2021H1中报点评：H1业绩符合我们预期，新车周期持续发力

吉利汽车（00175） 证券研究报告·公司研究·汽车(HS) 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021H1中报点评：H1业绩符合我们预期，新车周期持续发力 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 92,114 106,649 134,720 170,946 同比（%） -5.4% 15.8% 26.3% 26.9% 归母净利润（百万元） 5,534 7,084 10,918 15,077 同比（%） -32.4% 28.0% 54.1% 38.1% 每股收益（元/股） 0.56 0.72 1.11 1.54 P/E（倍） 38.64 30.18 19.58 14.18 投资要点  公告要点：吉利2021H1营业收入450.32亿元，同比+22%，其中汽车销售收入393.12亿元，同比+16.58%；吉利2021H1毛利率17.23%，较去年同期+0.11pct；销售费用率5.67%，同比下滑0.28pct；行政费用率7.21%，同比下滑0.06pct。2021H1归母净利润实现23.81亿元，同比+4%。扣除吉利2021H1期权行权费用影响6.4亿元后，吉利汽车2021H1合计利润30.21亿元，同比+32%，环比-3%，符合我们预期。  2021H1归母净利润增速符合我们预期，主要系毛利率回升叠加期间费用率同比下降：2021H1乘用车行业整体批发销量986.43万辆，同比+28.15%，环比-18.75%；吉利汽车整体批发销量实现63.02万辆，同比+18.82%，环比-20.21%，相比行业较差，主要系吉利上一代产品周期下行，终端需求表现较差。2021H1吉利整体毛利率17.23%，同年上升0.11pct，主要系产品结构改善叠加销量回升后规模效应逐步提升，吉利品牌平均单车售价7.53万元，同比+6%，吉利整体（包含领克）综合平均单车售价8.42万元，同比+10%。2021H1吉利销售以及行政费用比率明显下滑，分别同比下降0.28pct/0.06pct，其中研发费用开支23.05亿元，同比+33.93%，占营收比重为5.12%，同比提升0.44pct。2021H1吉利品牌单车净利以及领克品牌单车净利0.45/0.43万元，同比-5.5%/+24.15%，随公司全新一代产品周期开启，单车净利有望进一步回升。展望2021H2，新车型推出进一步加速，包括吉利品牌第四代BMA平台帝豪以及CMA平台全新紧凑型SUV、领克09以及几何品牌全新A00级SUV相继上市，销量有望持续攀升。  电动智能加速兑现，2025年吉利+领克+几何+极氪四大品牌冲刺365万辆目标。电动化领域推出蓝色吉利行动计划，设立极氪公司，打造首款高端智能纯电车型极氪001对标新势力；同步发展强混/插混等智能混动汽车，2021H2推出GHS2.0车型以100-200km纯电续航+最高43%热效率为核心竞争力，增强吉利在传统能源汽车市场的地位。智能化领域以沃尔沃Zenseact+亿咖通为核心自研，同步引进Mobileye/waymo/百度等第三方供应商多线并进加速智能驾驶技术落地。根据吉利自身规划，2025年吉利汽车整体销量冲刺365万辆，包括65万辆极氪高端品牌。  盈利预测与投资评级：由于行业芯片短缺的恢复情况低于我们预期，我们下调吉利汽车业绩预测，2021-2023年归母净利润由84/120/169亿元下调为71/109/151亿元，对应EPS为 0.72/1.11/1.54元，当前市值对应PE为30/20/14倍。维持吉利汽车“买入”评级。（采用2021.08.18汇率，1港币=0.83元，文中除收盘价和流通市值外单位均为人民币）  风险提示：全球疫情控制低于预期；与沃尔沃合并协同效应低于预期。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(港元) 26.25 一年最低/最高价 14.72/36.45 市净率(倍) 3.30 港股流通市值(百万港元) 257793.02 基础数据 每股净资产(元) 6.62 资产负债率(%) 39.73 总股本(百万股) 9820.69 流通股本(百万股) 9820.69 [Table_Report] 相关研究 1、《吉利汽车（00175）：7月批发同比-6%，领克欧洲出口量增加，轿车表现较好》2021-08-07 2、《吉利汽车（00175）：6月批发同比-9%，领克&出口持续靓丽》2021-07-07 3、《吉利汽车（00175）：5月批发同比-12%，领克&出口表现较好》2021-06-08 [Table_Author] 2021年08月19日 证券分析师 黄细里 执业证号：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn -20%0%20%40%60%80%100%120%2020-082020-122021-04恒生指数吉利汽车 