通策医疗（600763） 证券研究报告·公司研究·医疗服务 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] 2021H1中报点评：整体业绩符合我们预期，省内外扩张继续稳步推进 买入（维持） 盈利预测与估值 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 2,088 2,877 3,711 4,888 同比（%） 8.12% 37.8% 29.0% 31.7% 归母净利润（百万元） 493 738 975 1,295 同比（%） 5.69% 49.9% 32.1% 32.8% 每股收益（元/股） 1.54 2.30 3.04 4.04 P/E（倍） 219.14 146.23 110.71 83.36 投资要点  事件：2021 H1公司实现营业收入13.18亿元（+74.81%），归母净利润3.51亿元（+141.16%），扣非归母净利润3.42亿元（+148.64%）；经营性现金流净额3.33亿元（+ 130.34%）。相较于2019 H1，公司营收与归母净利润分布同比增长56%、69%。公司整体业绩符合我们预期。  上半年营收保持快速增长，盈利水平进一步提升。分季度来看，由于疫情导致的低基数影响，2021 Q1季度公司营收、归母净利润分别同比增长222%、963%，相较于2019Q1分别增长60%、74%。2021 Q2单季度实现营业收入6.86亿元（+23.14%），归母净利润为1.86亿元（+13.27%），上年同期高基数导致表观收入增速趋缓，实际相较于2019Q2分别增长51%、65%，增速基本符合我们预期。2021H1公司销售毛利率为46.75%（+6.44pp）、销售净利率为30.11%（+8.44pp），盈利水平继续提升。  省内及区域分院发展较快，正畸和种植业务实现高增长。2021H1，公司共计实现医疗服务收入12.50亿元（+70.84%），共计口腔医疗门诊量134.37万人次。分诊疗业务类型来看，儿科、正畸、种植、综合业务分别实现收入2.58/2.32/2.09/5.43亿元，分别同比增长68.13%/75.64%/ 76.35%/ 68.80%，儿科业务仍增长明显，消费升级驱动种植和正畸业务持续增长。分区域来看，省内发展速度较省外更快，1-6月，1）浙江省内医疗服务收入11.28亿元，占比90%,同比2020H1增长72%;门诊人次116.6万人次，同比2020H1增长58%。2）浙江省外医疗服务收入1.22亿元，占比10%，同比2020H1增长58%；门诊人次17.77万人次，同比2020H1增长50%。从浙江省内来看，1-6月，1）区域总院（杭口）医疗服务收入3.54亿元，占比31%，同比2020H1增长59%。2）区域分院医疗服务收入7.74亿元，占比69%，同比2020H1增长79%。在总院稳定增长的同时，区域分院实现快速发展。  继续打造区域医院集团，蒲公英计划稳步推进。公司践行“区域总院+分院”模式，在三大区域中心医院基础上，已形成平海、城西、宁口、绍兴四个区域医院集团。同时2021 年上半年，公司蒲公英项目台州、临安、和睦、桐庐、嘉兴、富阳、温州医院已开始运营，建德、余姚、慈溪、宁海、象山等医院工商登记已经完成；杭州口腔医院滨江医院项目，已进入设计阶段，蒲公英计划稳步推进。  盈利预测与投资评级：我们维持预计2021-2023年公司归母净利润分别为7.38/9.75/12.95亿元。对应当前市值的PE分别为146/111/83倍。维持“买入”评级。  风险提示：市场竞争加剧的风险；新院建设或不及预期的风险。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 336.68 一年最低/最高价 174.62/421.99 市净率(倍) 43.16 流通A股市值(百万元) 107953.08 基础数据 每股净资产(元) 7.80 资产负债率(%) 29.24 总股本(百万股) 320.64 流通A股(百万股) 320.64 [Table_Report] 相关研究 1、《通策医疗（600763）：2020年年报&2021Q1季报点评：疫情后业绩恢复迅速，儿科业务持续快速增长》2021-04-14 2、《通策医疗（600763）：公司经营逐季向好，人才储备与蒲公英计划稳步推进》2020-10-27 [Table_Author] 2021年08月10日 证券分析师 朱国广 执业证号：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn -23%0%23%46%69%91%114%137%2020-082020-122021-04通策医疗沪深300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 通策医疗三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 833 1,409 2,226 3,374 营业收入 2,088 2,877 3,711 4,888 现金 674 1,147 1,946 2,942 减:营业成本 1,145 1,510 1,914 2,513 应收账款 66 98 114 165 营业税金及附加 4 6 8 11 存货 18 26 29 43 营业费用 18 24 32 42 其他流动资产 75 138 137 225 管理费用 230 285 368 475 非流动资产 2,231 2,531 2,821 3,231 研发费用 40 54 66 83 长期股权投资 242 264 286 308 财务费用 15 23 23 25 固定资产 793 1,076 1,356 1,749 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 121 139 156 184 加:投资净收益 39 34 36 36 无形资产 13 12 11 10 其他收益 5 4 4 4 其他非流动资产 1,062 1,039 1,012 979 资产处置收益 0 0 0 0 资产总计 3,064 3,939 5,047 6,605 营业利润 679 1,012 1,339 1,779 流动负债 459 529 585 732 加:营业外净收支 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 利润总额 680 1,012 1,340 1,779 应付账款 168 203 267 350 减:所得税费用 135 201 266 354 其他流动负债 291 326 318 382 少数股东损益 52 73 98 131 非流动负债 257 250 229 213 归属母公司净利润 493 738 975 1,295 长期借款 225 218 196 181 EBIT 675 992 1,300 1,712 其他非流动负债 32 32 32 32 EBITDA 768 1,101 1,437 1,884 负债合计 716 780 814 946 重要财务与估值指标 2020A 2021E 2022E 2023E 少数股东权益 198 271 370 501 每股收益(元) 1.54 2.30 3.04 4.04 归属母公司股东权益 2,150 2,888 3,863 5,159 每股净资产(元) 6.71 9.01 12.05 16.09 负债和股东权益 3,064 3,939 5,047 6,605 发行在外股份(百万股) 321 321 321 321 ROIC(%) 78.1% 86.1% 97.9% 102.6% ROE(%) 23.2% 25.7% 25.4% 25.2% 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 毛利率(%) 45.2% 47.5% 48.4% 48.6% 经营活动现金流 708 882 1,227 1,570 销售净利率(%) 23.6% 25.7% 26.3% 26.5% 投资活动现金流 -294 -374 -392 -545 资产负债率(%) 23.4% 19.8% 16.1% 14.3% 筹资活动现金流 -236 -35 -37 -29 收入增长率(%) 10.2% 37.8% 29.0% 31.7% 现金净增加额 178 473 799 995 净利润增长率(%) 7.3% 48.9% 32.3% 32.8% 折旧和摊销 93 108 137 171 P/E 219.14 146.23 110.71 83.36 资本开支 170 278 268 388 P/B 50.21 37.38 27.94 20.93 营运资本变动 85 -26 29 -17 EV/EBITDA 140.42 97.54 74.21 56.17 数据来源：wind，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn