食品饮料行业跟踪报告：贵州茅台业绩符合预期，龙头韧性凸显

行业研究/行业点评 2025年08月19日 贵州茅台业绩符合预期，龙头韧性凸显——食品饮料行业跟踪报告 行业及产业食品饮料 投资要点： 强于大市 周度跟踪：本周（8.11-8.15）食品饮料行业+0.48%，表现弱于上证指数（+1.70%），在31个申万子行业中排名第19。食品饮料子板块中，涨幅由高到低分别为：调味发酵品（+2.19%），烘培食品（+1.46%），保健品（+1.31%），白酒（+0.93%），肉制品（-0.13%），零食（-0.43%），其他酒类（-0.54%），乳品（-0.66%），预加工食品（-0.71%），啤酒（-1.80%），软饮料（-3.12%）。食品饮料行业个股中，涨幅前五个股分别为桂发祥（+28.74%）、安琪酵母（+7.52%）、天味食品（+6.90%）、古井贡酒（+6.58%）、山西汾酒（+5.28%）；跌幅前五个股分别为煌上煌（-10.67%）、*ST岩石（-9.16%）、燕京啤酒（-6.94%）、西麦食品（-5.26%）、*ST椰岛（-5.17%）。 周观点： 白酒：贵州茅台发布上半年业绩，业绩符合预期，经营韧性突显。贵州茅台上半年实现营业收入910.94亿元，同比增长9.16%，归母净利润454.03亿元，同比增长8.89%，收入利润符合预期。虽然这是贵州茅台近年来业绩增速首次降至个位数，但在白酒行业进入调整期、酒企业绩增速普遍放缓的背景下，贵州茅台上半年业绩表现相对良好。分产品看，25H1茅台酒收入755.90亿元，同比增长10.24%，其中Q2同比增长10.99%，普飞保持稳健投放节奏，预计主要因增加公斤装茅台等非标产品投放；系列酒收入137.63亿元，同比增长4.68%，其中Q2同比下降6.53%，预计主要因茅台1935上年同期投放高基数。分渠道看，批发收入同比增长1.48%，直销收入同比增长16.52%，直销渠道增速较快主要系今年经销商配额结构有调整，放量主力公斤装茅台等主要通过直销体系销售，直营店放量多。i茅台上半年实现收入107.60亿元，同比增长4.98%，其中Q2同比下降0.35%，预计主要系受到生肖酒价格倒挂影响。二季度以来，市场需求走弱，行业动销持续承压，公司仍然完成半年度增长计划，彰显经营韧性。展望下半年，政策压力影响逐渐减小，动销有望弱复苏，公司业绩稳健增长有较强确定性。公司2025年营收目标增长9%左右，预计有望顺利达成。 资料来源：聚源数据，爱建证券研究所 《食品饮料行业跟踪报告：国资并购上市公司案例增多，小体量或更受青睐》2025-08-11 《食品饮料行业跟踪报告：育儿补贴政策出台，乳制品有望率先收益》2025-08-05《食品饮料行业跟踪报告：食饮持仓环比减少，雅江项目催化白酒行情》2025-07-28《食品饮料行业跟踪报告：6月餐饮增速放缓，白酒有望筑底企稳》2025-07-22《食品饮料行业跟踪报告：茶饮及餐饮供应链有望受益平台外卖竞争》2025-07-15 乳制品：格局优化可期，政策打开乳品空间。2025年8月7日，中国主产区生鲜乳平均价为3.02元/公斤，仍面临下降压力，但下降趋势进一步放缓。7月28日，国家育儿补贴制度实施方案公布，有望带动新生儿数量增加，提升乳制品消费量。 证券分析师 范林泉S0820525020001021-32229888-25516fanlinquan@ajzq.com 软饮料：康师傅产品提价影响仍在，股息价值凸显。康师傅上半年实现营收400.92亿，同比下降2.7%，得益于成本优化和提价策略，归母净利润22.71亿元，同比增长20.5%。饮品板块，上半年营收263.59亿元，同比下降2.6%，下降的主要原因在于：2024年一季度，康师傅对旗下1L装冰红茶、绿茶、茉莉蜜茶等饮品进行提价，终端价由4元涨至4.5元-5元，经过1年多的消化，提价对市占率的影响还未完全消除；行业竞争加剧，外卖平台竞争导致即饮奶茶销量激增，同业大范围进行“一元乐享”活动以及抢占冰柜点位等。方便面板块，上半年营收134.65亿元，同比下降2.5%，主要系2024年7月1日开始公司对部分方便面产品进行了提价，上半年高价袋面受提价等因素影响营收同比下降7.2%。假设公司继续保持历史100%的分红率，以目前市值计算，对应股息率将超7%，股息价值凸显。 投资建议： 白酒：在扩内需政策、雅江项目带动基建热潮等催化下，需求有望弱复苏，加上行业目前处于估值低位，头部酒企带动提高分红比例，股息率提升，筹码结构优化，具备一定配置吸引力。行业调整期首选业绩确定性强的优质头部公司，建议关注批价相对稳定、护城河稳固且股息率已具备吸引力的贵州茅台、五粮液、山西汾酒。 大众品：聚焦高景气的成长主线，部分赛道仍有新品和新渠道催化，市场对于“稀缺”成长标的将给予一定的估值溢价，建议关注增长态势较好的农夫山泉、东鹏饮料。 风险提示：消费需求不及预期，行业竞争加剧，餐饮恢复不及预期，原材料成本大幅上涨等。 目录 1.行情回顾...............................................................................................4 1.1本周食品饮料行业上涨0.48%，弱于上证指数....................................................................41.2食品饮料行业估值处于历史低位...........................................................................................5 2.