2023年三季报点评：Q3业绩符合预期，盈利能力提升

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 炬华科技（300360.SZ）2023年三季报点评 Q3业绩符合预期，盈利能力提升 2023年10月25日 ➢ 事件：2023年10月24日，公司发布2023年三季度报告。2023年前三季度公司营收及净利润维持增长态势，实现营业总收入12.48亿元，同比增长20.37%；实现归母净利润4.42亿元，同比增长50.06%；实现扣非净利润3.90亿元，同比增长40.60%。单季度来看，公司23Q3实现收入3.94亿元，同比增长11.96%；实现归母净利润1.35亿元，同比增长28.22%；实现扣非净利润1.33亿元，同比增长41.08%。 ➢ 毛利率维持高位，费用管控良好。盈利能力方面，前三季度公司毛利率为43.87%，同比提升3.99pcts；23Q3毛利率为46.83%，同比提升4.68Pcts，环比提升1.37Pcts；费用管控方面，2023年前三季度期间费用率为9.72%，环比下降0.89pct，费用管控良好。 ➢ 智能电能表上行周期，公司占据行业领先地位。国网23年第一批电能表招标情况，国网电能表1批A级单相智能电能表，公司中标排名为第三名，中标总金额8830万元，金额占比2.24%；B级三相智能电能表，公司中标排名为第一名，中标总金额11209万元，金额占比4.20%；C级三相智能电能表，公司中标排名为第一名，中标总金额2766万元，金额占比12.24%，整体来看公司稳居行业领先地位。国网23年第二批电能表招标情况，国网电能表2批总计393个标包，环比今年1批增加58包，同比去年2批增加109包；招标物资总数量达到4975万只，环比增加86%，同比去年2批增加68%；按照上一批中标价格以及本批次限价金额估算，本批次总金额将超过140亿，环比增加超过55%，同比去年2批增加40%以上。整体来看预计23年招标总金额将与22年持平（不含增补批次）。 ➢ 充电桩领域进展加速，海外业务潜力较大。公司目前销售的直流充电桩主要以常规充电桩为主，在欧美的充电桩销售目前还处于产品认证、与客户样品论证阶段，订单量较小，未来海外市场发展潜力较大。 ➢ 虚拟电厂有望拉动公司产品需求。随着公司对云平台及各类物联网传感终端持续研发投入，子公司纳宇电气完成了从产品研发销售转型升级为综合能源解决方案供应商，能为客户提供“金钥匙”服务，从分布式能源、光储充设计建设，（水、电、气、热）智能采集，电力能效监测、电能质量管理、源网荷储智能调度等垂直打通，实现客户服务一体化。 ➢ 投资建议：我们预计公司2023-2025年营收分别为20.33、26.83、34.87亿元，对应增速分别为35%、32%、30%；归母净利润分别为5.51、7.32、9.64亿元，对应增速分别为16.6%、33%、31.6%，以10月24日收盘价作为基准，对应2023-2025年PE为13X、10X、8X。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：电网投资建设不及预期；智能电表全年招标量不及预期。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,506 2,033 2,683 3,487 增长率（%） 24.5 35.0 32.0 30.0 归属母公司股东净利润（百万元） 472 551 732 964 增长率（%） 48.5 16.6 33.0 31.6 每股收益（元） 0.93 1.08 1.44 1.89 PE 15 13 10 8 PB 2.4 2.1 1.8 1.5 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月24日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 14.35元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李佳 执业证书： S0100121110050 电话： 021-60876734 邮箱： lijia@mszq.com 研究助理 许浚哲 执业证书： S0100123020010 电话： 021-60876734 邮箱： xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.炬华科技（300360.SZ）2023年半年报点评：业绩符合预期，海外市场持续开拓-2023/08/25 2.炬华科技（300360.SZ）2022年年报及2023年一季报业绩点评：业绩符合预期，充电桩认证快速推进-2023/05/04 3.炬华科技（300360.SZ）2022年三季度报告点评：Q3业绩符合预期，盈利能力保持稳定-2022/10/25 4.炬华科技（300360.SZ）2022年半年报点评：盈利能力持续改善，有望充分受益新一轮换表周期-2022/08/30 炬华科技(300360)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1,506 2,033 2,683 3,487 成长能力（%） 营业成本 918 1,178 1,555 2,022 营业收入增长率 24.47 34.95 31.97 29.97 营业税金及附加 14 14 19 24 EBIT增长率 24.71 63.13 33.27 31.68 销售费用 69 83 107 132 净利润增长率 48.52 16.63 33.03 31.63 管理费用 83 102 129 160 盈利能力（%） 研发费用 105 122 161 209 毛利率 39.07 42.03 42.02 42.02 EBIT 371 605 806 1,061 净利润率 31.34 27.08 27.30 27.65 财务费用 -48 -18 -24 -32 总资产收益率ROA 11.69 11.57 12.62 13.43 资产减值损失 0 1 1 1 净资产收益率ROE 15.44 15.70 17.77 19.56 投资收益 4 6 8 10 偿债能力 营业利润 546 629 838 1,105 流动比率 3.19 3.10 2.95 2.84 营业外收支 4 4 4 4 速动比率 2.51 2.47 2.37 2.31 利润总额 550 633 842 1,109 现金比率 1.67 1.73 1.73 1.76 所得税 67 70 93 122 资产负债率（%） 23.16 25.10 27.67 29.96 净利润 483 564 750 987 经营效率 归属于母公司净利润 472 551 732 964 应收账款周转天数 98.28 80.00 75.00 70.00 EBITDA 412 647 850 1,110 存货周转天数 201.91 180.00 170.00 160.00 总资产周转率 0.41 0.46 0.51 0.54 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 1,486 1,980 2,691 3,686 每股收益 0.93 1.08 1.44 1.89 应收账款及票据 481 546 684 841 每股净资产 6.01 6.89 8.10 9.69 预付款项 28 35 47 61 每股经营现金流 1.04 1.27 1.70 2.34 存货 508 582 725 887 每股股利 0.20 0.23 0.31 0.40 其他流动资产 340 399 433 474 估值分析 流动资产合计 2,842 3,543 4,579 5,949 PE 15 13 10 8 长期股权投资 8 14 22 33 PB 2.4 2.1 1.8 1.5 固定资产 468 468 464 461 EV/EBITDA 13.43 8.55 6.51 4.99 无形资产 67 67 67 67 股息收益率（%） 1.39 1.61 2.14 2.82 非流动资产合计 1,195 1,218 1,224 1,230 资产合计 4,038 4,760 5,803 7,179 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 535 710 959 1,274 净利润 483 564 750 987 其他流动负债 357 434 594 824 折旧和摊销 42 42 44 48 流动负债合计 892 1,144 1,553 2,098 营运资金变动 159 47 85 173 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 528 646 866 1,192 其他长期负债 43 51 53 53 资本开支 -107 -35 -36 -40 非流动负债合计 43 51 53 53 投资 -60 0 0 0 负债合计 935 1,195 1,606 2,151 投资活动现金流 -386 -51 -36 -40 股本 504 509 509 509 股权募资 6 0 0 0 少数股东权益 45 58 75 98 债务募资 0 0 -1 0 股东权益合计 3,103 3,565 4,198 5,028 筹资活动现金流 -81 -101 -118 -157 负债和股东权益合计 4,038 4,760 5,803 7,179 现金净流量 57 494 711 995 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 炬华科技(300360)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅5%～15%之间 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅5%以上 中性 相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避 相对基准指数跌幅5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