收入保持高增，盈利水平环比回升

公司2025年中报显示，收入保持高增长，盈利水平环比回升。具体数据如下：

• 2025H1：营业收入79亿元，同比+79%；归母净利润6.8亿元，同比-39.5%；扣非归母净利润5.0亿元，同比-42%。
• 2025Q2：营业收入44.8亿元，同比+73.8%；归母净利润4.1亿元，同比-43.2%；扣非归母净利润2.6亿元，同比-50.3%。

驱动因素：

• 国内市场：受益于家电行业以旧换新补贴政策，需求持续增长。
• 海外市场：品牌建设全面发力，渠道布局优化，市占率提升明显，销量及市场占有率显著增长。

盈利能力分析：

• 毛利率：25H1为44.6%，同比-9.3pct；Q2为43.9%，同比-8.0pct，下滑主因产品结构丰富、价格矩阵拓展及关税政策变化，但季度下滑幅度收窄。
• 费率端：25H1销售/管理/研发/财务费率分别为27.4%/2.9%/8.7%/-1.8%，同比变动+7.3pct/-0.2pct/-0.6pct/+0.5pct；Q2销售费用率提升较多，主要因自营渠道建设及品牌推广投入增加。
• 净利率：25H1为8.6%，同比-16.8pct；Q2为9.2%，同比-18.9pct，环比+1.4%，利润率呈现修复趋势。

投资建议：

• 预计2025-2027年归母净利润分别为18.0/28.1/36.1亿元，同比-8.9%/+56.0%/+28.5%，维持“增持”评级。

风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品开拓不及预期。