板块情况及观点更新............................................................................6 2.1白酒：贵州茅台上半年业绩符合预期，完成既定任务，龙头韧性凸显...........................62.2乳制品：格局优化可期，政策打开乳品空间.......................................................................82.3软饮料：康师傅产品提价影响仍在，股息价值凸显...........................................................82.4成本指标...................................................................................................................................9 3.重要公司动态.....................................................................................10 4.风险提示.............................................................................................10 图表目录 图表1：本周上证指数+1.70%，食品饮料行业+0.48%........................................................4图表2：本周调味品领涨，软饮料领跌.....................................................................................4图表3：本周食品饮料行业涨幅前五、跌幅前五公司.............................................................5图表4：食品饮料行业PE-TTM历史分位水平（2011年至今）..........................................5图表5：食品饮料行业估值位于近15年17%分位数（PE-TTM）......................................6图表6：主要白酒企业PE-TTM估值........................................................................................6图表7：飞天茅台批价走势（元/瓶）........................................................................................7图表8：普五（八代）批价走势（元/瓶）................................................................................7图表9：国窖1573批价走势（元/瓶）.....................................................................................8图表10：洋河M6+批价走势（元/瓶）....................................................................................8图表11：生鲜乳（原奶）：主产区价格...................................................................................8图表12：生产资料价格:大豆（黄豆）......................................................................................9图表13：中国食糖指数:综合......................................................................................................9图表14：生产资料价格:瓦楞纸（AA级120g）.....................................................................9图表15：现货价:玻璃..................................................................................................................9图表16：重要公司动态.............................................................................................................10 1.行情回顾 1.1本周食品饮料行业上涨0.48%，弱于上证指数 本周（8.11-8.15）食品饮料行业+0.48%，表现弱于上证指数（+1.70%），在31个申万子行业中排名第19。 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 食品饮料子板块中，涨幅由高到低分别为：调味发酵品（+2.19%），烘培食品（+1.46%），保健品（+1.31%），白酒（+0.93%）；跌幅从低到高分别为：肉制品（-0.13%），零食（-0.43%），其他酒类（-0.54%），乳品（-0.66%），预加工食品（-0.71%），啤酒（-1.80%），软饮料（-3.12%）。 资料来源：iFinD，爱建证券研究所 食品饮料行业个