信用债周策略：如何观察及分析重点行业产能治理

如何观察及分析重点行业产能治理 2025年08月17日 ➢如何观察及分析重点行业产能治理 当前最受市场关注的“重点行业”是新能源汽车、新能源电池与光伏行业，近期国家各部委皆有一系列加强监管的具体措施及召开相应座谈会，甚至部分行业的产业链环节开始出现价格上涨的新局面。根据2016年“供给侧结构性改革”经验与目前国家各部委采取的措施来看，后续可以考虑以下三个方面的观察点： （1）由国家（国务院常务会议/国发文件）做指导，并组建“跨部门/跨省市”协调小组。产能治理的“供给侧结构性改革”或破除“内卷式”竞争，需要由国务院常务会议做指导，或者由国务院办公厅、国务院公报来进行政策宣导，因为它们对于省市自治区政府的指导意义会更好。在推进具体工作时，如果能由发改委、财政部及工信部来共同推进工作，可能效果会更为显著。 分析师徐亮执业证书：S0100525070004邮箱：xliang@mszq.com 分析师梁克淳执业证书：S0100525070005邮箱：liangkechun@mszq.com （2）省级政府与“目标责任书（军令状）”，从而将任务落实到市县区的企业和生产线上。省级政府对区域内的市县区级政府，有较强的行政指导能力，督促力度也较强，能使分配给省级政府的任务落实到市县区的企业和生产线上，且当地政府对企业情况较为了解，哪些企业适合“调结构、优供给”，哪些企业适合“淘汰落后产能”，这是地方政府对企业予以督导以及有效执行目标任务的关键环节。 分析师陈钰婷执业证书：S0100525070003邮箱：chenyuting@mszq.com 相关研究 1.转债周策略20250816：如何理解当前“双高”转债的投资价值-2025/08/162.科创债系列：关于科创债的几点思考-2025/08/153.固收+资产配置策略系列：险资股票配置特征与择券偏好分析-2025/08/144.流动性跟踪与地方债策略专题：地方债隐含增值税率怎么看及后续投资策略-2025/08/125.债券策略周报20250810：老券和短端行情是否会持续？-2025/08/10 （3）具体执行过程中需要财税金融支持等多项配套政策，并适当调整受影响较大的地方政府绩效考核目标。受到“去产能”影响较严重的部分地市县区，其当年的地方政府绩效考核目标，也需要国家与省级政府进行一定程度的适当调整，使得这些地市县区能够在原有产业基础上“更新换代，重新出发”。一方面，地方政府通过本次“反内卷”的新一轮供给侧结构性改革，原有产业的供需水平能够恢复元气，后续依然能够持久发展。另一方面，确定会被“淘汰落后产能”的企业及产业，地方政府须与省级政府及国家进行配合，以妥善安置员工为核心，再适当进行资产处置与银行坏账处置，秉承“多兼并重组，少破产清算”原则；并在省级政府的帮助下，以新的产业生态注入本区域市场，从而获得新的产业发展机遇。 ➢信用债周度观点 本周债市维持震荡，收益率整体较上周有所上行，债市情绪较为脆弱。整体上看，中短端表现更好，二永债的表现相对较弱。短期来看，债市可能继续面临“政策宽松”和“供给预期”的博弈，当前市场风险偏好明显提高，在缺乏新资金和政策激励的背景下，利率下行空间可能继续受到压制。中长期维度上，基本面数据仍较弱，债市长期利空因素仍不存在，可以适当把握调整后的机会。 中短期票据方面，3Y及以上的AAA+品种估值收益率在1.85%以上，历史分位数也位于近一年的40%以上，信用利差也相对较高，可以优先从这种高流动性高资质的信用债品种关注。城投债方面，2Y/AA-的城投债估值收益率在2.10%以上，信用利差基本在55BP以上，可以作为底仓资产配置，对于信用资质较好的AAA和AA+品种，可以适当拉长期限至3-5Y进行持有。二永债方面，当前行情下二永债基本“利率化”，建议看利率做二永，在波动行情中以交易为主，经过本周调整，各等级和期限的二永债收益率有所上行，3-5Y二永债的调整幅度基本在6BP以上，目前下沉策略性价比低，可以在国股行和部分流动性较强的头部城农商行中优先择券，再结合自身负债和久期要求去关注其他凸点位置。 ➢风险提示：政策不及预期；资金面超预期收紧；地缘政治风险。 目录 1如何观察及分析重点行业产能治理...........................................................................................................................31.1“推进重点行业产能治理”历史经验及后续观察重点...............................................................................................................31.2投资策略..............................................................................................................................................................................................92信用债周度观点....................................................................................................................................................133一级市场跟踪........................................................................................................................................................