信用债周策略：如何观察及分析重点行业产能治理

核心观点

• 重点行业产能治理：当前最受市场关注的重点行业是新能源汽车、新能源电池与光伏行业，国家近期采取了一系列加强监管措施，包括召开座谈会、出台政策等，甚至部分产业链环节出现价格上涨。
• 历史经验：参考2016年“供给侧结构性改革”经验，观察“反内卷”实施的关键节点及效果可从以下三个方面进行：
  • 国家指导与跨部门协调：由国务院常务会议或国发文件做指导，并组建跨部门/跨省市的协调小组推进工作。
  • 目标责任书与任务落实：省级政府与目标责任书（军令状）将任务落实到市县区的企业和生产线上。
  • 配套政策与绩效考核调整：具体执行过程中需要财税金融支持等多项配套政策，并适当调整受影响较大的地方政府绩效考核目标。
• 投资策略：
  • 经济大省：重点关注发展动能与债务管控皆相对较好的“经济大省”，可适当拉长久期至5年。
  • 化债政策利好区域：重点关注当前化解债务出现重大利好政策或资金实质落地的区域，可以考虑久期在3-5年。
  • 产业基础与金融支持地级市：重点关注目前各个省市拥有较强产业基础与金融支持的地级市，尤其是具有重要产业链地位与产业集群的地级市及其下辖区县，期限2-3年，不宜久期过长。

关键数据

• 碳酸锂价格：2025年8月15日，碳酸锂期货主力合约2511收盘报86900元/吨，近期涨势较为迅猛。
• 碳酸锂成本：根据上海钢铁网数据，截至2024年4月3日，锂矿（6%氧化锂含量）到岸价格为835美元/吨，外采锂盐（外采矿锂盐厂生产）的即期成本约为7.5万-7.6万元/吨，目前碳酸锂现货价格浮动在7.35万-7.4万元/吨。

研究结论

• 产能治理影响：短期内，产能治理可能对重点行业企业的产能、产量、销量及价格都带来一定程度的冲击，并可能对所在地市区县的工业经济、税收增长与就业市场带来短暂影响。
• 长期发展：从长远来看，国家通过引导重点行业从“无序竞争”走向“有序竞争”与“高质量发展”轨道，最终将使得重点行业制造业企业能够获得合理利润，带动产业链上下游企业的长期稳定发展，对区域经济的长期税收贡献与增强就业市场活力也会带来较大助力。
• 城投债投资：可重点关注发展动能与债务管控皆相对较好的“经济大省”、当前化解债务出现重大利好政策或资金实质落地的区域，以及目前各个省市拥有较强产业基础与金融支持的地级市。