Q3符合预期，盈利能力持续修复凸显强韧性

华利集团：Q3符合预期，盈利能力持续修复凸显强韧性 客户和产品结构升级带动ASP显著提升。23Q3单季营收为51亿，同比-36.9%，拆分量价来看，Q1-Q3运动鞋销量为1.36亿双，同比减少19.64%；我们测算人民币ASP在105元，同比+15.4%左右，受益于客户与产品结构升级，单价提升显著。根据下游品牌客户披露的季报，库存水平环比有所改善，不同品牌去库存的进展存在差异化。 盈利能力持续修复，去库存周期中仍然体现出业绩韧性。公司Q3毛利率同比/环增加1.35/1.0pct至26.47%，Q3毛利率在产能利用率提升+客户结构优化下持续修复，费用端，公司销售/管理/研发/财务费用率分别 为0.37%/4.37%/1.61%/-0.04%， 分 别 同 比 变 动+0.05/+0.02/+0.33/+1.17pct，环比变动-0.02/+1.58/+0.27/+1.92pct，财务费用率变动较大主要系汇兑损益影响。在毛利率持续优化+费用率管控良好的情况下，公司Q3的净利率为16.31%，同比提升0.17pct。 总股本/流通(百万股)1,167/146总市值/流通(百万元)59,645/7,46612个月最高/最低(元)67.34/39.54 华利集团（300979）《Q2表现优于同业 ， 去 库 存 拐 点 已 在 路 上 》--2023/08/18华利集团（300979）《华利集团：业绩略超预期，中长期产业地位提升逻辑不变》--2022/10/21华利集团（300979）《华利集团：21H1剔除汇率影响同增+81%，核心客户增 长 亮 眼 ， 龙 头 加 速 成 长 》--2021/08/20 展望：持续改善，静待订单拐点，制造龙头长期增长路径不变。在新客户放量+部分老客去库存进展较快的带动下，产能利用率提升，进而带动盈利能力快速修复；产品结构升级下单价提升带动全年收入增长。同时公司储备员工和稳步扩产应对未来品牌客户潜在加单，预计在海外消费环境改善和品牌客户去库存周期结束后实现领先于行业的增速。 盈利预测与投资建议：公司在行业去库过程中的展现出强韧性，新品牌客户订单量产出货，部分老客户去库存进展超预期，同时公司新工厂爬坡与新产能建设稳步推进，此外供应链向头部工厂转移的订单预计在Q4落定。我们预计制造端股价将先于基本面有所体现，主要原因需求边际向好+库存改善+估值修复，华利作为第一梯队标的重点关注，估值已经进入配置区间。我们预计2023-25年归母净利润为31.24/37.96/44.34亿元，对应PE分别为19.0/15.7/13.5x。考虑到公司作为鞋履制造龙头企业，凭借不断强化在规模/客户/管理的优势，未来将持续兑现稳健的成长，给予“买入”评级。 E-MAIL：guobin@tpyzq.com执业资格证书编码：S1190519090001 风险提示：产能扩张及改造不及预期，品牌客户去库存进展不及预期，海外消费景气下行超预期，外汇波动风险等。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 销售团队 研究院/机构业务部 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。