证券研究报告·公司点评报告·通用设备 东吴证券研究所 1 / 4 请务必阅读正文之后的免责声明部分 苏试试验（300416） 2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，盈利能力持续提升 2022年10月26日 证券分析师 周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师 罗悦 执业证书：S0600522090004 luoyue@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 34.48 一年最低/最高价 22.05/35.10 市净率(倍) 7.01 流通A股市值(百万元) 12,668.46 总市值(百万元) 12,756.31 基础数据 每股净资产(元,LF) 4.92 资产负债率(%,LF) 48.44 总股本(百万股) 369.96 流通A股(百万股) 367.41 相关研究 《苏试试验(300416)： 2022年中报点评：Q2利润同比+18%符合预期，看好下半年业绩加速》 2022-08-16 《苏试试验(300416)：2022年一季报点评：Q1业绩略超预期，试验服务板块增长亮眼》 2022-05-01 增持（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元） 1,502 1,947 2,485 3,063 同比 27% 30% 28% 23% 归属母公司净利润（百万元） 190 269 361 473 同比 54% 42% 34% 31% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.51 0.73 0.98 1.28 P/E（现价&最新股本摊薄） 67.13 47.41 35.31 26.95 [Table_Tag] #产能扩张 #产品结构变动带来利润率上升 [Table_Summary] ◼ 事件：公司发布2022年三季报，2022年前三季度公司实现营业总收入12.60亿元，同比增长19.21%；归母净利润1.79亿元，同比增长35.95%；扣非归母净利润1.63亿元，同比增长36.47%，符合市场预期。 ◼ Q3归母净利润同比+45%符合预期，利润端高增速有望持续 2022年单Q3公司实现营收4.6亿元，同比增长20.7%，归母净利润0.72亿元，同比增长45.1%。公司业绩高速增长，主要系（1）下游军工、新能源车高景气，公司订单饱满，实验室产能爬坡；（2）疫情影响减弱，实验室复工、设备陆续交付兑现业绩。受益高毛利率环试业务占比提升，利润增速远超收入增速。展望未来，公司三大下游军工、半导体、新能源汽车需求旺盛，业绩高增速有望持续。 ◼ 业务结构优化及规模效应，盈利能力稳步上行 2022年前三季度公司销售毛利率为46.4%，同比提升1.1pct，销售净利率为16.3%，同比提升2.0pct，受益于环试业务占比提升、费控能力增强，盈利能力上行。费用端，2022年前三季度公司期间费用率为27.9%，同比下降1.8pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为6.0%/12.5%/7.3%/2.1%，同比分别-0.5/-0.6/+0.2/-0.9pct，费控能力持续增强。未来随着公司实验室产能利用率提升、高毛利环试业务占比上行，利润率有望持续提升，贡献业绩弹性。 ◼ 股权激励助力长期发展，看好高端检测服务成长潜力 公司2022年3月22日公布限制性股票激励计划，拟授予不超过300核心骨干员工5804.6万股。业绩考核方面，2022-2023年公司业绩复合增速不低于20%，彰显发展信心。从下游需求看，（1）公司业务覆盖军工、半导体、新能源汽车三大高成长板块，随着公司元完善器件、原材料、零部件到终端产品全产业链环试能力建设，实验室产能释放，高端检测服务领域有望成为公司业绩增长的新动能。（2）近期教育部发文要求教育领域扩大投资，出台贴息政策支持高校更新、购置高端仪器设备。高校为公司设备、环试重要下游之一，若客户拓展取得突破，有望贡献业绩增量。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-2024年归母净利润预测2.69/3.61/4.73亿元，当前市值对应PE为47/35/27倍，维持“增持”评级。 ◼ 风险提示：下游行业波动；疫情影响持续；利润率下滑风险。 -27%-16%-5%6%17%28%39%50%61%72%2021/10/262022/2/242022/6/252022/10/24苏试试验沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 4 图1：2022年前三季度公司实现营业总收入12.6亿元，同比增长19% 图2：2022年前三季度公司实现归母净利润1.8亿元，同比增长36% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图3：2022年前三季度公司销售毛利率为46.4%，同比提升1.1pct，销售净利率为16.3%，同比+2.0pct 图4：公司期间费用率稳中有降 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2022年前三季度公司经营性净现金流同比提升51% 图6：截至2022年前三季度末，公司存货4.4亿元，同比提升44% 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 