食品饮料行业跟踪报告
核心观点
- 行业表现：本周食品饮料行业表现优于上证指数，位列申万行业第5，主要子板块中其他酒类、软饮料、肉制品等领涨，乳品、啤酒等领跌。个股方面，一鸣食品、皇氏集团等涨幅居前，承德露露、妙可蓝多等跌幅居前。
- 贵州茅台：26H1经营稳健，i茅台放量重塑渠道与价格传导。公司26H1实现营收922.78亿元，同比增长1.30%；归母净利润445.17亿元，同比下降1.95%。茅台酒收入777.24亿元，同比增长2.82%；系列酒收入129.34亿元，同比下降6.02%。直销收入同比增长29.87%，占酒类收入比重升至57.32%，主要来自i茅台。公司毛利率89.73%，同比下降1.73pct；归母净利率48.24%，同比下降1.60pct。公司年初以来多次提价，下半年改革重心将由制度搭建转向各环节打通，改革成效有望逐季体现。
- 卫龙美味：26H1收入增长集中于蔬菜制品，费用率提高使得利润增速放缓，大幅提升分红注重股东回报。公司26H1实现营收37.15亿元，同比增长6.66%；归母净利润7.67亿元，同比增长4.58%。蔬菜制品收入24.41亿元，同比增长15.75%，收入占比升至65.71%。线下收入32.32亿元，同比增长2.70%；线上直销收入3.70亿元，同比增长62.45%。公司毛利率47.80%，同比提高0.64pct；销售费用率18.01%，同比提高2.87pct；归母净利率20.63%，同比下降0.41pct。公司拟派中期与特别股息合计约6.80亿元，合计派息率约90%，并发布2026-2028年股东回报规划，现金分红比例下限上调至80%。
关键数据
- 贵州茅台：26H1营收922.78亿元（同比增长1.30%），归母净利润445.17亿元（同比下降1.95%）；茅台酒收入777.24亿元（同比增长2.82%），系列酒收入129.34亿元（同比下降6.02%）；直销收入同比增长29.87%，占酒类收入比重升至57.32%；i茅台收入402.64亿元（同比增长274.18%）。
- 卫龙美味：26H1营收37.15亿元（同比增长6.66%），归母净利润7.67亿元（同比增长4.58%）；蔬菜制品收入24.41亿元（同比增长15.75%），调味面制品收入11.81亿元（同比下降9.81%）；线下收入32.32亿元（同比增长2.70%），线上直销收入3.70亿元（同比增长62.45%）。
研究结论
- 白酒行业：随着政策压力逐渐消退，需求有望逐渐恢复。行业控量稳价推动批价回升，高端白酒批价呈现回升态势。行业目前处于估值低位，悲观预期充分，头部酒企带动提高分红比例，股息率具备一定配置吸引力。建议关注贵州茅台。
- 大众品：建议关注逐渐成长为平台型公司的东鹏饮料。
风险提示
- 消费复苏不及预期
- 渠道改革不及预期
- 新品培育不及预期
