2025年中报点评2Q业绩符合预期，看好新车周期表现

长城汽车（601633）2025年中报点评

核心观点：

• 公司2025年Q2业绩符合预期，高价值车型增长显著，看好Q3Q4表现。
• 公司在价格战背景下维持优异业绩，可持续性兑现。

关键数据：

• 上半年营收923亿元，同比+1%；归母净利63.37亿元，同比-10%；扣非归母净利35.8亿元，同比-37%。
• Q2营收523亿元，同环比+8%/+31%；整车批发31.3万辆，同环比+10%/+22%。
• Q2出口10.7万辆，同环比-2%/+17%。
• Q2归母净利45.9亿元，同环比+19%/+162%；净利率8.8%，同环比+0.8PP/+4.4PP。
• Q2单车毛利3.1万元，同环比-0.5万元/+0.4万元；单车费用1.7万元，同环比-0.1万/+0.1万元。
• Q2单车营业利润1.6万元，同环比+0.1万/+1.0万元；单车净利1.5万元，同环比+0.1万/+0.8万元。
• Q2单车扣非净利0.7万元，同环比-0.6万/+0.1万元。
• 全口径ASP 16.7万元，同环比-0.4万元/+1.1万元。

车型表现：

• 哈弗：二代枭龙MAX、2026款猛龙上市，5月枭龙销量破8000台，6月猛龙破万。
• WEY：6、7月销量过万，全新高山上市后连续两个月销量突破6000台，9月10日预售。
• 坦克：5-7月销量过2万，2025款坦克300上市后连续4个月过万，全新坦克500上市2小时锁单超过1.2万。

研究结论：

• 2025-2027年归母净利预期由156亿、180亿、203亿元调整为144亿、166亿、184亿元，对应增速+14%、+15%、+11%。
• A股目标PE20倍，对应目标价33.7元，维持“强推”评级；H股目标PE15倍，对应目标价27.6港元，维持“强推”评级。

风险提示：

• 行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。