2025年中报点评2Q业绩符合预期，看好新车周期表现

乘用车Ⅲ2025年9月1日 强推（维持）目标价：33.7元当前价：25.85元 长城汽车（601633）2025年中报点评 2Q业绩符合预期，看好新车周期表现 事项： 华创证券研究所 ❖公司发布2025年中报，上半年营收923亿元、同比+1%，归母净利63.37亿元、同比-10%，扣非归母净利35.8亿元、同比-37%。 证券分析师：张程航电话：021-20572543邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com执业编号：S0360519070003 评论： ❖2Q25营收同比符合销量变化，环比随高价值车型增长显著。公司2Q25营收523亿元、同环比+8%/+31%，对应整车批发31.3万辆、同环比+10%/+22%，结构上高价值WEY同环比+106%/+59%，坦克-8%/+47%。去年Q2坦克销量历史最高基数也较高，今年Q2历史第二高，看好Q3Q4继续往上。2Q出口10.7万辆、同环比-2%/+17%。按全口径（含非整车业务）ASP 16.7万元、同环比-0.4万元/+1.1万元。 证券分析师：李昊岚邮箱：lihaolan@hcyjs.com执业编号：S0360524010003 ❖2Q25业绩同环比高增，报废税返还、汇兑有较大贡献。公司2Q25归母净利45.9亿元、同环比+19%/+162%，净利率8.8%、同环比+0.8PP/+4.4PP，扣非归母净利21.1亿元、同环比-42%/+44%，具体地： 公司基本数据 总股本(万股)855,894.63已上市流通股(万股)620,924.20总市值(亿元)2,212.49流通市值(亿元)1,605.09资产负债率(%)61.98每股净资产(元)9.8312个月内最高/最低价32.03/20.95 1）毛利率：18.8%、同环比-2.6PP/+1.0PP，同比出口、坦克占比都有下降，环比坦克拉动效应显著。单车毛利3.1万元、同环比-0.5万元/+0.4万元。 2）期间费率：10.3%、同环比-0.2PP/-0.02PP，其中，销售费率5.2%、同环比+0.9PP/-0.5PP，销售费用绝对额增加，主要为直营投入以及海外返利增加；管理、研发费率同环比均下降体现规模效应；财务费率-1.3%、同环比-0.7PP/+1.3PP。 ❖核心单车数据：ASP16.7万元、同环比-0.4万元/+1.1万元。单车毛利3.1万元、同环比-0.5万元/+0.4万元。单车费用1.7万元、同环比-0.1万/+0.1万元。单车营业利润1.6万元、同环比+0.1万/+1.0万元。单车净利1.5万元、同环比+0.1万/+0.8万元；单车扣非净利0.7万元、同环比-0.6万/+0.1万元。 ❖2025年各子品牌车型均有亮眼表现。1）哈弗：二代枭龙MAX、2026年款猛龙近1个季度分别完成上市，5月枭龙销量破8000台、6月猛龙破万，支撑产品结构优化；2）WEY：6、7月连续两个月销量过万，尤其全新高山上市后已连续两个月销量突破6000台，高山7将于9月10日预售，有望在下半年进一步推高WEY的销量；3）坦克：5-7月连续三个月销量过2万，2025款坦克300上市后已连续4个月过万，全新坦克500上市2小时锁单超过1.2万。 相关研究报告 ❖投资建议：公司已在一段较长时间的价格战背景下维持较为优异的业绩水平，可持续性兑现。根据公司2025年中报，我们将公司2025-2027年归母净利预期由156亿、180亿、203亿元调整为144亿、166亿、184亿元，对应增速+14%、+15%、+11%，分别对应A股PE 15倍、13倍、12倍；H股PE10倍、9倍、8倍。根据板块估值、公司历史估值，我们给予公司A股2025年目标PE20倍，对应目标价33.7元，维持“强推”评级；给予H股2025年目标PE15倍，对应目标价27.6港元，维持“强推”评级。 《长城汽车（601633）2024年报点评：4Q24业绩符合预期，关注25年新车表现》2025-03-30《【华创汽车】长城汽车（601633）2024年业绩预 告点评：4Q业绩符合预期，出口继续增长》2025-01-15《长城汽车（601633）2024年三季报点评：出口结构持续优化，汇兑影响短期波动》2024-10-27 ❖风险提示：行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。 附录：财务预测表 汽车组团队介绍 组长、首席分析师：张程航美国哥伦比亚大学公共管理硕士。曾任职于天风证券，2019年加入华创证券研究所。 高级研究员：夏凉 华威大学商学院商业分析硕士。曾任职于汽车产业私募股权基金，2020年加入华创证券研究所。 研究员：李昊岚 伦敦大学学院金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：林栖宇 上海财经大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：于公铭 英国拉夫堡大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 助理研究员：张睿希 上海交通大学金融硕士。2024年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所