请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 证券研究报告—动态报告 机械设备 [Table_StockInfo] 日机密封(300470) 增持 2019年中报点评 （维持评级） 工业机械 2019年08月27日 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 197/180 总市值/流通(百万元) 5,226/4,774 上证综指/深圳成指 2,897/9,363 12个月最高/最低(元) 32.66/19.95 相关研究报告： 《日机密封-300470-2018年报暨2019一季报点评：需求高景气，业绩持续高增长》 ——2019-04-29 证券分析师：贺泽安 E-MAIL： hezean@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517080003 联系人：吴双 E-MAIL： wushuang2@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩符合预期，产能扩张稳步推进  19H1业绩同比增长40% 公司发布2019年中报，实现营收4.49亿元，同比+45.59%，实现归母净利润1.03亿元，同比+40.26%，业绩高速增长主要系公司下游石油化工行业维持较高景气度，产品市场需求保持旺盛，公司市场地位稳步提升，高端新产品推广成效显著，带来订单增长且公司增扩产能逐步释放。公司毛利率/净利率53.58%/23.06%，同比变动0.08/-0.88个pct，保持稳定。期间费用率为24.61%，同比增加1.92个pct，其中管理/销售/财务费用率为13.41%/11.30%/-0.10%，同比变动1.19/-1.31/2.04个pct。  产能释放稳步推进保障营收高增长 1）分行业看，2019H1公司主机厂/石油化工/煤化工/其他营收1.67/1.42/0.55/0.56亿元，同比+18.36%/+93.95%/+50.24%/+55.72%，石化行业是营收增长的主要驱动力。2）产能扩张稳步推进：目前公司制定的两期产能扩张计划均已达产，因前期产能不足、限制接单的情况得到改善，产品生产及交付周期明显缩短，在产能得到合理利用的同时，公司也逐步放开接单条件，避免出现产能过剩；另华阳密封增扩产计划受验收手续办理的影响进度低于预期，预计年底前投产。  持续受益石化领域高景气，长线布局管道/核电/领域迎来扩张期 公司是国内密封件龙头，产品竞争力突出，充分受益石化领域的持续高景气及新应用领域的拓展。1）石化行业有望持续高景气：在国家和地方大力推进供给侧结构性改革的背景下，企业有意愿且有实力逐步推进落后产能的淘汰，预计未来三年行业将步入黄金发展时期。2）长线布局领域开启进口替代：公司持续拓展的天然气长输管道领域进入全面进口替代时期，公司也已全面进入各大管道公司取得配套订单及国产化改造订单；核电领域“华龙一号”主泵密封研究取得重要成果，新项目中核级泵机械密封已取得垄断性配套优势，2019年核电正式重启将为公司开启新的营收增长点。  盈利预测与投资建议： 预计2019-21年净利润2.25/2.96/3.76亿元，当前股价对应PE 24/18/13倍。维持“增持”评级。  风险提示：产能释放不及预期；下游需求不及预期。 盈利预测和财务指标 2018 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 705 930 1,192 1,478 (+/-%) 42.1% 32.0% 28.2% 24.1% 净利润(百万元) 170 225 296 376 (+/-%) 42.0% 32.2% 31.3% 27.2% 摊薄每股收益(元) 0.89 1.15 1.50 1.91 EBIT Margin 32.7% 28.3% 29.0% 29.5% 净资产收益率( OE) 15.1% 17.2% 19.1% 20.3% 市盈率(PE) 29.9 23.2 17.7 13.9 EV/EBITDA 22.1 19.4 15.3 12.4 市净率(PB) 4.51 3.99 3.38 2.83 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 注：摊薄每股收益按最新总股本计算 0.00.51.01.5A/18O/18D/18F/19A/19J/19上证指数日机密封 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 图1：日机密封2019H1营业收入同比增长46% 图2：日机密封2019H1归母净利润同比增长40% 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图3：日机密封2019H1毛利率/净利率 图4：日机密封期间费用率稳中有降 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图5：日机密封近年研发费用率保持平稳增长 图6：日机密封ROE逐年递增 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 -20%-10%0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007008002013201420152016201720182019H1营业收入（百万元）同比增速-20%-10%0%10%20%30%40%50%0501001502002013201420152016201720182019H1归母净利润（百万元）同比增速0%10%20%30%40%50%60%70%2013201420152016201720182019H1毛利率净利率-5%0%5%10%15%20%2013201420152016201720182019H1销售费用率管理费用率财务费用率0%1%2%3%4%5%6%7%05101520253035402013201420152016201720182019H1研发费用(百万元)研发费用率0%5%10%15%20%25%30%35%40%2013201420152016201720182019H1ROE 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 表1：可比公司估值 公司 投资评级 市值（亿元） 股价（元） 20190826 EPS PE 2018 2019 2020 2018 2019 2020 应流股份 未评级 38.30 8.83 0.17 0.31 0.45 51.94 28.48 19.62 台海核电 增持 81.16 9.36 0.39 0.45 0.68 24.18 20.83 13.81 江苏神通 买入 36.67 7.55 0.21 0.35 0.43 35.95 21.57 17.56 平均值 37.36 23.63 17.00 日机密封 增持 52.26 26.56 0.89 1.15 1.50 29.92 23.19 17.67 资料来源： wind，国信证券经济研究所整理及预测 注：未评级公司为wind一致预期。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 现金及现金等价物 298 688 842 1046 营业收入 705 930 1192 1478 应收款项 487 242 326 405 营业成本 329 438 558 688 存货净额 257 291 380 491 营业税金及附加 9 9 11 16 其他流动资产 13 40 43 48 销售费用 84 102 131 163 流动资产合计 1055 1261 1592 1990 管理费用 52 117 146 175 固定资产 238 226 215 203 财务费用 (7) 0 (4) (7) 无形资产及其他 130 126 121 117 投资收益 (5) (1) (2) (2) 投资性房地产 106 106 106 106 资产减值及公允价值变动 (2) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 (32) 0 0 0 资产总计 1528 1718 2034 2417 营业利润 199 262 348 441 短期借款及交易性金融负债 35 20 20 20 营业外净收支 0 4 1 2 应付款项 128 139 190 242 利润总额 199 266 349 442 其他流动负债 82 96 123 152 所得税费用 28 40 53 65 流动负债合计 245 255 333 414 少数股东损益 0 1 1 1 长期借款及应付债券 124 124 124 124 归属于母公司净利润 170 225 296 376 其他长期负债 25 25 25 25 长期负债合计 149 149 149 149 现金流量表（百万元） 2018 2019E 2020E 2021E 负债合计 394 404 482 563 净利润 170 225 296 376 少数股东权益 3 4 4 5 资产减值准备 (4) 0 (0) (0) 股东权益 1131 1311 1547 1848 折旧摊销 19 26 29 30 负债和股东权益总计 1528 1718 2034 2417 公允价值变动损失 2 0 0 0 财务费用 (7) 0 (4) (7) 关键财务与估值指标 2018 2019E 2020E 2021E 营运资本变动 (232) 209 (99) (113) 每股收益 0.89 1.15 1.50 1.91 其它 4 0 1 1 每股红利 0.17 0.23 0.30 0.38 经营活动现金流 (41) 461 226 293 每股净资产 5.89 6.66 7.87 9.39 资本开支 (133) (11) (13) (14) ROIC 18% 18% 25% 30% 其它投资现金流 5 0 0 0 ROE 15% 17% 19% 20% 投资活动现金流 (128) (11) (13) (14) 毛利率 53% 53% 53% 53% 权益性融资 0 0 0 0 EBIT Margin 33% 28% 29% 30% 负债净变化 124 0 0 0 EBITDA Margin 35% 31% 31% 32% 支付股利、利息 (32) (45) (59) (75) 收入增长 42% 32% 28% 24% 其它融资现金流 (108) (15) 0 0 净利润增长率 42% 32% 31% 27% 融资活动现金流 77 (60) (59) (75) 资产负债率 26% 24% 24% 24% 现金净变动 (92) 390 154 204 息率 0.6% 0.9% 1.2% 1.5% 货币资金的期初余额 390 298 688 842 P/E 29.9 23.2 17.7 13.9 货币资金的期末余额 298 688 842 1046 P/B 4.5 4.0 3.4 2.8 企业自由现金流 (149) 448 210 274 EV/EBITDA 22.1 19.4 15.3 12.4 权益自由现金流 (132) 433 213 280 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测