大类资产策略周报

大 类 资 产 策 略 周 报 赵 复 初2 0 2 5年8月1 7日 摘要 大类资产配置：关注日本通胀对于加息预期的影响 1.海外宏观：关税对通胀的传导较预期更为缓和 (1)通胀与零销售数据凸显经济韧性：美国7月CPI通胀温和上升，住房租赁价格增速放缓，能源价格环比回落对冲了部分商品通胀，但关税落地存在时滞、贸易重构、库存、居民需求偏弱等因素，关税向物价的传导因而呈现慢热状态。PPI中间价格的上涨已传导至最终需求，美国企业面临成本上涨压力并可能进一步向下游转移。尽管通胀预期小幅增长，但贸易政策的进一步缓和和股市反弹正给予部分消费者对其支出能力更多信心，或将支撑美国经济活动回归软着陆路径。 (2)融资市场可能出现流动性紧张：由于美国财政部近来发行了更多短期债券，来弥补不断扩大的赤字，从而将现金从主要的市场流动性来源中吸走，在美联储主要流动性管理工具——逆回购交易规模连续四周回落，降至了四年多来最低水平，单周流出近430亿美元至4022亿美元。需要注意这可能引发融资市场流动性紧张。(3)美联储9月大概率采取谨慎降息：通胀与零销售数据给予市场更多信心，美国经济或可避免衰退情景，市场对于美联储降息定价重回两次，且9月出现 50bp大幅下调的可能性有所减少。CME数据显示，9月降息25bp的概率再度升至80%以上，50bp的概率已回到0。2.大类资产表现：权益市场风险偏好继续改善，股指周内延续上涨态势；美债收益率周内小幅震荡；美元指数震荡偏弱；供应过剩与需求转弱预期下，原油价格 承压下行；避险情绪转弱，黄金价格重反震荡区间；商品表现回归基本面，延续内强外弱的风格特征。(1)债市方面，美债在PPI超预期上行和零销售表现坚挺的支撑下，市场中的“降息预期基本消化”，周内表现窄幅震荡。但短期内，在美联储降息预期较7 月升温及市场对美国经济走弱预期的重新定价下，预计8月美债中枢仍有下移可能。国内方面，虽然本周资金面持续宽松，但股债跷跷板效应持续发酵，风险偏好回升背景下债市情绪持续受到压制，伴随着股市持续上涨债市偏弱运行。短期来看，风险偏好回升背景下债市承压运行，但资金面和基本面无明显变化，债市缺乏方向性驱动，长期以震荡思路对待。(2)汇率方面，强于预期的PPI及具有韧性的零售数据部分抵消此前的衰退预期，但利差缩减预期下，美元有一定承压表现，预计短期内美元指数将继续跟 随降息预期震荡。(3)股指方面，PPI超预期上行和零销售表现坚挺，叠加科技股表现强势，全球股指市场风险偏好明显回暖，股指延续上涨态势。国内近期发布普惠型中央 财政政策，尽管总量仍有提升空间，但对于提升居民端收益水平影响较为直接。预计未来通过央行购买国债为中央政府筹集资金，推出更多普惠型财政支持方案将成为拉动我国通胀环境企稳回升的一条重要路径。流动性行情在政策转向前不会出现明显变化，预计本轮上涨行情尚未结束，但短期波动率可能加大。 (4)原油方面，地缘预期缓和或使得供应过剩压力走强，叠加EIA和API原油库存超预期累库，整体呈现震荡偏弱的态势。后续来看，在四季度原油供应逐步增加的背景下，叠加需求端消费预期逐步消退，将导致原油供应过剩压力加大。贵金属方面，黄金当前处于“降息预期基本消化”与“地缘不确定性预期缓和”的窗口，避险情绪缓和带动金价回调，短期内或再度回归震荡区间。3.下周关注重点： 国内关注8月LPR利率报价；海外关注日本通胀数据对于加息预期的影响 大类资产配置策略 目录 1、海外市场热点追踪2、大类资产走势分析3、下周重点关注事件 1.1美国7月CPI继续温和上涨 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国劳工统计局近日发布的数据，7月CPI同比上涨2.7%，与6月持平，但低于市场预期的2.8%；剔除食品和能源价格后，核心CPI同比上涨3.1%，为5个月来最快增速，高于预期的3.0%及6月的2.9%；环比从6月的0.3%回落至0.2%，仅温和上升。住房租赁价格增速放缓，能源价格环比回落对冲了部分商品通胀，但关税落地存在时滞、贸易重构、库存、居民需求偏弱等因素，关税向物价的传导因而呈现慢热状态。 1.2PPI显现关税成本传导效应 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国7月PPI环比上涨0.9%，大幅高于6月份的0%和市场预期的0.2%；同比涨幅为3.3%，大幅高于6月份的2.3%和市场预期的2.6%。核心PPI环比涨幅同样为0.9%，同比涨幅为3.7%，大幅高于前一个月2.6%的同比增长。中间价格的上涨已传导至最终需求，美国企业面临成本上涨压力并可能进一步向下游转移。 1.3美国零售韧性支撑回归软着陆路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢美国7月零售销售环比增长0.5%，这已是连续第二个月零售销售出现大幅增长，同比涨幅达到3.9%。6月数据大幅上修至0.9%。尽管通胀预期小幅增长，但贸易政策的进一步缓和和股市反弹正给予部分消费者对其支出能力更多信心，或将支撑美国经济活动回归软着陆路径。 1.4融资市场可能出现流动性紧张 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢由于美国财政部近来发行了更多短期债券，来弥补不断扩大的赤字，从而将现金从主要的市场流动性来源中吸走，在美联储主要流动性管理工具——逆回购交易规模连续四周回落，降至了四年多来最低水平，单周流出近430亿美元至4022亿美元。需要注意这可能引发融资市场流动性紧张。 