三季报点评：Q3业绩符合预期，业务结构、盈利能力持续优化

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2019年10月23日 紫光国微（002049.SZ） 电子/半导体 Q3业绩符合预期，业务结构、盈利能力持续优化 ——紫光国微三季报点评 季报点评 吴吉森（分析师） 曾萌（联系人） 021-68865595 wujisen@xsdzq.cn 证书编号：S0280518110002 021-68865882 zengmeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280119060015  Q3业绩符合预期，全年高增长可期，维持“强烈推荐”评级。 公司发布三季报：2019年前三季度实现营收24.89亿元(+45.48%)，归母净利润3.65亿元(+26.88%)，扣非归母净利润为3.75亿元(+146.94%)，其中，Q3营收为9.30亿元（+41.38%）。同时，预计2019年全年净利润区间为4.00-5.05亿元，同比分别增长15%-45%，符合我们之前预期。我们认为随着物联网、云计算及5G的快速发展，在国产替代加速的大背景下，公司智能安全芯片业务、FPGA业务以及特种集成电路芯片业务将迎来发展良机。预计公司2019-2021年归母净利润（不考虑并购Linxens影响）分别为4.67/5.93/7.25亿元，对应2019-2021年PE分别为65/51/42倍。维持“强烈推荐”评级。  业务结构持续优化，公司毛利率水平大幅提升至35.83%。 受益于智能卡芯片业务稳健增长和特种集成电路继续保持高速增长，公司Q3单季度营收继续保持高增长，由于特种集成电路毛利率较其他业务较高，高毛利率业务占比提升导致公司前三季度综合毛利率提升至35.83%（+5.9pct）：, 业务结构优化导致盈利能力提升明显；费用端方面，营收规模增大带来规模效应导致公司销售费用率下降至3.39%（-0.35pct），管理费用率实现小幅下降至6.78%（-1.05pct）。同时，公司加大了研发的投入，前三季度公司研发费用率为5.46%（+1.54pct）；公司前三季度净利率为14.6%（-2.24pct），下降主要原因是公司去年三季度非经常性损益较多导致（-1.46亿元）。  长期专注于IC设计行业，展望未来集成电路业务仍是长期增长动力。 公司长期专注于集成电路芯片设计开发业务，智能安全芯片、特种集成电路、存储器芯片等产品得到下游客户的广泛认可。 展望未来，公司智能安全卡芯片在国密算法和进口替代以及第三代社保卡市场拓展顺利的背景下，稳健增长有望持续。特种集成电路包括新一代FPGA、SoPC产品和3D封装集成存储产品，推出后有望进一步强化公司市场地位，全年有望保持高增长态势；为了保持公司健康的发展，公司后续将转让紫光国芯76%股权，减轻上市公司资金压力，改善财务状况和盈利能力，进一步整合资源大力发展其他业务。  风险提示：并购进展不顺利；FPGA产品进展不及预期；贸易摩擦加剧 财务摘要和估值指标 指标 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 营业收入(百万元) 1,829 2,458 3,482 4,441 5,259 增长率(%) 28.9 34.4 41.6 27.5 18.4 净利润(百万元) 280 348 467 593 725 增长率(%) -16.7 24.3 34.1 27.0 22.3 毛利率(%) 33.1 30.1 38.5 36.4 35.5 净利率(%) 15.3 14.2 13.4 13.3 13.8 ROE(%) 7.9 9.2 11.0 12.4 13.3 EPS(摊薄/元) 0.46 0.57 0.77 0.98 1.19 P/E(倍) 108.3 87.1 65.0 51.2 41.8 P/B(倍) 8.7 8.0 7.2 6.3 5.5 强烈推荐（维持评级） 市场数据 时间 2019.10.23 收盘价(元)： 49.74 一年最低/最高(元)： 28.3/60.94 总股本(亿股)： 6.07 总市值(亿元)： 301.83 流通股本(亿股)： 6.06 流通市值(亿元)： 301.54 近3月换手率： 266.17% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -10.39 8.2 47.24 绝对 -11.4 11.22 66.37 相关报告 《H1业绩高速增长，特种集成电路与FPGA前景广阔》2019-08-21 《聚焦IC设计业务，收购Linxens强化智能安全芯片领军地位》2019-08-03 -7%8%23%38%53%68%83%98%2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 紫光国微 沪深300 2019-10-23 紫光国微 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 利润表（百万元） 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 流动资产 2743 3405 4209 5994 6585 营业收入 1829 2458 3482 4441 5259 现金 1015 1130 1393 2220 2630 营业成本 1223 1717 2140 2825 3394 应收票据及应收账款合计 1088 1422 2106 2367 2900 营业税金及附加 16 15 31 38 42 其他应收款 3 4 6 6 9 营业费用 82 92 132 164 189 预付账款 29 55 60 85 89 管理费用 239 232 453 444 473 存货 601 789 