25H1归母净利高增，看好制冷剂业务长期格局

主要观点与业绩表现

2025年上半年，公司实现营业收入133.31亿元，同比增长10.36%；归母净利润20.51亿元，同比增长146.97%；扣非归母净利润20.26亿元，同比增长155.23%；经营活动现金流26.66亿元，同比大幅增长340.52%。其中，二季度营业收入75.31亿元，同比增长13.93%/环比增长29.84%；归母净利润12.42亿元，同比增长137.07%/环比增长53.56%；扣非归母净利润12.37亿元，同比增长144.57%/环比增长56.83%；经营活动现金流21.78亿元，同比大幅增长1452%，环比增长346%。制冷剂业务是核心增长动力，上半年实现收入61.32亿元，同比增长41.97%，均价同比上涨61.88%，毛利大幅提升。公司凭借配额优势，获得HCFC-22生产配额3.89万吨（占全国26.10%），HFCs生产配额29.78万吨（占全国39.33%）。

产业链布局与技术创新

公司持续深化产业链布局，上半年完成固定资产投资19.9亿元，在建工程125项，年内新开工36项。重点项目包括总投资196.25亿元的甘肃巨化高性能氟氯新材料一体化项目，以及两套主流HFOs生产装置，计划新增产能近5万吨/年。公司积极布局第四代制冷剂（HFOs）领域，形成覆盖氟化工原料、制冷剂、含氟聚合物、精细化学品的完整产业链体系。研发投入持续加大，上半年研发费用6.03亿元，同比增长11.69%，新增专利受理32件，获得专利授权25件。电子氟化液等高端产品为半导体、数据中心等新兴产业提供热管理解决方案。

投资建议与风险提示

预计公司2025-2027年归母净利润分别为44.24、57.63、66.92亿元，对应PE分别为22、17、15倍，维持“买入”评级。风险提示包括项目审批与投产不及预期、产品价格波动、制冷剂行业政策变动、原材料及能源成本大幅波动等。