经营高质量，盈利亮眼

2025-08-18 程丽丽信达证券等待花开

业绩表现：2025年上半年，公司面制品与蔬菜制品业务同比增长21%，核心两大单品增速均超20%，经营质量高。整体收入增长18.5%，其中面制品下降3.2%，蔬菜制品增长44.3%，其他产品下降48.1%。Q2因渠道调整，面制品短期下滑，但长期扩口味、提升体量逻辑持续。
盈利能力：25H1净利率21.1%，同比稳定，超出市场预期；毛利率47.2%，同比下降2.6个百分点，主要因蔬菜制品（46.6%）受魔芋成本高位影响。销售费用率/管理费用率分别为15.1%/5.8%，同比改善。
渠道策略：公司推进全渠道策略，新兴渠道（如量贩渠道）增速快，传统渠道优化单店质量，线上业务略微下降。

辣条业务：上半年短期调整不影响长期逻辑，预计25H2环比企稳。魔芋产品（麻酱口味）和新推清爽酸辣味海带产品将助力下半年蔬菜制品增长。
中期展望：魔芋制品因可塑性、调味性好及“辣+爽”特点，有望成为经典零食品类，超级品类红利持续兑现。
长期发展：公司具备产品创新、渠道势能和营销能力，有望推出新大单品，渠道网络完善将加速大单品打造。面制品、魔芋为长周期品类，基本盘稳健。
财务预测：预计25-27年营收分别为75.2/90.5/106.2亿，归母净利润为14.5/18.0/21.5亿。25年中期分红率60%，账上现金充足。
投资评级：维持“买入”评级。