上半年运营质量稳中有升，出口额创历史新高2025年半年报点评

徐工机械(000425.SZ) 上半年运营质量稳中有升，出口额创历史新高 机械设备｜工程机械 2025年半年报点评 2025年09月09日评级增 持评级变动维持 投资要点： 上半年经营活动现金流大幅提升，运营质量稳中有升：公司发布2025年半年报，2025年上半年公司实现营业收入548.08亿元，同比增长8.04%；实现归母净利润43.58亿元，同比增长16.63%；经营性净现金流37.25亿元，同比增长107.56%；毛利率为22%，同比提升0.7个百分点。 Q2扣非归母净利润同比快速增长：根据公司2025年半年报及一季报数据，测算得2025Q2公司营业收入为279.93亿元，同比增长5.41%，较Q1环比增长4.40%；归母净利润为23.36亿元，同比增长9.33%，较Q1环比增长15.50%；扣非归母净利润为24.59亿元，同比增长34.53%，较Q1环比增长22.52%。 “三雁领航”布局强化产业共融：公司2025年半年报显示，公司以挖机领衔的土石方产品群、起重机领衔的传统优势产品群和矿机领衔的战略新兴产品群形成的雁阵效应，强化产业共融，共同支撑公司业绩增长。1）土石方产品：2025年上半年收入同比增长22.37%，公司内销规模提升至行业首位。其中，挖机内销占有率同比提升，出口收入增长20%，后市场收入增长29%，经营性现金流实现翻倍增长。新能源装载机销量同比增长139.4%；推土机收入同比增长243%。2）传统优势产品：2025年上半年，轮式起重机内销转正，出口收入同比增长，综合市场占有率达行业第一；新的油气产业装备快速起步发展，收入同比增长42%；混凝土机械加强海外市场开拓，徐工施维英出口收入同比增长近50%，占收入比同比提升11个百分点。3）战略新兴产品：2025年上半年，受国内煤价下降影响，公司矿机内销受到较大冲击，公司加大海外大项目、大订单开拓，露天矿山设备海外交付终端收入同比增长30%，内外销总体仍保持增长；叉车收入同比提升26.3%，净利润同比提升72.9%，净现金流同比增长96.4%。 陈 郁双分 析师执业证书编号:S0530524110001chenyushuang@hnchasing.com 相关报告 1徐工机械（000425.SZ）2024年年报&2025年一季报点评：经营能力向好，布局新产业实现多点发展2025-05-09 零部件形成主要产品的差异化竞争点：根据公司2025年半年报，公司从零部件方面入手，通过打造具有特色核心的零部件产品，为主机产 品的差异化发展提供支撑。2025年上半年，零部件产业收入同比增长13%。液压事业部内部油缸配套率提升至73%，阀、泵马达内部配套收入同比分别增长26%、158%。 锚定国际化目标，出口额创历史新高：公司2025年半年报显示，2025年上半年公司海外收入为255.46亿元，同比增长16.64%，占总体收入比重提升至46.61%。其中，出口收入为211.23亿元，同比增长21.1%，创历史新高。海外收入毛利率为24.02%，较上年同期提升1.11个百分点。目前，公司主要海外工厂的当地化率达50%，产能布局逐步完善。 投资建议：公司具有完善的国际布局，各方面主机产品均在细分赛道中保持领先地位，同时以自研的零部件产品形成自身的差异化竞争点，在行业不断复苏的背景下具有广阔增长机会。我们预计2025-2027年归母净利润分别为81.16、96.08、116.96亿元，EPS分别为0.69、0.82、1.00元，PE分别为14.32、12.10、9.94倍，维持“增持”评级。 风险提示：经济波动风险；市场竞争风险；供应链安全风险；汇率波动 风险。 投资评级系统说明 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票/行业涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 免责声明本报告风险等级定为R3，由财信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作，本公司具有中国证监会核准 的证券投资咨询业务资格。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本报告仅供本公司客户中风险评级高于R3级（含R3级）的投资者使用。本报告对于接收报告的客户而言属于高度机密，只有符合条件的客户才能使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。本报告仅在相关法律法规许可的情况下发放，并仅为提供信息而发送，概不构成任何广告。 本报告所引用信息来源于公开资料，本公司对该信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的信息、资料、建议及预测仅反映本公司于本报告公开发布当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及预测不一致的报告。本公司对已发报告无更新义务，若报告中所含信息发生变化，本公司可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司及本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此作出的任何投资决策与本公司及本公司员工或者关联机构无关，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能涉及为该等公司提供或争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务、金融产品等相关服务，投资者应充分考虑可能存在的利益冲突。本公司的资产管理部门、自营业务部门及其他投资业务部门可能独立作出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面授权，任何机构和个人（包括本公司客户及员工）均不得以任何形式、任何目的对本报告进行翻版、刊发、转载、复制、发表、篡改、引用或传播，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用，请投资者谨慎使用未经授权刊载、转发或传播的本公司研究报告。经过书面授权的引用、刊载、转发，需注明出处为“财信证券股份有限公司”及发布日期等法律法规规定的相关内容，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告由财信证券研究发展中心对许可范围内人员统一发送，任何人不得在公众媒体或其它渠道对外公开发布。任何机构和个人（包括本公司内部客户及员工）对外散发本报告的，则该机构和个人独自为此发送行为负责，本公司不因此承担任何责任并保留对该机构和个人追究相应法律责任的权利。 财信证券研究发展中心 网址：stock.hnchasing.com地址：湖南省长沙市芙蓉中路二段80号顺天国际财富中心28层邮编：410005电话：0731-84403360传真：0731-84403438