2025年半年报点评：钴产品毛利率大幅提升，期待铜钴同步扩产

核心看点

• 铜钴产能同步扩张：公司在刚果金已具备6万吨铜+1万吨钴中间品产能，规划继续扩产3万吨铜+2000吨钴中间品产能。铜板块因矿价模式不同于国内，盈利水平明显高于国内同行，业绩增势强劲；钴产品产能已达3.15万吨，远期规划产能增加至4.6万吨，刚果金禁止钴出口政策推动钴价中枢上移，公司产品结构持续优化，有望受益。
• 业绩表现：2025H1实现营收35.3亿元（同比+10.3%），归母净利4.7亿元（同比+9.9%），单季度25Q2营收20.7亿元（同比+22.8%），归母净利3.5亿元（同比+22.3%），扣非归母净利环比大幅增长。

关键数据

• 铜板块：25H1营收15.7亿元（同比-10.9%），毛利率30.6%（同比-7.0pct），受电力短缺及运输不畅影响，预计下半年有所恢复；25H1LME铜价9442美元（同比+2.5%），25Q2 LME铜价9464美元（同比-4.2%）。
• 钴板块：25H1营收16.8亿元（同比+45.4%），毛利率23.8%（同比+18.8%），受刚果金钴出口禁令影响，25Q2国内金属钴均价23.9万元/吨（环比+25.4%）。

投资建议

• 预计2025-2027年归母净利润分别为11.2/13.9/16.3亿元，对应2025年8月19日收盘价的PE分别为17/13/11倍，维持“推荐”评级。

风险提示

• 扩产项目进度不及预期，需求不及预期，海外经营风险。