量贩盈利创历史新高——万辰集团 2025 年报点评

核心观点与关键数据

• 业绩表现：万辰集团2025年业绩创历史新高，量贩业务营收同比增长59.2%至514.59亿元，归母净利润同比增长358.1%至13.45亿元。25Q4单店营收达28.1万元/月，单店降幅大幅收窄，同店口径已转正。
• 开店与同店：25Q4净新增1749家门店，全年净新增4118家，完成年初目标。华东、华中、华北等区域门店数量显著增长。单店营收降幅收窄主要得益于货盘优化和运营提效。
• 盈利能力：量贩业务净利率达5.7%，毛利率提升2.8个百分点至14.2%，归母净利率达3.3%。规模效应、补贴减少和运营提效是盈利提升的主要因素。
• 财务指标：25Q4归母净利润占比净利润达58.8%，预计2026年将进一步提升至65%。销售费率下降，管理费率略有上升。

投资建议与盈利预测

• 投资建议：维持“买入”评级，预计2026-2028年公司营收分别为654.88/778.30/876.33亿元，归母净利润分别为23.36/34.70/40.52亿元，对应PE分别为16/11/9倍。
• 风险提示：行业景气度不及预期、开店/同店不及预期、市场竞争加剧、食品安全事件。

财务报表与盈利预测

• 主要财务指标：2025年营收同比增长59.2%，归母净利润同比增长358.1%。预计2026-2028年营收和净利润将保持增长趋势，毛利率和净利率逐步提升。
• 财务比率：资本开支逐步减少，营运能力指标（如总资产周转率、应收账款周转率）保持较高水平。
• 估值比率：当前股价对应PE分别为16/11/9倍，估值具有吸引力。