古井贡酒：业绩符合预期，行业调整凸显韧性

核心观点与业绩表现

古井贡酒2024年三季报业绩符合预期，在行业调整期下表现稳健，凸显公司韧性。2024Q1-Q3实现收入190.69亿元（同比+19.5%），归母净利润47.46亿元（同比+24.5%），扣非归母净利润47.00亿元（同比+25.5%）。2024Q3单季收入52.63亿元（同比+13.4%），归母净利润11.73亿元（同比+13.6%），扣非归母净利润11.59亿元（同比+14.5%）。

渠道与产品动态

• 渠道：截至三季度末回款进度约94%（较去年同期慢4%），省内回款超额完成任务，加大红包投放力度拉动终端动销；省外上海、江西、山东表现较好，部分地区古5、古8提价对销售略有影响。
• 产品：古8、古16增速领先，古5保持增长基本盘，古20受商务需求疲软影响增速放缓。

费用与盈利能力

• 毛利率：2024Q1-Q3毛利率为79.71%（同比+0.67pct），2024Q3毛利率为77.87%（同比-1.6pct）。
• 费用率：2024Q3税金及附加/销售/管理/研发费用率分别为17.21%/23.01%/6.07%/0.35%（同比+2.4/-5.3/-0.1/+0.02pct），费用投放更精细化。
• 净利率：2024Q1-Q3净利率为25.68%（同比+1.2pct），2024Q3净利率为23.14%（同比+0.2pct）。
• 现金流：2024Q3销售收现54.60亿元（同比+24.58%），合同负债19.36亿元（同比/环比-13.8/-2.8亿元）。

投资建议与估值

• 盈利预测：调整后预计2024-2026年收入增速19%/14%/12%，归母净利润增速23%/16%/15%，EPS分别为10.68/12.37/14.21元。
• 估值：对应PE分别为17x/15x/13x，按2025年业绩给予18倍，目标价222.66元，“买入”评级。

风险提示

宏观经济承压、结构升级不及预期、行业竞争加剧。