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 吉利汽车三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 50,935 59,143 67,813 86,038 营业收入 92,114 106,649 134,720 170,946 现金 19,151 20,502 22,256 27,148 减:营业成本 77,368 96,894 125,058 160,012 应收账款 23,355 27,120 31,683 42,465 营业税金及附加 0 0 0 0 存货 3,691 5,590 6,320 7,825 营业费用 5,053 5,201 5,905 7,211 其他流动资产 1,426 894 1,023 1,114 管理费用 5,122 5,844 6,813 7,796 非流动资产 59,881 67,004 78,560 88,703 研发费用 588 1,066 1,212 1,709 长期股权投资 9,689 7,777 8,768 8,744 财务费用 -167 121 133 153 固定资产 23,765 27,254 31,362 35,918 资产减值损失 9 53 67 85 在建工程 2,809 6,567 9,654 12,203 加:投资净收益 875 367 489 519 无形资产 14,419 16,550 18,737 20,720 其他收益 1,164 1,350 1,200 1,200 其他非流动资产 9,199 8,849 10,037 11,115 资产处置收益 392 200 200 200 资产总计 110,816 126,147 146,373 174,741 营业利润 6,162 8,192 12,721 17,608 流动负债 41,887 52,687 62,638 76,732 加:营业外净收支 279 300 300 300 短期借款 0 432 144 192 利润总额 6,441 8,492 13,021 17,908 应付账款 30,229 36,625 45,314 56,569 减:所得税费用 866 1,189 1,823 2,507 其他流动负债 8,866 9,696 11,043 12,478 少数股东损益 41 219 280 323 非流动负债 4,716 3,764 4,275 4,252 归属母公司净利润 5,534 7,084 10,918 15,077 长期借款 1,960 1,960 1,960 1,960 EBIT 6,271 8,380 12,885 17,716 其他非流动负债 2,756 1,804 2,316 2,292 EBITDA 10,005 12,253 17,018 22,416 负债合计 46,602 56,450 66,914 80,984 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 582 801 1,081 1,405 每股收益(元) 0.56 0.72 1.11 1.54 归属母公司股东权益 63,631 68,896 78,378 92,353 每股净资产(元) 6.48 7.02 7.99 9.41 负债和股东权益 110,816 126,147 146,373 174,741 发行在外股份(百万股) 9817 9821 9821 9821 ROIC(%) 8.2% 10.1% 13.7% 16.1% ROE(%) 9.3% 10.6% 14.6% 17.4% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 16.0% 16.5% 17.4% 17.9% 经营活动现金流 12,538 14,048 17,358 19,371 销售净利率(%) 6.1% 6.8% 8.3% 9.0% 投资活动现金流 -10,791 -10,621 -14,230 -13,221 资产负债率(%) 42.1% 44.7% 45.7% 46.3% 筹资活动现金流 1,763 -2,076 -1,375 -1,258 收入增长率(%) -5.4% 15.8% 26.3% 26.9% 现金净增加额 3,510 1,351 1,753 4,892 净利润增长率(%) -32.4% 28.0% 54.1% 38.1% 折旧和摊销 3,733 3,874 4,133 4,700 P/E 38.64 30.18 19.58 14.18 资本开支 -496 8,600 8,800 9,000 P/B 3.36 3.10 2.73 2.32 营运资本变动 -9,071 5,608 4,094 2,273 EV/EBITDA -1.37 -1.10 -0.89 -0.88 数据来源：wind数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%