2023年三季报点评：Q3业绩符合预期，盈利能力保持稳定

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 国电南瑞（600406.SH）2023年三季报点评 Q3业绩符合预期，盈利能力保持稳定 2023年11月01日 ➢ 事件：2023年10月30日，公司发布2023年三季度报告。公司2023年前三季度实现收入285.67亿元，同比增长11.52%；实现归母净利润41.61亿元，同比增长13.83%；实现扣非净利润40.73亿元，同比增长13.33%。单季度来看，公司23Q3实现收入103.17亿元，同比增长11.01%；实现归母净利润16.61亿元，同比增长7.54%；实现扣非净利润16.46亿元，同比增长6.95%。 ➢ 盈利能力持续增长，费用管控维持稳定。盈利能力方面，23Q3毛利率为30.49%，同比增长0.63Pct；净利率为17.03%，同比下降0.61Pct。费用管控方面，2023年前三季度期间费用率为12.36%，同比上升0.56Pct。其中销售/管理费用分别为4.65%/2.82%，分别同比下降0.05Pct/0.16Pct。 ➢ 公司特高压领域保持领先地位，有望受益于特高压建设。结合国家电网相关规划以及公开招标情况，今年已有6条线路开工，其中4条线路已进行电力设备的招标工作。公司相关产品的市场占有率突破50%，后续有望持续兑现业绩。 ➢ 聚焦核心技术，工业互联板块实现突破。公司为智能电网电力电子装备国产化所研发的高功率IGBT，在交通、电动汽车、工业控制领域取得应用。除3300伏IGBT成功在轨交应用外，1700伏、1200伏IGBT以及第三代半导体碳化硅MOSFET多款产品达到量产条件，在电动汽车、充电桩、工业控制领域应用广泛，4500伏、6500伏IGBT产品技术开发进展有序。具备年产25万只IGBT模块生产能力的封装测试生产线已经建成投运，为IGBT产业化打下坚实基础。 ➢ 聚焦拓展国际业务，推动高附加值产品参与国际竞争。公司将南美、东南亚、中东作为重点市场。巴西美丽山±800千伏特高压直流输电工程是当前世界第二大输电工程，公司作为核心设备供应商，提供了特高压直流换流阀、直流控保、测量系统、稳控系统、交流保护等成套装备。公司承建沙特智能电表项目，为当地接入500万只智能电表，实现南瑞用电信息采集系统首次海外大规模应用，并成功投运世界首台移动式STATCOM（静止同步补偿器），现已为沙特电力公司提供覆盖13.8千伏至380千伏全部电压等级的电力电子设备。公司累计签订海外合同超300亿元，产品通过449项国际认证测试，海外市场开拓初见成效。 ➢ 投资建议：公司是电网二次设备龙头，特高压、电力智能化数字化、智能配网三大关键点支撑业绩稳步提升。我们预计公司23-25年的营收分别为538.07、609.57、687.64亿元，增速分别为14.9%、13.3%、12.8%；归母净利润分别为73.67、85.63、99.36亿元，增速分别为14.3%、16.2%、16%。10月31日收盘价对应公司23-25年PE为25、21、18倍。维持“推荐”评级。 ➢ 风险提示：电网投资不及预期；经济波动风险；竞争加剧风险。 [Table_Forcast] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 46,829 53,807 60,957 68,764 增长率（%） 10.4 14.9 13.3 12.8 归属母公司股东净利润（百万元） 6,446 7,367 8,563 9,936 增长率（%） 14.2 14.3 16.2 16.0 每股收益（元） 0.80 0.92 1.07 1.24 PE 28 25 21 18 PB 4.3 3.8 3.4 3.1 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年10月31日收盘价） 推荐 维持评级 当前价格： 22.55元 [Table_Author] 分析师 邓永康 执业证书： S0100521100006 电话： 021-60876734 邮箱： dengyongkang@mszq.com 研究助理 李佳 执业证书： S0100121110050 电话： 021-60876734 邮箱： lijia@mszq.com 研究助理 许浚哲 执业证书： S0100123020010 电话： 021-60876734 邮箱： xujunzhe@mszq.com 相关研究 1.国电南瑞（600406.SH）2023年半年报点评：23H1业绩符合预期，订单实现稳健增长-2023/09/03 2.国电南瑞（600406.SH）2022年年报及2023年一季报点评：业绩增长符合预期，持续创新巩固龙头地位-2023/04/28 3.国电南瑞（600406.SH）2022年三季报点评：Q3业绩符合预期，管理质效再提升-2022/10/31 4.国电南瑞（600406.SH）2022年半年报点评：核心板块多点开花，市场开拓持续取得突破-2022/08/31 5.