Temu、Shein上半年保持增长，腾讯、阅文财报表现亮眼海外周报

分析师 ►Temu、Shein在90%跨境电商税下仍保持增长8月5日，《晚点LatePost》报道，美国取消小额包裹免 税并对中国跨境电商征收最高达90%关税，但Temu与Shein上半年仍逆势增长，GMV分别约350亿美元和270亿美元，同比分别增50%和15%~20%。两家公司通过下架直邮商品、转向“半托管”及海外仓模式、透明标注“进口费用”等方式分担关税压力，并加快在东南亚、欧洲、中东、拉美等市场扩张，降低对美国依赖，凭借规模和供应链优势维持全球竞争力。 分析师：邓奕辰邮箱：dengyc@hx168.com.cnSAC NO：S1120525020001联系电话： 分析师：刘彦菁邮箱：liuyj3@hx168.com.cnSAC NO：S1120525020003联系电话： ►腾讯控股发布25Q2财报腾 讯25Q2收入1,845亿元（YoY+15%，QoQ+2%，超预期 3.1%）；Non-IFRS净利润631亿元（YoY+10%，QoQ+3%，超预期1.4%）；毛利率57%（YoY+4pct，QoQ+1pct）。 增长驱动：1）游戏及视频号贡献高毛利；2）AI广告平台升级带动营销服务收入+20%；3）云服务受AI需求加速及商家服务费增长，金融科技受消费趋势改善带动。 运营亮点：微信月活14.11亿（+3%）；本土游戏《三角洲行动》DAU破2000万，国际游戏《皇室战争》流水创7年新高；腾讯视频付费会员1.14亿，音乐付费会员1.24亿；混元3D模型Hugging Face排名第一。 ►网易公布25Q2业绩，营收稳步增长+9.4%，游戏228亿元营收亮眼，多业务结构优化 网易25Q2净收入279亿元（YoY+9.4%），毛利润181亿元（YoY+12.5%），归母净利润86亿元。 增长驱动：1）游戏及增值服务收入228亿元 （YoY+13.7%），新品出海破圈，《界外狂潮》等登顶多国iOS榜，经典IP如《逆水寒》《蛋仔派对》热度延续； 2）有道净收入14亿元（YoY+7.2%），在线营销与学习服务双增；3）网易云音乐净收入20亿元（YoY-3.5%，QoQ+5.3%），在线音乐稳增、社交娱乐环比回暖。 成本与费用：营业成本98亿元（YoY+4.3%，QoQ-4.9%），代理版权成本同比增；营业费用90亿元（QoQ+12.5%），市场推广投入增加。 股东回报：每股净利润0.38美元，每股股利0.114美元，上半年回购22.1百万股ADS，累计约20亿美元。 ►阅文集团发布2025中期报告：上半年营收下滑24%，盈利大增93% 阅文集团25H1营收31.9亿元（YoY-23.6%），经营盈利8.76亿元（YoY+92.7%），毛利率50.5%。 盈利改善主要因：1）新丽传媒无新剧上线致版权收入下滑，但费用压缩显著，销售及营销开支-20.4%，管理费用-11%；2）金融资产减值拨回620万元。 业务亮点：动画、短剧、漫画等IP内容持续热度，《斗破苍穹》登腾讯视频付费榜第一；衍生品GMV4.8亿元，接近去年全年水平；AI翻译作品收入YoY+38%，占WebNovel收入超35%。公司将继续以IP为核心，结合AI推动内容多元化和全球化拓展。 投资建议：“AI+”逻辑催化促港股估值优化，消费格局变化下各行业新龙头地位趋稳，积极拥抱互联网&科技及新兴消费两条主线。相关受益标的包括1)互联网&科技行业，积极拥抱AI、资本开支增加的阿里巴巴-W、腾讯控股、快手-W、美团-W等；2）内需消费，受益标的包括所处行业上行驱动力较强且基本面稳固、成长空间大的毛戈平、蜜雪集团、老铺黄金，泡泡玛特、同程旅行、携程集团-S、海底捞等。 风险提示 宏观经济波动风险，行业竞争加剧风险，人工智能应用效果不及预期风险 正文目录 1.周观点......................................................................................41.1. Temu、Shein在90%跨境电商税下仍保持增长.....................................................41.2.腾讯控股发布25Q2财报......................................................................41.3.网易公布25Q2业绩，营收稳步增长+9.4%，游戏228亿元营收亮眼，多业务结构优化...................51.4.阅文集团发布2025中期报告：上半年营收下滑24%，盈利大增93%...................................52.市场回顾....................................................................................72.1.港股走势..................................................................................72.2.中概股走势................................................................................83.公司公告和新闻资讯..........................................................................103.1.餐饮.....................................................................................103.2.