量贩盈利创历史新高——万辰集团 2025 年报点评

——万辰集团2025年报点评 投资评级：买入（维持） 主要观点： 报告日期：2026-03-19 ➢公司发布2025年业绩： ➢25Q4：营收148.97亿元，同比增长27.2%；归母净利润4.90亿元，同比增长133.8%；扣非归母净利润4.71亿元，同比增长159.4%。 ➢25年：营收514.59亿元，同比增长59.2%；归母净利润13.45亿元，同比增长358.1%；扣非归母净利润12.77亿元，同比增长395.0%。➢25Q4业绩达预告中枢。 收盘价（元）195.09近12个月最高/最低（元）240.89/88.95总股本（百万股）191流通股本（百万股）175流通股比例（%）91.65总市值（亿元）373流通市值（亿元）342 ⚫收入：开店加速+单店降幅大幅收窄 ➢25Q4量贩业务营收同比增长27.1%达预告中枢，拆分开店与同店看：➢开店家速：25Q4预计净新增1749家（环比加速），25Q1/Q2/Q3各净新增300/869/1200家，25年全国门店净新增4118家突破1.8万家，完成年初目标。分区域看，公司在基地市场加密同时，有效开拓空白市场，25年华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北区域分别净新增门店1623/572/429/423/548/135/388家。 ➢同店改善：我们测算公司25Q4单店营收达28.1万/月（同比-8.2%/环比-2.6%），25Q1/Q2/Q3单店营收各同比-22.0%/-23.4%/-20.1%，单店降幅大幅收窄，归因除低基数外还有货盘优化+运营提效拉动，我们预计25Q4同店口径已转正。 分析师：邓欣执业证书号：S0010524010001邮箱：dengxin@hazq.com联系人：郑少轩 ⚫盈利：量贩净利率达预告上限超市场预期 执业证书号：S0010124040001邮箱：zhengshaoxuan@hazq.com ➢量贩业务：若剔除股权支付费用，25Q4公司量贩业务净利率达5.7%（同比/环比+3.0/0.4pct），25Q1/Q2/Q3净利率为3.9%/4.7%/5.3%，与预告分析一致，公司盈利延续向上趋势。我们认为归因来自规模效应+补贴减少/上游议价转化+运营提效三大因素。 ➢公司整体： ❶毛利率：25Q4公司毛利率达14.2%，同比提升2.8pct，25Q1/Q2/Q3单季毛利率各为11.0%/11.8%/12.1%，规模效应释放延续向上趋势。❷净利率：25Q4公司归母净利率达3.3%，达预告上限，同比提升1.5pct，25Q1/Q2/Q3单季归母净利率为2.0/2.2/2.7%，延续提升趋势。通过回收股权，25Q4公司归母净利润占比净利润达58.8%，环比提升5.6pct，我们预计26年归母净利润占比将进一步提升至65%。25Q4公司销售费率同比下降1.4pct，主因开店补贴减少；25Q4管理费率同比提升0.3pct，主因职工薪酬增加。 相关报告 1.万辰集团25预告：25Q4同店改善超市场预期2026-02-022.万辰集团25Q3：Q3再现盈利超预期2025-10-273.万辰集团25Q2：Q2盈利大超预期2025-08-31 ⚫投资建议：维持“买入” ➢我们的观点： 25H2验证我们对公司单店修复趋势判断。26年公司拓店节奏快于以往，据极海统计，公司1-2月合计净新增门店超1000家，近25H1净 新增水平，我们预计公司仍将延续快速开店趋势。同时，公司精细化运营持续见效，贡献盈利弹性。 盈利预测：考虑到公司开店节奏、单店趋势以及盈利提升情况，我们调 整 盈 利 预 测 ， 预 计2026-2028年公 司实 现 营 收 总 收 入654.88/778.30/876.33亿元（26-27年原值为653.06/773.63亿元），同比+27.3%/18.8%/12.6%；实现归母净利润23.36/34.70/40.52亿元（26-27年原值为21.21/29.05亿元），同比+73.8%/48.5%/16.8%；当前股价对应PE分别为16/11/9倍，维持“买入”评级。 ⚫风险提示： 行业景气度不及预期，开店/同店不及预期，市场竞争加剧，食品安全事件。 财务报表与盈利预测 分析师与研究助理简介 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。联系人：郑少轩，上海财经大学博士，曾任职广银理财。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。