144二级市场观察........................................................................................................................................................174.1二级市场成交的“量”...................................................................................................................................................................174.2二级市场成交的“价”...................................................................................................................................................................195风险提示..............................................................................................................................................................21插图目录..................................................................................................................................................................22 1如何观察及分析重点行业产能治理 1.1“推进重点行业产能治理”历史经验及后续观察重点 2025年7月1日，习近平总书记主持召开中央财经委员会第六次会议，研究纵深推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题。会议强调，纵深推进全国统一大市场建设，要聚焦重点难点，依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出。 2025年7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作，会议强调，要纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化；依法依规治理企业无序竞争；推进重点行业产能治理；规范地方招商引资行为。 而对于“重点行业”具体包括了哪些行业，市场关注度颇高。 2025年7月3日工信部主持召开了“光伏行业制造业企业座谈会”，2025年7月16日国务院常务会议也提到了“听取规范新能源汽车产业竞争秩序情况的汇报”，由此可见，预计光伏行业及新能源汽车行业，可能会属于中央政治局会议对于“推进重点行业产能治理”的适用范围之一。 而在近期，工信部也通过一系列的新闻发布会与座谈会，将未来可能进行“调结构、优供给、淘汰落后产能”的具体行业，进行了细致说明。 2025年7月18日，工业和信息化部总工程师谢少锋在国新办举行的新闻发布会上表示，行业治理取得积极进展，17家整车企业作出了“支付账期不超过60天”的承诺，钢铁、水泥行业企业效益有所改善，光伏行业总体技术水平稳步提升；同时我们也看到，保持工业经济平稳运行和高质量发展仍面临不少挑战，外部不确定性需加强应对、产业结构性矛盾需妥善化解；实施新一轮钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，具体工作方案将在近期陆续发布。 国家启动实施的“新一轮十大重点行业稳增长工作方案”，其“十大”行业包括了钢铁、有色、石化、化工、建材、机械、汽车、电力装备、轻工、电子等，该方案的目标是为了完善促进产业有序转移政策机制，支持各地发展壮大特色优势产业。 2025年7月28日，在全国工业和信息化主管部门负责同志座谈会上，工信部表示，加快推进改革任务落实，抓好“十五五”规划编制工作，巩固新能源汽车行业“内卷式”竞争综合整治成效，加强光伏等重点行业治理，以标准提升倒逼落后产能退出，加强工业和信息化领域强制性国家标准体系建设。 其中，“加强工业和信息化领域强制性国家标准体系建设”指向《强制性国家 标准管理办法》，该政策自2020年6月1日起施行，重点提出了强制性国家标准取消条文强制、实行技术要求全部强制，使得技术要求全部强制后，将改变过去一个产品制定一个强制性标准的做法，优先制定适用于跨行业跨领域产品、过程或服务的通用强制性国家标准。 例如，近期工信部发布《关于组织开展2025年度道路机动车辆生产企业及产品生产一致性监督检查工作的通知》（工通装函〔2025〕244号），要求对于经检验检测相关产品不符合相关国家标准要求、违反生产一致性管理要求的企业，采取公开通报、暂停相关产品《公告》、暂停企业新产品申报等处理处罚措施。而在7月18日工信部召开的新能源汽车行业座谈会上，又提出要在近期“开展网络乱象专项整治、产品质量监督抽检和缺陷调查，确保产品安全、质量可靠”以及“强化标准引领，加快出台新能源汽车电耗限值、电池回收利用安全等标准”，这些都是从“强制性国家标准体系建设”方面来提出“落实落细”的具体措施。 根据工信部的上述表态可以得知，对于“新能源汽车行业”与“光伏”等行业，可以直接归为“重点行业”治理对象，当前工信部以“标准提升”来倒逼产能退出，且该“标准”属于《强制性国家标准管理办法》的适用范围，一经认定，则所有不符合此标准的产品及相应生产线，甚至以此为基础的部分企业，或将受到重大影响。而对于“十