2020年报点评：毛利率维持高位，大幅扩产奠定高增长基础

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 3月31日，公司发布2020年年报：报告期内公司实现营业收入4.26亿元，同比+78.0%；实现归母净利润1.69亿元，同比+117.0%；实现扣非后归母净利润1.46亿元，同比+130.2%；EPS 2.35元，ROE 19.7%。 其中，Q4营业收入1.38亿元，同比+177.7%，环比+33.8%；归母净利润0.54亿元，同比+671.3%，环比+33.2%；扣非后归母净利润0.5亿元，环比+46.4%。 一、 二、分析与判断  业绩高增长，毛利率维持高位 受益于下游光伏需求高增长及单晶硅片环节扩产加速，公司2020年热场系统销量高增，全年热场系统销量448.37吨，同比+101.12%。对应单吨ASP 93.48万元/吨，同比-10.8%，单吨成本34.6%，同比-12.9%，单吨毛利58.88万元/吨，同比-9.4%。毛利率继续维持高位，全年热场系统毛利率62.98%，同比+0.91 pct。剔除新会计准则运杂费对于毛利率的影响（约0.75 pct），公司真实毛利率水平提升约1.66 pct。  费用率下降，现金流大幅改善 全年期间费用0.87亿元，费用率20.5%，同比-8.4 pct；其中销售/管理/财务/研发费用率分别为4.4%/ 8.0%/ -0.03%/ 8.1%，同比分别-1.8/ -1.5/ -1.1/ -4 pct。费用控制水平进一步提升。随着热场供应持续紧张，公司销售收入增加、回款良好，全年经营性现金流量净额0.41亿元，对比2019年-0.06亿元转正且大幅增加。  下游需求持续增长，公司大幅扩产奠定高增长基础 热场材料是光伏硅片的重要耗材，受三重需求共振，分别为新增需求（下游大规模扩产）、替换需求（热场属于耗材）、改造需求（硅片向多大尺寸迭代，存量热场系统大规模改造），未来市场供应持续偏紧。公司是复合材料热场龙头，充分受益下游需求高增长。公司2020年底预收账款与合同负债合计0.3亿元，同比+192.2%，显示下游需求持续旺盛。公司与下游主要硅片企业隆基股份、上机数控、晶科均签订了长期合作框架，对应供货量分别为1600、400、500吨，预估供货金额分别为16、5、4亿元，充分保障未来需求。 产能方面，公司扩产坚定，于2020年初、2020年9月分别启动先进碳基复合材料产能扩建项目一期、二期建设，两期项目预计分别在2021年一、二季度达产，公司2020年底产能为400吨，预计2021、2022年底产能分别达到980、1550吨。大幅扩产充分奠定未来高增长基础。 二、 三、投资建议 预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.11、4.69、6.26亿元，同比分别增长84.3%、50.9%、33.4%，EPS分别为3.88、5.86、7.82元，当前股价对应2021-2023年PE分别为44、30、22倍，参考当前CS光伏产业50倍PE-TTM，考虑到公司是复合材料热场材料龙头，受多重需求共振影响未来增速有望高于行业增速，毛利率、ROE有望大幅高于行业平均水平，首次覆盖，给予“推荐”评级。 三、 四、风险提示： 四、 需求不及预期，价格下跌过快，原材料价格上涨。 [Table_Invest] 推荐 首次评级 当前价格： 172.5元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2021-4-1 近12个月最高/最低（元） 247.51/78.3 总股本（百万股） 80 流通股本（百万股） 19 流通股比例（%） 23.94 总市值（亿元） 138 流通市值（亿元) 33 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：于潇 执业证号： S0100520080001 电话： 021-60876734 邮箱： yuxiao@mszq.com 研究助理：丁亚 执业证号： S0100120120042 电话： 021-60876734 邮箱： dingya@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 -14%23%61%98%136%173%20/320/620/920/1221/3金博股份沪深300[Table_Title] 金博股份（688598） 公司研究/点评报告 毛利率维持高位，大幅扩产奠定高增长基础 —金博股份（688598）2020年报点评 点评报告/基础化工 2021年04月02日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 金博股份（688598） [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 426 895 1,323 1,805 增长率（%） 78.0 109.9 47.8 36.4 归属母公司股东净利润（百万元） 169 311 469 626 增长率（%） 117.0 84.3 50.9 33.4 每股收益（元） 2.35 3.88 5.86 7.82 PE（现价） 73.3 44.4 29.4 22.1 PB 10.7 8.6 6.7 5.