2025年半年报点评：业绩历史新高，迎接铜钴共振

业绩历史新高，迎接铜钴共振 2025年08月25日 ➢2025年8月22日，公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入947.73亿元，同比减少7.83%，实现归母净利润86.71亿元，同比增长60.07%，实现扣非归母净利润87.24亿元，同比增长55.08%。单季度看，2025Q2公司实现营业收入487.67亿元，同比减少13.99%，环比增长6.00%，实现归母净利润47.25亿元，同比增长41.24%，环比增长19.75%，扣非归母净利润47.96亿元，同比增长35.71%，环比增长22.10%。业绩符合此前业绩预告。 推荐维持评级当前价格：12.08元 ➢2025H1归母净利润同比增长60.07%，业绩创历史新高。主要增利项为毛利（+11.5亿元），费用节约（+8.6亿元），公允价值变动（+18.9亿元）。①分板块毛利拆分：2025H1铜钴板块毛利同比增长50亿元至173亿元，主要得益于铜钴板块量价齐升，铌磷板块毛利同比增长6.5亿元至14.8亿元，主要由于铌磷价格上涨，钼钨板块毛利同比增长2.9亿元至18.5亿元，得益于钼钨价格上涨。②公允价值变动：大多为贸易业务衍生金融工具公允价值变动同比增加。③费用和税金：2025H1公司期间三费为21.66亿元，同比减少8.02亿元，主要是财务费用同比大幅下降7.7亿元。④库存：截止2025年6月30日，铜库存13.14万吨，钴库存5.73万吨。铜库存我们预计均为在途库存，钴库存则为刚果金发出钴出口禁令后无法销售的部分，后续若禁令放开销售恢复则能逐步转化为销量。 分析师邱祖学执业证书：S0100521120001邮箱：qiuzuxue@mszq.com分析师张弋清 执业证书：S0100523100001邮箱：zhangyiqing@mszq.com研究助理袁浩 执业证书：S0100123090011邮箱：yuanhao@mszq.com ➢单季度来看，2025Q2归母净利润同比增长41%，环比增长20%。盈利环比增长主要是由于公允价值变动环比增长27.4亿元，期货端的盈利部分被贸易现货端毛利的环比减少22.7亿元抵消。由于刚果金钴出口禁令，Q2钴板块毛利环比减少11亿元，为矿山端毛利下降的最主要原因。 相关研究 1.洛阳钼业（603993.SH）2025年一季报点评：收购金矿构建第二成长曲线，管理层调整迈向新篇章-2025/04/272.洛阳钼业（603993.SH）2024年年报深度点评：铜钴共振，双子星放光芒-2025/03/233.洛阳钼业（603993.SH）动态报告：钴王者归来-2025/03/114.洛阳钼业（603993.SH）2024年业绩预告点评：Q4业绩超预期，双子星放光芒-2025/01/225.洛阳钼业（603993.SH）事件点评：铜产量超预期增长，“双子星”持续放量可期-2025/01/06 ➢核心看点：①未来五年持续增长。公司到2028年计划实现年产铜金属80-100万吨、钴金属9-10万吨、钼金属2.5-3万吨、铌金属超1万吨，持续成长。②铜钴价格共振，业绩有望持续增长。③收购海外大型绿地金矿，开辟第二成长曲线。项目采用低剥采比露天开采，达产后预计平均年产黄金11.5吨，铜1.9万吨。根据中报预期，项目正加速证照办理和建设准备工作，计划2029年前投产。④管理人员调整，迈向新篇章。新一届董事长和高管团队调整完毕，后续新的员工持股或也值得期待。 ➢投资建议：考虑到金属价格上行以及产量超预期，我们上调公司2025-2027年盈利预测，我们预计公司归母净利润分别为162.48、230.55、258.87亿元，EPS分别为0.76、1.08和1.21元，对应最新股价（8月25日）的PE分别为16X/11X/10X，维持“推荐”评级。 ➢风险提示：项目进展不及预期，铜钴价格下跌，地缘政治风险，汇率风险等。 目录 1事件：公司发布2025年半年报...............................................................................................................................32点评：量价齐升，业绩再创新高...............................................................................................................................42.1 2025H1铜钴产量继续提升，经营同步改善.................................................................................................................................42.2 2025Q2单季度铜销量环比大幅增长，钴量减价升....................................................................................................................82.3管理层调整，迈向新篇章...............................................................................................................................................................112.4项目跟踪：刚果金“双子星”+厄瓜多尔金矿，持续成长...........................................