Q1业绩超市场预期，经营稳健盈利亮眼

证券研究报告·公司点评报告·电池 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 科达利（002850） 2024年一季报点评：Q1业绩超市场预期，经营稳健盈利亮眼 2024年04月27日 证券分析师 曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师 阮巧燕 执业证书：S0600517120002 021-60199793 ruanqy@dwzq.com.cn 证券分析师 岳斯瑶 执业证书：S0600522090009 yuesy@dwzq.com.cn 证券分析师 刘晓恬 执业证书：S0600523070005 liuxt@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 90.05 一年最低/最高价 56.00/147.00 市净率(倍) 2.30 流通A股市值(百万元) 17,308.12 总市值(百万元) 24,314.05 基础数据 每股净资产(元,LF) 39.22 资产负债率(%,LF) 36.78 总股本(百万股) 270.01 流通A股(百万股) 192.21 相关研究 《科达利(002850)：公告点评：布局机器人拓展第二增长曲线，结构件龙头竞争力强化》 2024-04-23 《科达利(002850)：2023年报点评： Q4业绩略好于预期，龙头盈利稳健持续降本增效》 2024-04-13 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 8,654 10,511 13,231 16,547 20,014 同比（%） 93.70 21.47 25.87 25.06 20.95 归母净利润（百万元） 899.72 1,200.85 1,446.86 1,826.73 2,239.95 同比（%） 66.12 33.47 20.49 26.25 22.62 EPS-最新摊薄（元/股） 3.33 4.45 5.36 6.77 8.30 P/E（现价&最新摊薄） 27.02 20.25 16.80 13.31 10.85 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ Q1业绩超市场预期：24Q1营收25亿元，同环比+8％/-9%；归母净利润3.1亿元，同环比+28%/-24％，扣非归母净利润2.95亿元，同环比+27%/-24%。Q1毛利率22%，同环比+0.04pct/-2.1pct；归母净利率12.3%，同环比+1.9/-2.5pct；扣非归母净利率11.8%，同环比+1.8/-2.3pct，超市场预期。 ◼ Q1收入符合预期，我们预计全年维持25%+增长。 Q1收入25亿元，同环比+8％/-9%，符合市场预期，公司4月产能利用率已达70%+，我们预计5月开工率进一步提升至80%，Q2收入环比可实现40%增长，同增30%+，24年全年收入预期140亿元，同增33%，其中海外我们预计贡献8-9亿元营收，同增50%+。此外，公司布局机器人领域做谐波减速机，拓展第二成长曲线，我们预计25年产能投产，逐步贡献利润。 ◼ Q1盈利能力超预期，毛利率同比微增。Q1公司毛利率22%，同环比+0.04pct/-2.1pct，在春节假期及降价压力下，盈利仍做到同比持平，超市场预期。Q1归母净利率12.3%，增值税返还增厚利润约0.4亿元，若扣除，则Q1归母净利润2.7亿，归母净利率10.8%，仍好于预期，公司持续降本增效抵消降价影响，且Q1海外明显减亏。公司较二线盈利优势显著，后续降价空间较小，且公司制造端持续提效降费、产品结构优化、规模效应摊薄成本、海外工厂减亏，我们预计24年归母净利率有望维持10%+。 ◼ 费用率环比下滑，经营现金流净额同比大增。Q1期间费用2.3亿元，同环比+10%，环比增-25.3%，费用率9%，同环比+0.1/-2.0pct，其中研发费用1.32亿，研发费用率5.3%，同环比+0.7/-2.1pct。Q1公司存货8.2亿，较年初降11%；合同负债0.09亿元，较年初降7.4%。Q1经营净现金流净额2.3亿，同比+1175%，主要为回款及政府补贴增加；投资净现金流净额-2.8亿，同比降62%；资本开支4.32亿元，同比降41%；货币资金为16亿元，较年初降16%。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑公司盈利稳健，我们维持2024-2026年归母净利润测为14.5/18.3/22.4亿，同比+20%/26%/23%，对应PE17x/13x/11x，公司为结构件龙头，给予2024年25xPE，对应目标价134元，维持“买入”评级。 ◼ 风险提示：原材料价格波动、市场竞争加剧风险。 -58%-52%-46%-40%-34%-28%-22%-16%-10%-4%2%2023/4/272023/8/262023/12/252024/4/24科达利沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司点评报告 东吴证券研究所 2 / 3 科达利三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9,184 13,970 16,474 19,740 营业总收入 10,511 13,231 16,547 20,014 货币资金及交易性金融资产 2,499 6,125 6,700 7,941 营业成本(含金融类) 8,033 10,309 12,912 15,653 经营性应收款项 5,598 5,549 6,934 8,387 税金及附加 56 71 88 107 存货 921 2,118 2,653 3,216 销售费用 43 53 66 80 合同资产 0 0 0 0 管理费用 294 357 430 500 其他流动资产 166 178 187 196 研发费用 636 754 910 1,081 非流动资产 8,039 8,765 9,336 9,599 财务费用 74 28 84 83 长期股权投资 0 0 10 20 加:其他收益 116 132 165 200 固定资产及使用权资产 6,528 7,039 7,408 7,588 投资净收益 (59) (66) (66) (60) 在建工程 794 894 994 994 公允价值变动 0 0 10 10 无形资产 410 544 658 752 减值损失 (61) (92) (110) (132) 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 0 0 0 0 长期待摊费用 144 144 143 142 营业利润 1,371 1,634 2,056 2,529 其他非流动资产 163 143 123 103 营业外净收支 (13) (2) 5 (2) 资产总计 17,222 22,735 25,810 29,339 利润总额 1,358 1,632 2,061 2,527 流动负债 4,921 5,591 6,974 8,429 减:所得税 140 163 206 253 短期借款及一年内到期的非流动负债 653 100 100 100 净利润 1,218 1,469 1,855 2,274 经营性应付款项 3,987 5,117 6,410 7,770 减:少数股东损益 17 22 28 34 合同负债 10 21 26 31 归属母公司净利润 1,201 1,447 1,827 2,240 其他流动负债 271 353 438 528 非流动负债 1,790 1,790 1,790 1,790 每股收益-最新股本摊薄(元) 4.45 5.36 6.77 8.30 长期借款 131 131 131 131 应付债券 1,352 1,352 1,352 1,352 EBIT 1,504 1,688 2,140 2,593 租赁负债 42 42 42 42 EBITDA 2,215 2,414 3,008 3,550 其他非流动负债 265 265 265 265 负债合计 6,711 7,381 8,763 10,219 毛利率(%) 23.58 22.09 21.97 21.79 归属母公司股东权益 10,498 15,319 16,984 19,024 归母净利率(%) 11.42 10.94 11.04 11.19 少数股东权益 13 35 63 97 所有者权益合计 10,511 15,354 17,046 19,121 收入增长率(%) 21.47 25.87 25.06 20.95 负债和股东权益 17,222 22,735 25,810 29,339 归母净利润增长率(%) 33.47 20.49 26.25 22.62 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 748 2,429 2,319 2,803 每股净资产(元) 38.16 49.85 55.34 62.07 投资活动现金流 (3,002) (1,520) (1,501) (1,282) 最新发行在外股份（百万股） 270 270 270 270 筹资活动现金流 1,909 2,717 (253) (291) ROIC(%) 12.23 10.24 10.80 11.84 现金净增加额 (344) 3,626 565 1,231 ROE-摊薄(%) 11.44 9.44 10.76 11.77 折旧和摊销 711 726 869 957 资产负债率(%) 38.97 32.46 33.95 34.83 资本开支 (2,406) (1,452) (1,425) (1,212) P/E（现价&最新股本摊薄） 20.25 16.80 13.31 10.85 营运资本变动 (1,332) (27) (654) (700) P/B（现价） 2.36 1.81 1.63 1.45 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场