首次覆盖：从充电与NAS看绿联科技空间
——绿联科技首次覆盖 主要观点： 报告日期：2025-08-17 ⚫充电：我们思考绿联科技VS安克创新的成长空间？整体来自于绿联科技的产品周期与海外周期相对晚于安克创新。1）品类空间：绿联科技小充对标安克创新具翻倍空间（同口径下，约1/2）。绿联科技起步更重性价比而安克创新更重附加值，绿联科技当前正拓展品类(大充、氮化镓)、升维品牌（年轻化营销+创新设计+深化性价比三管齐下），我们认为公司将迎自身产品成长周期。2）海外空间：绿联科技外销对标安克创新的空间更大（35e/238e，约1/7）。绿联科技在外销整体、北美体量、线上份额/线下KA进驻方面皆有追赶，我们认为公司当前在海外品牌拉高、产品渠道体系等已有具体发力。 ⚫NAS：AI催化C端需求进阶，核心讨论在于对行业ToC品牌VS ToB品牌VS大厂入局的格局判断？1）格局判断：C端头部公司绿联科技在内销线上份额已跃升至行业第1，最新积极开启海外拓展步伐。我们对比发现，当前ToB品牌C端基因不足、而大厂布局普遍更偏入门/低端，Nas行业在其高投入壁垒属性下短期难见大量极致竞争。2）空间判断：C端产品体验的关键在软件易用与否、应用丰富与否。绿联科技新推全新系统+AI NAS，未来预计还将补足下沉产品(千元以内)，应对小米入局更享先发优势；我们预计公司未来3年NasCagr超100%，对应2027年25亿元。 ⚫投资建议：我们预计公司2025/2026/2027年收入81/104/130亿元（NAS预计分别8/15/25亿元）、同比+32/27/26%，2025/2026/2027年归母净利润7/9/12亿元、同比+42/35/33%，对应PE分别43/32/24X。其中主业对比可比公司2025-2027年平均PE32/25/20X，NAS业务对比SAAS公司（如金蝶国际/广联达/金山办公等）平均PS估值10-15X。首次覆盖给予“买入”评级。 执业证书号：S0010523060001邮箱：chenyaobo@hazq.com分析师：刘志来 执业证书号：S0010523120005邮箱：liuzhilai@hazq.com联系人：唐楚彦 执业证书号：S0010124070002邮箱：tangchuyan@hazq.com 风险提示：三方数据失真、数据测算偏差、产品不及预期、品牌竞争加剧、渠道扩展不及预期、财务风险。 正文目录 品类空间：小充对标空间翻倍、产品周期晚于安克创新..........................................5市场空间：海外对标空间更大、存线上渗透+线下进驻空间.......................................7如何理解当前追赶？........................................................................9如何追赶①：品牌升维.....................................................................10如何追赶②：产品体系.....................................................................10如何追赶③：渠道体系.....................................................................11 2、NAS：绿联科技相较潜在竞争者的格局趋势？...............................................11 如何理解NAS真实需求？...................................................................11当前催化：存储量级增加+应用门槛降低......................................................12当前格局：TOC品牌迅速提份额..............................................................13格局展望：TOC品牌VSTOB品牌VS移动大厂..................................................14如何展望公司NAS空间？...................................................................17 风险提示................................................................................22 财务报表与盈利预测.......................................................................23 图表目录 图表1公司各类业务收入占比...............................................................................................................................................................................5图表2公司各类业务收入增速...............................................................................................................................................................................5图表3绿联科技/安克创新2024年分业务收入占比......................................................................................................................................6图表4绿联科技/安克创新小充类业务收入（左，亿元）...........................................................................................................................6图表5绿联科技VS安克创新产品推出时间线对比......................................................................................................................................6图表6便携储能：绿联科技价格带和容量段仍有扩充空间........................................................................................................................7图表7绿联科技/安克创新2020-2024年内外销收入对比（亿元）.......................................................................................................8图表8绿联科技/安克创新外销分地区收入占比..............................................................................................................................................8图表9移动电源美亚TOP100：绿联科技/安克创新25H1份额（销量）...........................................................................................8图表10绿联科技/安克创新境外前五大客户销售额（亿元）....................................................................................................................9图表11公司定位路线比较......................................................................................................................................................................................9图表12绿联科技/安克创新海外官网产品布局.............................................................................................................................................10图表13绿联科技/安克创新美亚&国内电商分品类均价走势（元）....................................................................................................11图表14绿联科技/安克创新海外渠道布局节奏.............................................................................................................................................11图表15NASVS移动硬盘VS云盘................................................................................................................................................................12图表16绿联科技2025年CES展出AINAS产品....................................................................................................................................12图表17国内线上（淘京抖）NAS同比增速.................................................................................................................................................13图表18绿联科技、极空间2025年新品更新情况......................................................................................................................................13图表1
