经营亮眼，高质量增长

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投资要点概览

业绩摘要与增长亮点

• 营收与利润：2023年上半年，公司实现营收296.5亿元，同比增长14.2%；归母净利润47.5亿元，同比增长32.3%，派息率45%。
• 盈利能力增强：整体毛利率提升至63.3%，同比增加1.3个百分点，主要得益于DTC（Direct-to-Consumer）模式占比提升以及终端折扣策略优化。

DTC模式与品牌表现

• 主品牌：安踏品牌营收141.7亿元，同比增长6.1%，其中DTC模式下的收入占比达到57.1%，较去年提升21.8%。
• FILA品牌：实现营收122.3亿元，同比增长13.5%，通过产品和渠道结构优化，专业产品占比、电商渠道和店效均有提升，经营利润率接近30%。
• 户外品牌：Descente和Kolon等品牌表现亮眼，得益于品牌力的增强和户外行业的增长，店效和经营利润率均有提升。

库存与现金流状况

• 库存管理：所有品牌库存量减少，存货周转天数从145天降至124天，减少了21天。
• 现金流充裕：经营现金流增加104%至101.6亿元，净现金余额为316亿元，显示出强大的现金流管理和抗风险能力。

预测与建议

• 盈利预测：预计2023-2025年EPS分别为3.37元、4元、4.65元，对应PE分别为24倍、21倍、18倍。
• 投资建议：维持“买入”评级。

风险提示

• 终端消费风险：若消费市场复苏不如预期，可能影响业绩增长。
• 行业竞争风险：激烈的市场竞争可能导致市场份额下滑。
• DTC转型风险：DTC模式转型进度可能低于预期，影响收入增长。