国电南瑞（600406.SH） 2021年报及22Q1季报点评：盈利能力大幅提升，公司业绩表现亮眼-2022/04/30 国电南瑞(600406)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_FINANCE] 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 46,829 53,807 60,957 68,764 成长能力（%） 营业成本 34,165 39,081 44,180 49,713 营业收入增长率 10.42 14.90 13.29 12.81 营业税金及附加 315 377 427 481 EBIT增长率 10.12 20.95 15.73 15.37 销售费用 1,758 1,991 2,194 2,407 净利润增长率 14.24 14.28 16.24 16.04 管理费用 1,144 1,238 1,341 1,444 盈利能力（%） 研发费用 2,380 2,690 3,048 3,438 毛利率 27.04 27.37 27.52 27.71 EBIT 7,374 8,919 10,322 11,908 净利润率 13.77 13.69 14.05 14.45 财务费用 -466 -165 -234 -336 总资产收益率ROA 8.41 8.57 8.80 9.03 资产减值损失 -154 -188 -211 -234 净资产收益率ROE 15.18 15.60 16.21 16.76 投资收益 19 27 30 34 偿债能力 营业利润 7,852 8,933 10,388 12,059 流动比率 1.83 1.90 1.95 1.99 营业外收支 33 30 30 30 速动比率 1.41 1.49 1.59 1.65 利润总额 7,885 8,963 10,418 12,089 现金比率 0.48 0.59 0.73 0.83 所得税 980 1,076 1,250 1,451 资产负债率（%） 40.84 41.09 41.60 41.83 净利润 6,905 7,887 9,168 10,638 经营效率 归属于母公司净利润 6,446 7,367 8,563 9,936 应收账款周转天数 177.24 170.00 165.00 160.00 EBITDA 8,788 10,528 12,107 13,937 存货周转天数 88.61 88.00 87.00 86.00 总资产周转率 0.63 0.66 0.67 0.66 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 14,744 20,574 29,172 37,476 每股收益 0.80 0.92 1.07 1.24 应收账款及票据 22,841 25,158 27,668 30,271 每股净资产 5.29 5.88 6.57 7.38 预付款项 1,098 1,172 1,325 1,491 每股经营现金流 1.09 1.31 1.46 1.68 存货 8,294 9,234 10,320 11,479 每股股利 0.39 0.37 0.43 0.50 其他流动资产 9,211 9,846 8,980 9,676 估值分析 流动资产合计 56,188 65,984 77,466 90,394 PE 28 25 21 18 长期股权投资 174 201 232 266 PB 4.3 3.8 3.4 3.1 固定资产 9,122 9,785 10,413 11,021 EV/EBITDA 19.29 16.10 14.00 12.16 无形资产 1,355 1,354 1,354 1,354 股息收益率（%） 1.73 1.65 1.91 2.22 非流动资产合计 20,478 19,996 19,850 19,641 资产合计 76,666 85,980 97,316 110,035 短期借款 196 196 196 196 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 22,891 26,661 30,502 34,459 净利润 6,905 7,887 9,168 10,638 其他流动负债 7,609 7,860 9,123 10,716 折旧和摊销 1,414 1,609 1,785 2,029 流动负债合计 30,696 34,717 39,822 45,371 营运资金变动 414 839 571 630 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 8,760 10,552 11,730 13,527 其他长期负债 611 614 661 661 资本开支 -3,414 -1,338 -1,521 -1,742 非流动负债合计 611 614 661 661 投资 -423 260 0 0 负债合计 31,307 35,331 40,483 46,032 投资活动现金流 -3,803 -1,079 1 -1,742 股本 6,695 8,033 8,033 8,033 股权募资 777 -9 0 0 少数股东权益 2,892 3,413 4,018 4,720 债务募资 -1,091 -983 -136 0 股东权益合计 45,358 50,649 56,833 64,003 筹资活动现金流 -2,816 -3,644 -3,132 -3,482 负债和股东权益合计 76,666 85,980 97,316 110,035 现金净流量 2,253 5,830 8,599 8,304 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 国电南瑞(600406)/电力设备及新能源 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新