0%10%20%30%40%50%60%05101520营业总收入（亿元）yoy%0%20%40%60%0.00.51.01.52.0归属母公司股东净利润（亿元）yoy%47.6%46.1%46.8%44.3%46.1%46.4%14.2%13.7%13.0%12.1%14.7%16.3%0%10%20%30%40%50%60%销售毛利率(%)销售净利率(%)0%10%20%30%销售费用率(%)管理费用率（含研发费用）(%)财务费用率(%)0%50%100%150%200%250%0112233经营活动净现金流（亿元）yoy%1.742.112.922.823.534.44-10%0%10%20%30%40%50%0.01.02.03.04.05.0存货（亿元）yoy% 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 4 苏试试验三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 2,217 2,719 3,400 4,333 营业总收入 1,502 1,947 2,485 3,063 货币资金及交易性金融资产 1,005 508 676 1,027 营业成本(含金融类) 810 1,036 1,314 1,610 经营性应收款项 767 1,283 1,624 2,002 税金及附加 6 10 12 14 存货 353 785 990 1,213 销售费用 96 123 154 184 合同资产 20 58 25 0 管理费用 186 234 293 352 其他流动资产 72 84 85 91 研发费用 117 150 189 230 非流动资产 1,554 1,934 2,139 2,206 财务费用 46 58 75 92 长期股权投资 13 13 13 13 加:其他收益 30 67 151 151 固定资产及使用权资产 1,087 1,444 1,581 1,692 投资净收益 -1 -3 -6 -6 在建工程 134 161 193 154 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 128 123 159 154 减值损失 -22 -50 -111 -111 商誉 61 61 61 61 资产处置收益 -2 -3 -8 -8 长期待摊费用 90 90 90 90 营业利润 246 348 474 607 其他非流动资产 42 42 42 42 营业外净收支 0 0 0 0 资产总计 3,771 4,653 5,538 6,539 利润总额 246 348 474 607 流动负债 1,303 431 559 663 减:所得税 25 37 52 50 短期借款及一年内到期的非流动负债 636 89 89 89 净利润 221 312 422 556 经营性应付款项 275 176 263 322 减:少数股东损益 31 43 61 83 合同负债 272 52 66 81 归属母公司净利润 190 269 361 473 其他流动负债 119 114 142 171 非流动负债 619 2,061 2,395 2,734 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.51 0.73 0.98 1.28 长期借款 142 156 171 188 应付债券 269 269 269 269 EBIT 294 395 523 673 租赁负债 195 195 195 195 EBITDA 452 754 1,323 1,473 其他非流动负债 14 1,441 1,759 2,082 负债合计 1,922 2,492 2,954 3,397 毛利率(%) 46.06 46.81 47.14 47.43 归属母公司股东权益 1,713 1,983 2,346 2,820 归母净利率(%) 12.65 13.82 14.54 15.45 少数股东权益 136 178 239 322 所有者权益合计 1,849 2,162 2,585 3,143 收入增长率(%) 26.74 29.66 27.62 23.27 负债和股东权益 3,771 4,653 5,538 6,539 归母净利润增长率(%) 53.98 41.57 34.30 31.02 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 250 181 243 326 每股净资产(元) 6.28 7.30 8.68 10.48 投资活动现金流 -339 -339 -354 -363 最新发行在外股份（百万股） 370 370 370 370 筹资活动现金流 660 -338 278 387 ROIC(%) 10.31 11.87 15.07 17.16 现金净增加额 572 -496 168 351 ROE-摊薄(%) 11.09 13.57 15.40 16.78 折旧和摊销 157 296 398 534 资产负债率(%) 50.96 53.54 53.33 51.95 资本开支 -382 -420 -462 -508 P/E（现价&最新股本摊薄） 67.13 47.41 35.31 26.95 营运资本变动 -211 -133 -179 -240 P/B（现价） 5.49 4.72 3.97 3.29 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本