2022Q3业绩点评：扣非净利润同比+64%符合预期，经营韧性凸显

证券研究报告·公司点评报告·物流 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 密尔克卫（603713） 2022Q3业绩点评：扣非净利润同比+64%符合预期，经营韧性凸显 2022年10月24日 证券分析师 吴劲草 执业证书：S0600520090006 wujc@dwzq.com.cn 研究助理 阳靖 执业证书：S0600121010005 yangjing@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 138.30 一年最低/最高价 93.88/153.88 市净率(倍) 6.31 流通A股市值(百万元) 22,548.24 总市值(百万元) 22,745.47 基础数据 每股净资产(元,LF) 21.90 资产负债率(%,LF) 58.42 总股本(百万股) 164.46 流通A股(百万股) 163.04 相关研究 《密尔克卫(603713)：拟进行股权激励，绑定核心员工利益，看好化工物贸一体化龙头持续前进》 2022-10-20 《密尔克卫(603713)：9.7亿元可转债公开发行获批，有望夯实化工一体化供应链能力》 2022-08-15 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 8,645 12,228 16,509 22,841 同比 152% 41% 35% 38% 归属母公司净利润（百万元） 432 627 846 1,116 同比 50% 45% 35% 32% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 2.63 3.81 5.14 6.79 P/E（现价&最新股本摊薄） 52.68 36.26 26.89 20.38 [Table_Tag] #稀缺资产 #业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：密尔克卫发布2022年第三季报告。2022Q1-3，公司实现营业收入90.93亿元，同比+52.8%，归母净利润4.76亿元，同比+58.1%，扣非净利润4.63亿元，同比+61.6%。公司归母净利润符合预期。 ◼ 化工上下游补库存周期下，公司保持了较稳健的盈利能力：Q3单季度，公司实现收入28.24亿元，同比+13.5%，归母净利润1.72亿元，同比+46.3%，扣非净利润1.67亿元，同比+64.1%。公司Q3利润增速高于收入增速，利润与收入产生分歧的主要原因是公司业务结构的变化。公司从事的货代/仓储/运输/交易业务，2021年毛利率分别为10%/ 43%/ 9%/ 5%，利润率差距较大。在化工产业上下游补库存的周期，公司仓储业务的增速快于货代、运输、交易等业务，因此本季度利润率有明显提升。 ◼ 公司2022Q3利润率明显提升。2022Q3，公司毛利率为11.89%，同比+2.64pct；净利率6.47%，同比+1.67pct，这我们认为主要是因为仓储等高利润率业务占比提升所致，而这也带来了公司期间费用率的提升。2022Q3公司销售费用率为1.32%，同比+0.28pct；管理费用率为3.02%，同比+0.8pct；研发费用率为0.38%，同比+0.11pct；财务费用率为-0.32%，同比-0.63pct。 ◼ 密尔克卫在化工供应链全环节上的布局，增强了公司业务的韧性。公司业务涵盖化工业务的多个环节，在化工产业景气度较高的周期，货代、运输、交易等业务盈利会快速增长；而在补库存的周期，仓储业务的业绩弹性较大。当前，公司遍布全国的危化品物流体系和仓库网点，是重要的核心壁垒。未来密尔克卫的发展方向，是在加厚全国网点布局的同时，逐渐补全危化供应链各环节的服务能力，并与分销业务形成共振，形成“物贸一体化”的服务能力。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司是具备危化品交付网络及物贸一体化经营能力的稀缺标的，具备非常高的经营壁垒，和优秀的成长潜力。考虑到本季度公司业绩环比增长且业务结构有所变化，我们将公司2022-24年归母净利润从6.2/ 8.4/ 11.1亿元，上修至6.3/ 8.5/ 11.2亿元，同比增速为45%/ 35%/ 32%，对应10月24日收盘价P/E估值为36x/ 27x/ 20x，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：疫情反复，下游需求不景气，新业务拓展不及预期等。 -27%-18%-9%0%9%18%27%36%45%54%2021/10/252022/2/232022/6/242022/10/23密尔克卫沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 密尔克卫三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 4,454 5,980 6,610 8,301 营业总收入 8,645 12,228 16,509 22,841 货币资金及交易性金融资产 1,020 1,615 1,207 1,324 营业成本(含金融类) 7,758 10,944 14,799 20,609 经营性应收款项 3,086 3,945 4,890 6,335 税金及附加 19 31 41 57 存货 78 114 162 226 销售费用 94 125 165 224 合同资产 0 0 0 0 管理费用 198 306 404 548 其他流动资产 270 306 351 417 研发费用 28 42 54 69 非流动资产 2,819 3,507 4,060 4,643 财务费用 54 42 81 69 长期股权投资 0 0 0 0 加:其他收益 22 37 50 69 固定资产及使用权资产 1,243 1,572 1,914 2,322 投资净收益 12 18 25 34 在建工程 279 265 277 320 公允价值变动 0 1 0 0 无形资产 559 679 749 769 减值损失 -14 -27 0 0 商誉 610 734 845 944 资产处置收益 15 1 2 2 长期待摊费用 23 112 87 63 营业利润 530 771 1,040 1,371 其他非流动资产 104 145 187 224 营业外净收支 -2 -3 -4 -4 资产总计 7,273 9,487 10,670 12,944 利润总额 528 768 1,036 1,367 流动负债 3,279 3,806 4,066 5,153 减:所得税 92 134 181 239 短期借款及一年内到期的非流动负债 895 805 305 205 净利润 436 634 855 1,127 经营性应付款项 1,279 1,668 2,215 3,084 减:少数股东损益 4 6 9 11 合同负债 11 11 12 12 归属母公司净利润 432 627 846 1,116 其他流动负债 1,094 1,323 1,535 1,852 非流动负债 774 1,811 1,880 1,940 每股收益-最新股本摊薄(元) 2.63 3.81 5.14 6.79 长期借款 525 525 525 525 应付债券 0 971 971 971 EBIT 548 782 1,044 1,334 租赁负债 65 65 65 65 EBITDA 776 907 1,225 1,568 其他非流动负债 184 250 319 379 负债合计 4,053 5,617 5,946 7,092 毛利率(%) 10.26 10.51 10.36 9.77 归属母公司股东权益 3,153 3,796 4,642 5,758 归母净利率(%) 4.99 5.13 5.12 4.89 少数股东权益 67 73 82 93 所有者权益合计 3,220 3,869 4,724 5,851 收入增长率(%) 152.26 41.45 35.01 38.35 负债和股东权益 7,273 9,487 10,670 12,944 归母净利润增长率(%) 49.67 45.30 34.85 31.93 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 203 573 877 1,064 每股净资产(元) 19.17 23.08 28.22 35.01 投资活动现金流 -1,440 -784 -700 -775 最新发行在外股份（百万股） 164 164 164 164 筹资活动现金流 1,752 807 -585 -173 ROIC(%) 13.08 11.80 13.44 15.49 现金净增加额 511 595 -408 117 ROE-摊薄(%) 13.70 16.53 18.23 19.38 折旧和摊销 228 124 181 234 资产负债率(%) 55.73 59.21 55.73 54.79 资本开支 -351 -675 -693 -782 P/E（现价&最新股本摊薄） 52.68 36.26 26.89 20.38 营运资本变动 -511 -517 -446 -639 P/B（现价） 7.22 5.99 4.90 3.95 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间； 减持：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来 6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上； 中性： 预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%； 减持： 预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址： http://www.dwzq.com.cn