2025年三季度点评：产品结构持续优化，新车周期表现强势

公司近日发布2025年第三季度报告，2025年三季度实现营收612.47亿元，同比+20.51%；归母净利润22.98亿元 ，同比-31.23%。2025年前 三季度 ，公 司实现 营收1535.82亿元 ，同比+7.96%；归母净利润86.35亿元，同比-16.97%。 1、新车周期强劲，销量结构持续优化。 1）2025Q3，公司实现销量35.36万台，同比增长20.20%、环比增长12.97%，创历史同期新高。其中，新能源车型销售11.8万台，同比大幅增长49.21%，环比增长20.64%。 2）销售结构持续改善，品牌高端化成果显著。2025Q3，20万元以上车型销售10.13万辆，同比增长40.83%。 3）下新产品周期强势，年底至明年将有多款新车陆续推出，有望持续贡献增量。 2、报废税等因素短期影响利润，主业盈利能力稳健提升。 1）2025Q3归母净利润为22.98亿元，同比下滑31.23%；利润波动主要原因系，一是公司加速构建直营渠道、加大新车型上市宣传及品牌提升投入，销售费用同比增长19.49%；二是报废税返还因流程问题延迟至Q4确认，对当期利润产生较大影响。 2）剔除汇兑损益及报废税等因素，Q3汽车主业盈利环比提升，规模效应及海外增长的正向作用逐步显现。 3、智能化与全球化布局加速，打开长期成长空间。 1）全球化：海外业务成为重要增长引擎。前三季度海外销量达33.42万辆，占总销量比重超36%。9月海外销量首次突破5万台，创历史新高。其中，非俄市场前三季度同比增长约45%，海外经营稳健性提升。巴西工厂已竣工投产，将辐射拉美市场，成为公司全球化布局的关键枢纽。2）智能化：公司持续投入智能驾驶技术体系，Coffee Pilot智能辅助驾驶系统、端到端大模型、九州超算中心等为高阶智驾落地提供支撑。 投资建议 公 司 新 车 周 期 强 劲 ， 销 量 结 构持 续 优 化。 维 持 盈利 预 测 不 变 ，预 计2025-2027年 营 收 为2402.08、2762.39、3093.88亿 元 ， 归母 净 利 润为140.40、158.45、181.06亿 元，EPS为1.64、1.85、2.12元。2025年10月24日收盘价23.19元，对应2025-2027年PE为14.13、 12.52、10.96倍，维持“买入”评级。 风险提示 销量不及预期，新技术落地不及预期等。 分析师：白宇邮箱：baiyu@hx168.com.cnSAC NO：S1120524020001 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。