营收业绩增长亮眼，高质量稳步发展

市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：家用电器 | 公司点评报告 2023年2月21日 股票投资评级 增持|维持 个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况 最新收盘价（元） 70.45 总股本/流通股本（亿股） 1.56 / 1.56 总市值/流通市值（亿元） 110 / 110 52周内最高/最低价 72.35 / 39.97 资产负债率(%) 42.8% 市盈率 38.78 第一大股东 佛山市兆峰投资有限公司 持股比例(%) 44.4% 研究所 分析师:肖垚 SAC登记编号:S1340522070002 Email:xiaoyao@cnpsec.com 小熊电器(002959) 营收业绩增长亮眼，高质量稳步发展 ⚫ 事件 公司发布2022年度业绩快报，2022年公司实现营业收入41.15亿元，同比提升14%，实现归母净利润3.72亿元，同比提升31%，实现扣非归母净利润3.51亿元，同比提升37%，其中，2022年第四季度实现营业收入14.17亿元，同比提升14%，实现归母净利润1.32亿元，同比提升40%，实现扣非归母净利润1.13亿元，同比提升28%。 ⚫ 核心观点 营收增长显韧性。受复杂多变的外部环境影响，2022年小家电市场小幅下滑，奥维云网数据显示，厨房小家电零售额为520.3亿元，同比下降7%；零售量为22049万台，同比下滑13%。在此背景下，小熊电器营收和归母净利润增幅分别达14%和31%，展现出强大的经营韧性。 高质量稳步发展驱动盈利能力提升。2022年公司归母净利率达9.04%，较去年提升1.19个pct。一方面，公司采取积极措施提升自身盈利能力，【产品端】从过去粗放式多sku路线调整至精品路线，缩减sku数量，优化产品布局；【渠道端】积极布局抖音、小红书等新兴电商渠道，打造“短视频+直播+社群平台”新营销模式，提升线上自有渠道比例；【制造端】新生产基地投入建设，构建数字化运营体系，加大深加工能力。 另一方面，公司坚守产品与品牌定位，维持渠道及高周转优势，【产品端】坚持产品创新，坚持高性价比产品策略，聚焦年轻一代消费群体；【渠道端】固守电商优势，坚持渠道多元化布局。 维持“增持”评级。我们看好公司采取产品精品化战略以及注重“抖音”等线上新兴营销渠道布局，品牌影响力及竞争力有望持续提升，预计2022-2024年公司营业收入分别为41.15/47.69/54.84亿元，同比分别增长14%/16%/15%，归母净利润分别为3.72/4.39/5.12亿元，同比分别增长31%/18%/17%，摊薄每股收益分别为2.39/2.81/3.28元，对应PE分别为30/25/21倍。 ⚫ 风险提示： 原材料价格波动风险、线上销售占比较高风险。 -28%-21%-14%-7%0%7%14%21%28%35%2022-022022-052022-072022-092022-122023-02小熊电器家用电器 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 ◼ 盈利预测和财务指标 [table_FinchinaSimple] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 3,606.34 4,115.00 4,769.00 5,484.00 增长率(%) -1.46 14.10 15.89 14.99 EBITDA(百万元) 411.78 574.16 683.08 799.96 归属母公司净利润(百万元) 283.40 372.07 438.76 511.51 增长率(%) -33.81 31.29 17.92 16.58 EPS(元/股) 1.82 2.39 2.81 3.28 市盈率（P/E） 38.78 29.54 25.05 21.49 市净率（P/B） 13.26 14.42 17.24 20.52 EV/EBITDA 22.66 18.06 14.08 11.66 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 [table_FinchinaDetail] 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务比率 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表 成长能力 营业收入 3606 4115 4769 5484 营业收入 -1.5% 14.1% 15.9% 15.0% 营业成本 2424 2675 3124 3584 营业利润 -35.8% 31.3% 17.4% 16.8% 税金及附加 17 21 24 28 归属于母公司净利润 -33.8% 31.3% 17.9% 16.6% 销售费用 553 714 796 927 获利能力 管理费用 131 158 180 208 毛利率 32.8% 35.0% 34.5% 34.7% 研发费用 130 147 171 196 净利率 7.9% 9.0% 9.2% 9.3% 财务费用 -16 -15 -14 -30 ROE 13.7% 16.5% 16.3% 16.0% 资产减值损失 -34 0 0 0 ROIC 12.1% 15.5% 15.5% 14.8% 营业利润 334 438 515 601 偿债能力 营业外收入 2 0 0 0 资产负债率 42.8% 39.3% 44.3% 38.4% 营业外支出 6 0 0 0 流动比率 1.69 1.77 1.68 1.97 利润总额 330 438 515 601 营运能力 所得税 46 66 76 89 应收账款周转率 29.37 30.68 30.54 30.39 净利润 283 372 439 511 存货周转率 6.28 7.04 6.92 6.87 归母净利润 283 372 439 512 总资产周转率 0.99 1.12 1.12 1.09 每股收益（元） 1.82 2.39 2.81 3.28 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.82 2.39 2.81 3.28 货币资金 670 629 1382 1672 每股净资产 13.26 14.42 17.24 20.52 交易性金融资产 1095 1095 1095 1095 估值比率 应收票据及应收账款 127 182 176 235 PE 38.78 29.54 25.05 21.49 预付款项 36 37 45 51 PB 5.31 4.88 4.09 3.43 存货 616 553 826 770 流动资产合计 2602 2566 3586 3897 现金流量表 固定资产 535 659 763 815 净利润 283 372 439 511 在建工程 107 43 -37 -113 折旧和摊销 119 160 192 240 无形资产 284 341 408 472 营运资本变动 -283 -94 417 -169 非流动资产合计 1015 1143 1246 1299 其他 52 -10 -10 -11 资产总计 3617 3709 4832 5195 经营活动现金流净额 171 428 1038 572 短期借款 0 0 0 0 资本开支 -425 -284 -290 -288 应付票据及应付账款 1252 1134 1783 1597 其他 113 6 5 6 其他流动负债 284 311 347 385 投资活动现金流净额 -312 -278 -285 -282 流动负债合计 1536 1446 2131 1983 股权融资 18 -97 0 0 其他 12 12 12 12 债务融资 0 0 0 0 非流动负债合计 12 12 12 12 其他 -29 -94 0 0 负债合计 1548 1458 2143 1995 筹资活动现金流净额 -12 -190 0 0 股本 156 154 154 154 现金及现金等价物净增加额 -154 -40 753 290 资本公积金 951 856 856 856 未分配利润 901 1123 1496 1931 少数股东权益 0 0 0 0 其他 61 117 183 259 所有者权益合计 2069 2251 2689 3201 负债和所有者权益总计 3617 3709 4832 5195 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。 市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债 评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行