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 金博股份（688598） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 营业总收入 426 895 1,323 1,805 成长能力 营业成本 160 333 493 675 营业收入增长率 78.0 109.9 47.8 36.4 营业税金及附加 3 7 10 14 EBIT增长率 126.1 95.7 52.0 35.1 销售费用 19 39 58 79 净利润增长率 117.0 84.3 50.9 33.4 管理费用 34 81 117 156 盈利能力 研发费用 35 90 121 173 毛利率 62.6 62.8 62.7 62.6 EBIT 176 345 524 708 净利润率 39.5 34.7 35.4 34.7 财务费用 (0) 0 0 0 总资产收益率ROA 11.4 16.4 19.4 20.1 资产减值损失 (1) 0 0 0 净资产收益率ROE 13.0 19.4 22.6 23.2 投资收益 5 3 3 4 偿债能力 营业利润 195 359 542 726 流动比率 6.9 5.2 5.4 5.9 营业外收支 3 0 0 0 速动比率 6.6 4.8 5.1 5.4 利润总额 198 360 543 728 现金比率 4.5 3.2 3.3 3.7 所得税 29 50 75 103 资产负债率 0.1 0.2 0.1 0.1 净利润 169 311 469 626 经营效率 归属于母公司净利润 169 311 469 626 应收账款周转天数 61.7 64.6 63.2 63.9 EBITDA 191 381 572 766 存货周转天数 81.9 81.9 81.9 81.9 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.7 资产负债表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 每股指标（元） 货币资金 147 253 484 858 每股收益 2.4 3.9 5.9 7.8 应收账款及票据 98 205 303 413 每股净资产 16.2 20.0 25.9 33.7 预付款项 6 13 20 27 每股经营现金流 0.4 3.4 5.6 7.1 存货 47 104 120 187 每股股利 0.3 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 9 9 9 9 估值分析 流动资产合计 1095 1371 1723 2281 PE 73.3 44.4 29.4 22.1 长期股权投资 10 12 16 19 PB 10.7 8.6 6.7 5.1 固定资产 246 335 463 571 EV/EBITDA 60.5 28.8 19.2 13.8 无形资产 34 49 71 89 股息收益率 0.1 0.0 0.0 0.0 非流动资产合计 390 527 700 840 资产合计 1485 1898 2423 3120 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 应付账款及票据 39 82 121 166 净利润 169 311 469 626 其他流动负债 72 72 72 72 折旧和摊销 16 36 48 58 流动负债合计 159 262 317 389 营运资金变动 (159) (68) (65) (112) 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 32 275 447 566 其他长期负债 33 33 33 33 资本开支 225 169 216 192 非流动负债合计 33 33 33 33 投资 (520) 0 0 0 负债合计 192 295 351 422 投资活动现金流 (745) (169) (216) (192) 股本 80 80 80 80 股权募资 880 0 0 0 少数股东权益 0 0 0 0 债务募资 0 0 0 0 股东权益合计 1293 1603 2072 2698 筹资活动现金流 841 0 0 0 负债和股东权益合计 1485 1898 2423 3120 现金净流量 128 106 232 374 资料来源：公司公告、民生证券研究院 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 [Table_Page] 金博股份（688598） [Table_AuthorIntroduce] 分析师与研究助理简介 于潇，于潇，民生证券电力设备新能源行业首席分析师，上海交通大学学士，北京大学硕士，先后就职于通用电气、中泰证券、东吴证券、华创证券，2020年8月加入民生证券。 丁亚，多年光伏产业研究经验，曾就职于SOLARZOOM、新时代证券，2020年12月加入民生证券。