事件点评
- 业绩符合预期，经营韧性凸显。2024年前三季度营业收入313.58亿元，同比增长17.25%；归母净利润113.50亿元，同比增长20.34%。单Q3收入86.11亿元，同比+11.35%，归母净利润29.40亿元，同比+10.36%，环比降速，主要受行业动销走弱影响。
分产品分析
- 中高价酒类/其他酒分别实现营收226.14/86.38亿（同比+14.26%/+26.87%）；Q3中高价酒类/其他酒分别实现营收61.87/24.05亿元（同比+6.73%/+25.62%）。
- 预计青花系列略低于平均增速；腰部产品（巴拿马、老白汾）预计20%左右增长；玻汾系列预计20%+增长，Q3青花系列环比提速。
分区域分析
- 前三季度省内/省外营收分别为119/193.53亿元，同比+11.58%/+21.44%；Q3省内/省外市场分别实现收入35.06/50.87亿元，同比+12.13%/+10.96%。
盈利能力
- 前三季度净利率为36.23%，同比+0.89pct，单Q3净利率为34.11%，同比-0.29pct，盈利能力整体保持平稳。
- 前三季度毛利率为76.03%，同比+0.09pct，单Q3毛利率为74.29%，同比-0.75pct，主要因产品结构下移。
- 前三季度销售费用率为12.75%，同比-0.15pct，其中销售费用率/管理费用率为9.27%/3.20%，同比-0.19/-0.05pct；Q3销售费用率/管理费用率为10.54%/4.43%，同比-0.07/+0.61pct。
现金流
- 前三季度销售收现/经营现金流净额分别为301.55/114.35亿元，同比+24.34%/+56.56%。
- 截至2024Q3末，公司合同负债为54.81亿元，同比增长3.08亿元，现金流表现靓丽。
渠道与产品策略
- 公司主动调节季度间和产品结构节奏，渠道保持良性。产品线丰富，玻汾、腰部产品（老白汾、巴拿马）、青花20、青花30组合产品四轮驱动。
- 通过产品轮动和区域轮动，基本盘稳固逻辑持续演绎。
盈利预测与投资建议
- 预计2024-2026年公司归母净利润126.53亿、149.17亿、182.79亿，EPS分别为10.37元、12.23元、14.98元，对应当前股价，PE分别为20.2倍、17.2倍、14.0倍。
- 维持“买入-A”评级。
风险提示
- 商务需求恢复不及预期，省外扩张不达预期，宏观经济风险。