................................................................133盈利预测与投资建议.............................................................................................................................................164风险提示..............................................................................................................................................................17插图目录..................................................................................................................................................................19表格目录..................................................................................................................................................................19 1事件：公司发布2025年半年报 2025年8月22日，公司发布2025年半年报。2025H1，公司实现营业收入947.73亿元，同比减少7.83%，实现归母净利润86.71亿元，同比增长60.07%，实现扣非归母净利润87.24亿元，同比增长55.08%。 单季度看，2025Q2公司实现营业收入487.67亿元，同比减少13.99%，环比增长6.00%，实现归母净利润47.25亿元，同比增长41.24%，环比增长19.75%，扣非归母净利润47.96亿元，同比增长35.71%，环比增长22.10%。业绩符合此前业绩预告。 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 2点评：量价齐升，业绩再创新高 2.12025H1铜钴产量继续提升，经营同步改善 2025年上半年，公司实现营收947.73亿元，同比下降7.83%；归母净利润86.71亿元，同比增长60.07%。业绩同比增长主要是毛利增长、费用节约及公允价值变动。毛利增长主要得益于铜钴矿销售增长及相关商品价格上升。上半年财务费用9.79亿，同比减少43.96%，大幅下降，主要因借款规模同比下降，本期利息支出较上年同期减少；公允价值变动同比增利18.94亿元，主要是本期基本金属贸易业务衍生工具公允价值变动收益同比上升。主要减利项则为所得税和少数股东权益。 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 资料来源：公司公告，民生证券研究院 价：金属价格涨跌互现，年内铜均价上涨幅度可观，磷、钴价上升明显，公司矿山业务毛利率整体提升5.56pct至52.42%。 ✓铜钴板块：上半年铜价继续上升，毛利率升至53.6%，全年均价上涨幅度可观，钴价上升明显，毛利率高达61.8%。2025H1，阴极铜/金属钴年均价分别为9431.05美元/吨和13.16美元/磅，分别同比变化+3.75%和+7.69%，相应板块营收为314.46亿元（KFM+TFM），主要得益于铜钴价格提升。 ✓其他板块：钨价、磷价上升明显，钼价持稳运行。国内钼钨板块中，钼铁价格同比变化+1.37%，钨价格涨幅明显，钼钨矿山均有减产，供需格局紧张。巴西铌磷板块中，铌铁/磷酸一铵年均价分别-0.17%/+18.60%。 ✓贸易板块：营收减少12.45%至821.67亿元，毛利率增长至2.35%。 量：各产品产量和贸易量完成度均超过年度产量指引中值的一半。铜产量完成度最高，为56.1%；其次是钨，为55.7%。 ✓铜钴板块：刚果（金）TFM和KFM生产均实现“时间过半、任务超半”。TFM中区运营效率提升，东区产能持续释放。公司2025H1铜钴板块铜/钴金属产量分别为35.36/6.11万吨，同比增长12.68%/13.05%，完成全年计划（指引中值）的56.1%/55.5%。2025年上半年，公司在刚果（金）整体拥有6条生产线、65万吨以上的年产铜能力。其中，新项目稳步推进，TFM完成相关勘探矿体的地质建模工作，KFM二期工程积极筹备中。报告期内，矿山端实现营业收入314.46亿元，同比增长29.05%，营业成本141.12亿元。 ✓钼钨板块：钼钨产量均有下降，选矿回收率同比提升。2025H1钼/钨金属产量分别为6989/3948吨，同比下降-4.90%/-1.79%，完成全年计划（指引中 值）的51.9%/55.7%。公司精进工艺流程，强化成本管控，优化药剂研究和工艺管理，钼选矿和钨选矿回收率同比提升；钼铁成本同比下降。报告期内，该板块抓住市场契机，矿山端实现营业收入40.6亿元，同比增长4.71%；营业成本22.19亿元，同比下降4.67%。 ✓铌磷板块：铌磷板块产量、回收率和销量均超计划预算。2025H1铌/磷产量分别为5231吨/58.26万吨，同比+2.94%/-0.12%，完成全年计划（指引中值）的52.0%/50.7%。 ✓贸易板块：贸易金属量略超指引中值。2025H1实物贸易量达214.53万吨，同比减少28.96%。2025年贸易量指引中值425万吨，较2024年指引中值下降29.41%。 2025H1，公司主要产品销量表现分化，其中钨、铌及磷肥销售实现较