旅游.....................................................................................113.3.酒店.....................................................................................123.4.人服.....................................................................................133.5.科技&互联网..............................................................................134.风险提示...................................................................................15 图表目录 图1本周（25.08.11-25.08.15）及年初至今恒生行业指数涨跌幅......................................7图2周度南向资金流入情况......................................................................8图3本周（25.08.11-25.08.15）港股通涨跌幅Top5.................................................8图4本周（25.08.11-25.08.15）及年初至今wind中资股行业指数涨跌幅...............................9图5本周（25.08.11-25.08.15）中概股涨跌幅Top5.................................................9 表1港股大盘指数本周涨跌幅一览（25.08.11-25.08.15）............................................7表2美股大盘指数本周涨跌幅一览（25.08.11-25.08.15）............................................8 1.周观点 1.1.Temu、Shein在90%跨境电商税下仍保持增长 据《晚点LatePost》8月5日报道，美国对中国跨境电商小额包裹加征的新关税虽已暂时降回30%，但针对小额直邮的壁垒依旧严格。过去可享免税清关的800美元以下包裹，如今需缴纳高达90%货值或每件150美元的关税。在此背景下，Temu与Shein今年上半年依然实现增长：Shein GMV约270亿美元，同比增长15%~20%；TemuGMV约350亿美元，同比增长50%，全年目标直指1000亿美元。 关税冲击下，Temu与Shein迅速调整模式以维持增长。4月关税战爆发前，两家平台已通过价格演练和物流调整提前预案。Temu大规模下架国内直邮商品，引导用户购买由商家自行进口、海外仓发货的“半托管”商品，并探索灵活的Y2空运方案。Shein则尝试调价，并在商品页面标注“Import Charges”，将关税转嫁信息透明化。虽然短期销量受压，但两家很快恢复小包直邮渠道，并通过差异化运营分担税负。 Temu、Shein加快全球布局，降低对美国市场依赖。Shein美国GMV占比已降至30%以下，Temu约35%，东南亚、欧洲、中东及拉美成为重点拓展区域。Shein在自营与平台模式并行基础上，推动第三方商家发展，利用“百亿流量扶持”强化出海；Temu则通过半托管本地化，积极招募海外商家与物流合作伙伴。凭借规模效应和供应链整合，两大平台在全球电商格局中仍保持韧性。 1.2.腾讯控股发布25Q2财报 25Q2收入1,845亿元（YoY+15%，QoQ+2%，beat彭博一致预期3.1%）。 1）增值服务：Q2收入914亿元，YoY+16%（本土游戏+17%，国际游戏+35%，社交网络+6%），QoQ-0.8%，beat 3.8%； 2）营销服务：Q2收入358亿元，YoY+20%，QoQ+12%，beat 2.0%，AI广告平台升级驱动效果提升； 3）金融科技及企业服务：Q2收入555亿元，YoY+10%，QoQ+1%，beat 3.1%，云服务受益AI需求加速，包括GPU租赁和API token使用，以及商家技术服务费的增长，金融科技受益于消费趋势改善，消费贷款服务、商业支付活动及理财服务收入增长。 25Q2毛利率57%（YoY+4pct，QoQ+1pct，beat彭博一致预期1.7pct）。主因高毛利业务（游戏、视频号）占比增加及云服务成本效率提升。25Q2Non-IFRS净利润631亿元（YoY+10%，QoQ+3%，beat彭博一致预期1.4%）。25Q2自由现金流430亿元。资本开支191亿元，同比+119%。 运营数据： 1）微信及WeChat的合并月活14.11亿户，同比增长3%，环比增长0.6%。 2）游戏：本土游戏《三角洲行动》DAU突破2000万（行业Top 5），流水为行业Top3。国际游戏Supercell《皇室战争》月流水创7年新高（同比+35%）。小游戏25Q2总流水同比+20%，得益于技术底座升级。 3）媒体：腾讯视频付费会员数量达1.14亿，保持中国长视频市场领先地位；音乐付费会员数量达1.24亿，保持音乐流媒体市场领先地位。 4）混元3D模型，根据Hugging Face排名第一。 1.3.网易公布25Q2业绩，营收稳步增长+9.4%，游戏228亿元营收亮眼 25Q2实现净收入为279亿元，yoy+9.4%。毛利润为181亿元，yoy+12.5%。归属于公司股东的净利润为86亿元。 海外新品与经典IP双驱动，游戏板块稳增。25Q2游戏及相关增值服务净收入为