上半年运营质量稳中有升，出口额创历史新高2025年半年报点评

核心观点与关键数据

• 运营质量提升：2025年上半年，公司实现营业收入548.08亿元（同比增长8.04%），归母净利润43.58亿元（同比增长16.63%），经营性净现金流37.25亿元（同比增长107.56%），毛利率22%（提升0.7个百分点）。
• Q2表现强劲：Q2营业收入279.93亿元（同比增长5.41%，环比增长4.40%），归母净利润23.36亿元（同比增长9.33%，环比增长15.50%），扣非归母净利润24.59亿元（同比增长34.53%，环比增长22.52%）。
• “三雁领航”战略：以挖机、起重机、矿机领衔的三大产品群形成雁阵效应，强化产业共融。
  • 土石方产品：收入同比增长22.37%，内销规模行业首位，新能源装载机销量同比增长139.4%，推土机收入同比增长243%。
  • 传统优势产品：轮式起重机内销转正，综合市场占有率达行业第一；油气产业装备收入同比增长42%；徐工施维英出口收入同比增长近50%。
  • 战略新兴产品：矿机内销受煤价下降影响较大，但露天矿山设备海外交付终端收入同比增长30%；叉车收入同比增长26.3%，净利润同比增长72.9%。
• 零部件差异化竞争：零部件产业收入同比增长13%，液压事业部油缸配套率提升至73%，阀、泵马达内部配套收入分别增长26%、158%。
• 出口表现突出：海外收入255.46亿元（同比增长16.64%），占总体收入比重46.61%；出口收入211.23亿元（同比增长21.1%），创历史新高，毛利率24.02%。
• 财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别为81.16、96.08、116.96亿元，EPS分别为0.69、0.82、1.00元，PE分别为14.32、12.10、9.94倍。

研究结论

公司运营质量稳中有升，Q2业绩表现强劲，通过“三雁领航”布局强化产业共融，零部件形成差异化竞争点，出口额创历史新高。公司具备完善的国际布局和细分赛道领先地位，在行业复苏背景下具有广阔增长机会，维持“增持”评级。

风险提示

经济波动风险、市场竞争风险、供应链安全风险、汇率波动风险。