收入保持高增，盈利水平环比回升

收入保持高增，盈利水平环比回升 事件：公司发布2025年中报。公司25H1实现营业收入79亿元，同比+79%；归母净利润为6.8亿元，同比-39.5%；扣非归母净利润为5.0亿元，同比-42%。其中25Q2单季度实现营业收入44.8亿元，同比+73.8%；归母净利润4.1亿元，同比-43.2%；扣非归母净利润2.6亿元，同比-50.3%。 增持（维持） 国内受益于以旧换新补贴政策，海外产品渠道品牌建设全面发力、市占率提升明显。国内：受益于家电行业以旧换新补贴政策刺激，持续增长。海外：持续推动品牌建设，精细化渠道布局、营销策略，完善产品全价格带布局，拓展新市场，触达新用户，产品销量规模及市场占有率显著提升。 净利率呈环比修复趋势。1）毛利率：25H1公司毛利率44.6%，同比-9.3pct；其中Q2毛利率43.9%，同比-8.0pct，下滑主要系公司产品结构丰富、价格矩阵拓展，以及关税政策变化导致营业成本增加，但季度下滑幅度有所收窄。2）费率端：25H1销售/管理/研发/财务费率分别为27.4%/2.9%/8.7%/-1.8%，同比变动+7.3pct/-0.2pct/-0.6pct/+0.5pct；其中25Q2同比变动+7.6pct/-0.2pct/+1.0pct/+1.9pct。销售费用率提升较多主要系公司提高自营渠道建设投入，增加品牌建设和市场推广。3）净利率：25H1净利率为8.6%，同比-16.8pct，其中25Q2净利率为9.2%，同比-18.9pct，环比+1.4%，利润率呈现修复趋势。 作者 分析师徐程颖执业证书编号：S0680521080001邮箱：xuchengying@gszq.com 盈利预测与投资建议。考虑到公司上半年采取了较为积极的市场策略，收入获得高速增长同时利润下滑幅度较大，我们预计公司2025-2027年 归 母 净 利 润 分 别 为18.0/28.1/36.1亿 元 ， 同 比-8.9%/+56.0%/+28.5%，维持“增持”评级。 分析师鲍秋宇执业证书编号：S0680524080003邮箱：baoqiuyu@gszq.com 相关研究 风险提示：消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新品开拓不及预期。 1、《石头科技（688169.SH）：积极市场策略下收入进一步提速，短期盈利水平下滑》2025-04-302、《石头科技（688169.SH）：积极市场策略下收入高增，短期盈利水平下滑》2025-04-043、《石头科技（688169.SH）：业务拓展进一步加强，盈利水平有所下滑》2024-10-31 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 上海地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：200120电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com 北京地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层邮编：100077邮箱：gsresearch@gszq.com 南昌地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com 深圳邮编：518033邮箱：gsresearch@gszq.com