1.5欧美央行降息路径 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢通胀与零销售数据给予市场更多信心，美国经济或可避免衰退情景，市场对于美联储降息定价重回两次，且9月出现50bp大幅下调的可能性有所减少。CME数据显示，9月降息25bp的概率再度升至80%以上，50bp的概率已回到0。 2.1全球股市 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢PPI超预期上行和零销售表现坚挺，叠加科技股表现强势，全球股指市场风险偏好明显回暖，股指延续上涨态势。MSCI世界领先以及MSCI世界指数周度涨跌幅分别为1.22%和1.19%，MSCI发达国家指数为1.96%，MSCI新兴市场指数为1.49%。 注：MSCI世界领先指数=MSCI世界指数+MSCI新兴市场指数+MSCI前沿市场指数；MSCI世界指数=美国+MSCI发达市场指数（SmallCapIndex）；MSCI指数覆盖每个市场约85%的自由流通市值。详情请参考：MSCIACWIIndexmarketallocation 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢美债在PPI超预期上行和零销售表现坚挺的支撑下，市场中的“降息预期基本消化”，周内表现窄幅震荡。但短期内，在美联储降息预期较7月升温及市场对美国经济走弱预期的重新定价下，预计8月美债中枢仍有下移可能。1年期美债收益率上调0个基点报3.93%，2年期美债收益率下调1个基点报3.75，5年期美债收益率上调1个基点报3.85%，10年期美债收益率上调6个基点报4.33%。 2.2全球债券市场 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢国内方面，虽然本周资金面持续宽松，但股债跷跷板效应持续发酵，风险偏好回升背景下债市情绪持续受到压制，伴随着股市持续上涨债市偏弱运行。短期来看，风险偏好回升背景下债市承压运行，但资金面和基本面无明显变化，债市缺乏方向性驱动，长期以震荡思路对待。十年期国债收益率周内收于1.7465%，中美十年期债券收益率利差为258bp。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢汇率方面，强于预期的PPI及具有韧性的零售数据部分抵消此前的衰退预期，但利差缩减预期下，美元有一定承压表现，预计短期内美元指数将继续跟随降息预期震荡。美元指数周内下跌0.42%，报收97.8538。在岸、离岸人名币走势分化，美元兑人民币报收7.1371（前一周为7.1382），离岸人民币报收7.1850（一周前为7.1837）。 2.3全球汇率 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 资料来源：Bloomberg，光大期货研究所 ➢G7主要货币兑美元走势分化，周度来看，欧元/美元涨0.34%报收1.1688，英镑/美元涨0.87%报收1.3556，瑞士法郎/美元涨0.17%报收1.2393，美元/加元跌0.46%报收1.3820，美元/澳元涨0.26%报收1.5328，美元/日元跌0.36%报收147.1955。 2.4大宗商品 资料来源：iFinD，光大期货研究所 资料来源：iFinD，光大期货研究所 ➢原油方面，地缘预期缓和或使得供应过剩压力走强，叠加EIA和API原油库存超预期累库，整体呈现震荡偏弱的态势，WTI和布伦特原油周内分别下跌0.33%和0.29%。后续来看，在四季度原油供应逐步增加的背景下，叠加需求端消费预期逐步消退，将导致原油供应过剩压力加大。 ➢贵金属方面，黄金当前处于“降息预期基本消化”与“地缘不确定性预期缓和”的窗口，避险情绪缓和带动金价回调，短期内或再度回归震荡区间。Comex黄金周度下跌67.3美元，收于3336.20美元/盎司，较上周下跌1.98%。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出20.29亿元。商品表现回归基本面，延续着内强外弱的风格特征，能源板块大跌，有色、谷物和非金属建材、软商品板块收跌，煤焦钢矿、农副产品、贵金属、油脂油料和化工板块收涨。 2.4大宗商品 资料来源：WIND，光大期货研究所 资料来源：WIND，光大期货研究所 ➢本周商品期货市场资金净流出20.29亿元 ➢资金净流入：螺纹钢1.99亿元，豆一0.06亿元，生猪0.06亿元；➢资金净流出：铜2.98亿元，黄金22.82亿元，原油3.36亿元，PTA 2.05亿元，铁矿石1.90亿元。 研究员简介 •赵复初，英国杜伦大学金融学博士，英国苏塞克斯大学管理学硕士，现任光大期货研究所金融期货分析师。负责海外宏观与大类资产配置相关研究，在期货日报、华夏时报等主流媒体发表多篇文章。期货从业资格号：F03107639；期货交易咨询资格号：Z0021469。 联系我们公司地址：中国（上海）自由贸易试验区杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼6楼公司电话：021-80212222传真：021-80212200客服热线：400-700-7979邮编：200127 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成所述品种的操作依据，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。