降息预期与“反内卷”情绪反复，趋势难成

降息预期与“反内卷”情绪反复，趋势难成 2025年8月19日 宏源期货研究所吴金恒从业资格号：F03100418投资咨询从业证书号：Z0021125电话：010-82293229 电解镍 ⚫策略:观望 ⚫运行区间：116000-126000 ⚫逻辑：供给端，镍矿价格持平，上周到港量减少，港口累库；国内铁厂亏损幅度缩小，国内铁厂排产下降，印尼铁厂排产小幅增加，镍铁小幅去库；国内精炼镍排产上升，出口盈利缩小。需求端，三元材料排产上升，前驱体排产上升；不锈钢厂排产上升；合金电镀需求稳定。库存端，上周纯镍社会库存增加，保税区库存持平。综上，纯镍产量高位，供需偏松，美联储降息预期反复，预计镍价区间震荡。 ⚫风险提示：美联储降息预期变化、需求改善超预期、印尼镍产业政策变化 ⚫运行区间：12500-13500 ⚫逻辑：基本面来看，不锈钢厂排产回升，不锈钢终端需求一般。成本端支撑坚挺，镍生铁价格上涨，高碳铬铁价格上涨。库存方面，总库存去库，300系去库。综上，产量回升，需求一般，库存压力仍存，但不锈钢成本支撑坚挺，“反内卷”情绪影响仍在，预计不锈钢区间震荡。 ⚫风险提示：下游需求超预期、宏观情绪快速变化 1.1镍行情回顾 ⚫上周，沪镍震荡下行，沪镍周度跌0.46% ⚫沪镍成交量至48.83万手（+2.36万），持仓量至9.69万手（-1.27万） ⚫伦镍周度涨0.26% ⚫伦镍成交量2.84万手（+0.27万） 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：WIND,宏源期货研究所 1.1镍行情回顾 ⚫基差升水1190元/吨 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍矿 ⚫上周，0.9%镍矿价格持平，1.5%镍矿价格持平，1.8%镍矿价格持平 ⚫菲律宾至中国海运价格持平 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍矿 ⚫6月，菲律宾镍矿出口量上升 ⚫6月，中国镍矿进口量达435万吨，环比上升10.7%，同比下降7.2% 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍矿 ⚫上周镍矿到港量减少，环比下降10.06万吨⚫上周镍矿港口库存累库，增加6万湿吨 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 ⚫8-12%高镍生铁价格上涨7元/镍点，1.5-1.7%镍生铁价格上涨20元/吨⚫镍生铁较电解镍负溢价缩小⚫镍生铁较废不锈钢负溢价缩小 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 ⚫6月，中国镍铁进口量104.1万吨，环比上升22.8%，同比上升50.0% ⚫预计7月进口量下降 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 ⚫镍铁厂亏损幅度缩小，开工率上升 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 ⚫8月，国内镍生铁开工率与排产下降⚫8月，印尼镍生铁开工率与产量小幅增长 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.2供给端——镍生铁 ⚫镍铁小幅去库 1.2供给端——电解镍 ⚫8月，精炼镍开工率上升，精炼镍排产上升 1.2供给端——电解镍 ⚫电解镍出口盈利缩小 1.2供给端——电解镍 ⚫6月，电解镍进出口量双降 1.3需求端——不锈钢 ⚫8月，不锈钢排产增加⚫8月，300系不锈钢排产增加 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.3需求端——不锈钢 ⚫6月，不锈钢出口量下降，环比下降10.6%，同比下降13.9%；进口量下降，环比下降12.5%，同比下降16.6%⚫预计7月，进出口量下降 1.3需求端——新能源 ⚫纯镍价格下跌，硫酸镍价格上涨，硫酸镍与纯镍溢价扩大⚫纯镍用来生产硫酸镍占比极少 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.3需求端——新能源 ⚫8月，三元前驱体排产增加，环比上升8.1%，同比上升5.4% ⚫8月，三元材料排产增加，环比上升3.1%，同比上升14.3% 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.3需求端——新能源 ⚫8月，硫酸镍排产下降，环比下降2.5%，同比下降10.9% 1.3需求端——新能源 ⚫7月，新能源汽车产量为124.3万辆，环比下降2.0%，同比上升26.3%；⚫7月，新能源汽车销量为126.2万辆，环比下降5.1%，同比上升27.4%。 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：WIND,宏源期货研究所 1.4库存端 ⚫上周，上期所库存上升⚫LME库存减少 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.4库存端 ⚫上周，上海保税区纯镍库存持平。⚫上周，六地社会总库存累库1319吨。 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.5电积镍成本 ⚫外采硫酸镍与MHP制备电积镍成本上升⚫外采高冰镍制备电积镍成本持平⚫MHP一体化制备电积镍较高冰镍一体化制备电积镍成本优势明显 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 1.5行情展望 ⚫策略:观望 ⚫运行区间：116000-126000 ⚫逻辑：供给端，镍矿价格持平，上周到港量减少，港口累库；国内铁厂亏损幅度缩小，国内铁厂排产下降，印尼铁厂排产小幅增加，镍铁小幅去库；国内精炼镍排产上升，出口盈利缩小。需求端，三元材料排产上升，前驱体排产上升；不锈钢厂排产上升；合金电镀需求稳定。库存端，上周纯镍社会库存增加，保税区库存持平。综上，纯镍产量高位，供需偏松，美联储降息预期反复，预计镍价区间震荡。 ⚫风险提示：美联储降息预期变化、需求改善超预期、印尼镍产业政策变化 2.1不锈钢行情回顾 ⚫上周，不锈钢期货震荡下行，周度跌0.39%，基差扩至865元/吨⚫成交量达79.79万手（+34.16万），持仓量达13.43万手（+6.31万） 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：WIND,宏源期货研究所 2.2成本与利润 ⚫高镍生铁价格上涨⚫高碳铬铁价格上涨⚫成本端支撑坚挺 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 2.2成本与利润 ⚫200系亏损缩小⚫300系亏损扩大⚫400系亏损缩小 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 2.2成本与利润 数据来源：SMM,宏源期货研究所 2.3基本面 ⚫8月，不锈钢排产增加⚫8月，300系不锈钢排产上升 数据来源：SMM,宏源期货研究所 数据来源：SMM,宏源期货研究所 2.3基本面 ⚫6月，不锈钢出口量下降，环比下降10.6%，同比下降13.9%；进口量下降，环比下降12.5%，同比下降16.6%⚫预计7月，进出口量下降 2.4库存端 ⚫国内不锈钢社会库存去库⚫200系库存去库；300系去库；400系累库 数据来源：WIND,宏源期货研究所 数据来源：WIND,宏源期货研究所 2.5行情展望 ⚫运行区间：12500-13500 ⚫逻辑：基本面来看，不锈钢厂排产回升，不锈钢终端需求一般。成本端支撑坚挺，镍生铁价格上涨，高碳铬铁价格上涨。库存方面，总库存去库，300系去库。综上，产量回升，需求一般，库存压力仍存，但不锈钢成本支撑坚挺，“反内卷”情绪影响仍在，预计不锈钢区间震荡。 ⚫风险提示：下游需求超预期、宏观情绪快速变化 免责声明 宏源期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备期货交易咨询业务资格。 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，入市需谨慎