业绩符合预期，磷矿龙头经营韧性凸显

云天化2024年业绩符合预期，预计归母净利润同比增长17.2%至53亿元，Q4单季预计同比增长7%至8.76亿元。核心观点如下：

1. 主营产品产销增长，大宗成本下降
   公司聚焦主业，化肥、聚甲醛等主要产品产量同比增加，维持较好盈利水平。硫磺、煤炭等大宗原材料采购成本同比下降，可控费用控制成效显著。磷矿石价格基本持平于2023年，支撑磷化工景气度。看好下游新能源、肥料需求带动磷矿需求提升。

2. 产业升级，龙头占据优势
   公司拥有近8亿吨磷矿储量，是全球最大磷矿采选企业之一，且为全球第四大磷肥生产企业。政策推动磷化工产业升级（如能效标杆产能占比提升、新增产能严控等），公司凭借资源禀赋和一体化优势，有望充分受益。

3. 高股息国企，负债率持续下降
   公司2022-2023年分红比例分别为30.47%和40.56%，预计2024年维持40%以上，2025年股息率5.51%。资产负债率自2019年以来快速下降，截至2024Q3降至52.51%。

4. 盈利预测与评级
   略调盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为53/56/59亿元（EPS 2.89/3.05/3.24元），对应PE分别为8/7/7倍，估值偏低。看好公司成长为全球一流磷化工企业，维持“买进”评级。

5. 风险提示
   产品价格不及预期、新产能释放不及预期。