q2计入新车研发费用摊销，扩大资本化研发费用，费用高企下盈利下滑，最终形成亏损。 但同时，公司在其他板块上依旧保持稳健：1）我们计算吉利银河Q2单车净利3300元，表现依旧仍稳健，充分说明吉利银河价格战下的抗压能力；2）考虑到极氪亏损，事实上其他部门的Q2盈利环比Q1是均有提升的；3）公司Q2毛利率、单车ASP环比均有提升，并未受到价格战明显影响。 综上所述我们认为，Q2公司在市场价格竞争激烈的大背景下，除极氪外各部门均表现优异，充分说明了公司的价格战抗压能力和电车车型的盈利能力，公司经营向上的态势是不变的。 2、持续看好公司经营。我们再次重申，整车板块后续最大的阿尔法来自强新车周期，吉利在低成本路线下，其新车的爆款能力是可期的。目前公司银河A7已上市单日大定破万，后续银河M9/星耀6在路上；极氪9X也即将上市；且公司仍有较大的电车新车推出空间、燃油车产品力极其强劲；在2026年行业增长承压的背景下，公司无论是燃油车基本盘还是电动车成长性都能有所保障。 吉利汽车成本低、爆款强、新车周期强劲、内部经营向上，作为自主车 企 头 部 公 司 ， 持 续 看 好 公 司 后 续 量 价齐 升 。 我 们维 持公司2025/2026/2027年归母净利润166.0/196.8/240.0亿元的预期不变，对应11.51/9.71/7.97倍PE，维持“买入”评级。 行业竞争加剧，市场需求不及预期。 附录：三张报表预测摘要 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告反映撰写研究人员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门、单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反。 本报告仅为参考之用，在任何地区均不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险，可能不易变卖以及不适合所有投资者。本报告所提及的证券或金融工具的价格、价值及收益可能会受汇率影响而波动。过往的业绩并不能代表未来的表现。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告并非意图发送、发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送、发布该研究报告的人员。国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户。本报告对于收件人而言属高度机密，只有符合条件的收件人才能使用。根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级(含C3级）的投资者使用；本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略。对于本报告中提及的任何证券或金融工具，本报告的收件人须保持自身的独立判断。使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告，则由该机构或个人为此发送行为承担全部责任。本报告不构成国金证券向发送本报告机构或个人的收件人提供投资建议，国金证券不为此承担任何责任。 此报告仅限于中国境内使用。国金证券版权所有，保留一切权利。 上海电话：021-80234211邮箱：researchsh@gjzq.com.cn邮编：201204地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦5楼 深圳电话：0755-86695353邮箱：researchsz@gjzq.com.cn邮编：518000地址：深圳市福田区金田路2028号皇岗商务中心18楼1806 北京电话：010-85950438邮箱：researchbj@gjzq.com.cn邮编：100005地址：北京市东城区建内大街26号新闻大厦8层南侧