2025年三季报点评：3Q业绩符合预期，新车周期表现强势

长城汽车（601633）2025年三季报点评总结

核心观点与业绩表现

• 业绩符合预期：长城汽车2025年前三季度营收1536亿元，同比增长8%；归母净利86.3亿元，同比减少17%；扣非归母净利54.8亿元，同比减少34%。
• 第三季度表现：3Q25营收612亿元，同环比增长21%/17%；整车批发量35.4万辆，同环比增长20%/13%；3Q出口10.7万辆，同环比下降13%/持平。ASP提升至17.3万元，主要受WEY高增带动。
• 利润分析：3Q25归母净利23.0亿元，同环比下降31%/50%；净利率3.8%，同环比下降2.8PP/5.0PP；扣非归母净利18.9亿元，同环比下降30%/10%。毛利率18.4%，同环比下降2.4PP/0.4PP；期间费率10.5%，同环比下降1.0PP/+0.2PP；其他收益2.2亿元，主要来自报废税返还确认节奏影响。

子品牌表现

• 哈弗：2026年款大狗、猛龙上市，24小时订单均破2万，9月单月批发分别过2万、1.5万辆，支撑产品结构优化。
• WEY：Q3中7、9月销量过万，全新高山上市后销量连续4个月超5000辆。
• 坦克：连续五个月销量过2万，2025款坦克300上市后已连续6个月过万。

投资建议与估值

• 业绩预期调整：将2025-2027年归母净利预期调整为129亿、161亿、184亿元，对应增速+1%、+25%、+15%。
• 估值与目标价：A股2026年目标PE17倍，对应目标价31.9元，维持“强推”评级；H股2026年目标PE10倍，对应目标价20.5港元，维持“强推”评级。

风险提示

• 行业景气下行、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。