充电、NAS延续高增，品牌建设新征程——绿联科技2025年半年报点评

绿联科技(301606)[Table_Industry]家庭及个人用品/必需消费 ——绿联科技2025年半年报点评 本报告导读： 公司2025H1归母净利增速33%，存储类、充电类增幅迅猛，继续看好未来产品推陈出新及渠道网络建设。 投资要点： 2025H1简述：1)Q1-2单季度营收增速分别42/39.4%，归母净利增速47.2/18.7%，扣非增速分别44.5/13.8%，Q2受营销/代言费增长及业务结构变化影响；2)H1毛利率37%/-1.44%，其中充电/传输/音视频/存储/移动周边类分别36.2/40.1/40.8/27.7/35.6%，同比分别-1.63/-0.92/-1.61/1.97/0.23pct；净利率7.09%/-0.43pct；3)H1费用率28.3%/-0.79pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别20.5/3.68/-0.36/4.5%，同比分别0.59/-0.6/-0.22/-0.56pct；4)经营净现金流810万元/-95.6%，主要因各类经营采购/职工薪酬/税费缴纳支付的现金增加。 境外增长更亮眼，存储类、充电类增幅迅猛。1)H1分品类：充电类营收14.3亿元/+44.4%占比37%，传输类10.3亿元/+29%占比26.6%，音视频类6.3亿元/+28.2%占比16.3%，存储类4.15亿元/+125%占比10.8%，移动周边类3.04亿元/+28.9%占比7.9%；2)H1分渠道：亚马逊营收13.3亿元/+42.2%占比34.4%，京东5.13亿元/+20.2%占比13.3%，天猫4.25亿元/+21.9%占比11%；线下10.1亿元/+52.9%占比26.2%；3)H1分区域：境内营收15.6亿元/+27.4%占比40.4%，境外22.9亿元/+51.4%占比59.5%。 产品推陈出新，渠道布局提速。1)多款重磅新品落日，如能量湃Pro系列快充移动电源功率涵盖100-300W、首款大功率500W氮化镓桌面充、MagFlow磁吸无线充电产品获Qi2.2标准首批认证、HiTuneMax6耳机搭载豆包AI大模型；2)5月发布全新四盘位NAS私有云DH4300 Plus，以千元价格打造体验新标杆；推出搭载本地大语言模型的iDX系列，支持AI语义搜索和多端协同，提升用户体验；目前NAS涵盖从入门级到高端级的全系列设备，能满足不同用户的多样化需求；3)积极推进渠道建设，境外已进驻美国Walmart、Costco、Bestbuy、B＆H、Micro Center，欧洲Media Markt，日本Bic Camera、Yodobashi Camera等知名零售巨头渠道体系。风险提示：行业竞争加剧、国际贸易摩擦风险等。 Q1扣非净利增长49%，期待NAS表现2025.05.02Q3扣非增长92%，NAS望更增光彩2024.10.30巩固高质发展，海外驶入快车道2024.08.30品牌崛起，出海提速2024.08.19 财务预测表 备注：各公司2024年EPS为年报披露，2025-26年为wind一致预期；股价取2025年8月29日收盘价计算。由于影石创新上市，同样作为出海品牌的佼佼者、业务模式具有相似性，因此新增影石创新作为可比公司。 本公司是本报告所述石头科技(688169),萤石网络(688475)的做市券商。本报告系本公司分析师根据石头科技(688169),萤石网络(688475)公开信息所做的独立判断。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 本报告仅供国泰海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。 本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰海通证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。 评级说明 投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级。 以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的12个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。 国泰海通证券研究所 地址上海市黄浦区中山南路888号