638 1310 953 研发费用 0 129 209 266 316 其他流动资产 8 6 6 6 6 财务费用 29 -0 4 26 36 非流动资产 2464 2321 2365 2367 2323 资产减值损失 -0 62 87 67 53 长期投资 0 179 179 179 179 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 固定资产 274 201 260 290 289 其他收益 70 51 45 9 18 无形资产 1217 951 927 892 845 投资净收益 3 112 30 16 3 其他非流动资产 973 991 999 1006 1011 营业利润 314 373 500 636 777 资产总计 5207 5726 6573 8361 8908 营业外收入 3 0 0 0 0 流动负债 911 1028 1449 2740 2670 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 245 13 380 1079 1141 利润总额 316 373 500 635 777 应付票据及应付账款合计 487 737 720 1246 1089 所得税 37 24 33 41 51 其他流动负债 179 279 349 414 439 净利润 279 349 468 594 726 非流动负债 762 897 891 830 758 少数股东损益 -1 1 1 1 1 长期借款 10 300 242 181 117 归属母公司净利润 280 348 467 593 725 其他非流动负债 752 597 649 649 640 EBITDA 438 522 653 834 1001 负债合计 1673 1925 2340 3570 3427 EPS（元） 0.46 0.57 0.77 0.98 1.19 少数股东权益 40 7 7 9 10 股本 607 607 607 607 607 主要财务比率 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 资本公积 619 619 619 619 619 成长能力 留存收益 2218 2536 2955 3487 4139 营业收入(%) 28.9 34.4 41.6 27.5 18.4 归属母公司股东权益 3495 3794 4226 4782 5471 营业利润(%) 39.5 19.0 34.2 27.0 22.3 负债和股东权益 5207 5726 6573 8361 8908 归属于母公司净利润(%) -16.7 24.3 34.1 27.0 22.3 获利能力 毛利率(%) 33.1 30.1 38.5 36.4 35.5 净利率(%) 15.3 14.2 13.4 13.3 13.8 现金流量表(百万元) 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E ROE(%) 7.9 9.2 11.0 12.4 13.3 经营活动现金流 584 319 73 433 660 ROIC(%) 8.1 10.2 11.7 14.1 16.4 净利润 279 349 468 594 726 偿债能力 折旧摊销 134 162 168 194 214 资产负债率(%) 32.1 33.6 35.6 42.7 38.5 财务费用 29 -0 4 26 36 净负债比率(%) -0.8 -5.9 -1.8 -5.6 -12.5 投资损失 -3 -112 -30 -16 -3 流动比率 3.0 3.3 2.9 2.2 2.5 营运资金变动 149 -142 -539 -365 -314 速动比率 2.3 2.5 2.4 1.7 2.1 其他经营现金流 -4 62 2 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -293 -243 -181 -181 -168 总资产周转率 0.4 0.4 0.6 0.6 0.6 资本支出 303 304 40 -7 -53 应收账款周转率 1.8 2.0 1.9 1.9 1.9 长期投资 0 31 0 0 0 应付账款周转率 3.1 2.8 2.8 2.9 2.8 其他投资现金流 10 93 -141 -188 -221 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2 -21 76 -108 -115 每股收益(最新摊薄) 0.46 0.57 0.77 0.98 1.19 短期借款 115 -232 72 15 30 每股经营现金流(最新摊薄) 0.74 0.30 0.12 0.71 1.09 长期借款 0 290 -58 -61 -64 每股净资产(最新摊薄) 5.76 6.25 6.96 7.88 9.02 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -6 0 0 0 0 P/E 108.3 87.1 65.0 51.2 41.8 其他筹资现金流 -110 -79 61 -62 -81 P/B 8.7 8.0 7.2 6.3 5.5 现金净增加额 275 67 -33 144 377 EV/EBITDA 69.3 57.7 46.3 36.1 29.6 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2019-10-23 紫光国微 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设臵，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报