盈利韧性凸显，业绩符合预期

核心观点与关键数据

华鲁恒升2024年半年报显示，公司盈利能力凸显，业绩符合预期。2024H1实现营业收入170亿元（同比+37%），归母净利润22.2亿元（同比+30%），扣非后归母净利润22.4亿元（同比+32%）。主要增长动力来自荆州基地一期项目达效和德州本部技术改造扩能，主导产品产销量提升。

业绩亮点

• 荆州基地贡献突出：华鲁恒升(荆州)有限公司上半年净利润达5.4亿元，同比扭亏大幅提升。
• 产品销量增长：化肥、有机胺、醋酸及衍生品、新能源材料销量分别同比增长44%/15%/148%/28%。
• 尿素业务韧性：尿素（小颗粒）均价同比下滑11%，但公司毛利率基本维稳，低成本优势显现。

财务与运营

• 资本开支有序：在建工程约39亿元，资产负债率29%，聚焦煤气化平台和酰胺产业链扩能。
• 盈利预测：预计2024-2026年营收分别为318/346/376亿元（增速17%/9%/9%），归母净利润46/53/58亿元（增速28%/15%/10%），EPS 2.16/2.49/2.74元，3年CAGR 18%。

风险提示

• 主要产品价格波动、荆州基地产能投放不及预期、内需持续疲软、贸易保护主义及安全生产风险。

研究结论

维持“买入”评级。公司凭借低成本优势、新项目持续投放及稳健的资本开支，有望进一步巩固行业地位并实现持续成长。当前PE 10倍，估值合理，建议投资者关注。