环保及公用事业2014年2季度投资策略报告：政策利好加速兑现,重点关注空气治理

证券研究报告 中国A股市场 [Table_MainInfo] [Table_KeyInfo] 环保及公用事业 政策利好加速兑现，重点关注空气治理 —环保及公用事业2014年2季度投资策略报告 2014年3月10日 评级： 强于大市（维持） [Table_QuotePic] 行业相对沪深300表现 -27%-18%-9%0%9%18%27%36%2013/32013/62013/92013/12供水供气沪深300 [Table_Trend] 表现 1m 3m 12m 供水供气 -4.72% -5.16% 12.67% 沪深300 -1.99% -11.58% -17.22% [Table_Profit] 代码 名称 6m% YTD% 评级 002573 国电清新 14.28 78.43 增持 002700 新疆浩源 -9.58 18.71 买入 300187 永清环保 21.36 30.55 增持 000605 四环药业 -1.48 7.80 买入 [Table_Report] 相关报告 《环保及公用事业2014年投资策略报告——环境治理任重道远，重点关注空气治理和天然气》，2013.12 [Table_Author] 李云光 执业证书号：S1030512040001 （0755）83199599-8145 liyg@csco.com.cn 本公司具备证券投资咨询业务资格 分析师申明 本人，李云光，在此申明，本报告所表述的所有观点准确反映了本人对上述行业、公司或其证券的看法。此外，本人薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 [Table_Summary]  政府在环境治理中处于主导地位。由于环境污染存在严重的负外部性问题，使得作为公共利益代表的政府成为参与污染防治的主体，虽然各国遵循的理论基础不同导致政府参与度存在差异，但国内外的经验都说明了政府参与的重要性。我国政府通过制定排放标准、征收排污费、行政考核等手段来治理污染，由于政府在污染治理中起主导作用，使得我国环保行业的发展很大程度上依赖于政策的变化，这种影响不仅体现在实体产业的发展，而且也成为二级市场短期波动的驱动因素。  2014年环保行业景气度提升。我们认为环保行业发展情况、行业政策以及公司盈利是影响股价的主要因素。就2014年情况看，以上三大因素均在发生积极的变化，有利于行业估值的提升。①行业继续高速增长：“十二五”前三年，我国环保投入每年以2000亿元以上的幅度在增加，其中2011年6026亿元，2012年8253亿元，2013年预计将超过1万亿元，环保部副部长预计2014年全社会投入环保资金将达到1.7万亿，比2013年增长近70%。高速增加的行业需求，是支撑环保产业快速发展的基础。②政策预期在不断强化。继2013年国家出台《大气污染防治行动》后，2014年正在编制针对水污染和土壤污染防治的国家层级上的行动计划，随着“两会”结束，相关政策制定和实施有望从2季度逐步推开，政策利好将继续提振行业预期。③行业盈利维持较高增速。从2013年业绩预告情况看，整体环保行业维持20%-40%的业绩增长，其中空气治理、污水处理以及燃气供应保持较高增速；固废处理、合同能源管理、污水处理运营以及供水供热板块增速较为平稳。  2014年2季度投资策略：政策层面：2014年将重点落实大气污染防治行动计划，在此基础上规划水污染防治和土壤污染修复工作，利好相关产业发展。估值方面：2013年业平均利润增速在20%-40%，按30%计算静态市盈率将在26倍左右，处于比较合理的估值水平，考虑2014年行业仍可维持30%以上的增长，给予“强于大市”的投资评级。策略方面：我们建议紧跟政府大力推进的方向来寻找投资标的，依次推荐空气治理、天然气供应、水污染防治、土壤修复板块。个股推荐：国电清新（002573）、新疆浩源（002700）、永清环保（300187）、四环药业（000605）。  风险提示：政策出台和落实低于预期，工程项目进展低于预期 2014年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -2- 环保行业外部性以及市场波动因素分析 1、公共环境的外部性。环境作为一种公共产品，具有显著的外部性，即一个经济主体的行为对另一经济主体的福利所产生的影响没有经过市场价格反映出来。污染环境的经济主体在获得利益的同时，给其他经济主体带来了福利的损害（健康的威胁），具有负的外部性；而环境保护主体所获得的利益少于社会获得利益，具有正的外部性。仅靠经济主体自身约束很难实现环境资源的配置均衡，导致环境问题日益严重。 解决环境污染外部性的理论思路是环境资源价格的市场化。通过市场定价确定环境资源的使用成本，从制度上使得企业考虑污染成本和生产收益之间的平衡，把环境外部性问题纳入到企业内部管理中参与决策，这就是经济理论中外部性的内部化。通过提高使用成本，从而减少环境污染的发生，这是各国在治理污染中普遍使用的方法。 2、环境治理手段的演进。根据不同的理论基础，目前存在的环境治理手段主要有两种：即政府强制规定排污标准和经济刺激手段如基于庇古理论的政府征收排污税（费）以及基于科斯定理的排污许可证交易制度。由于每种制度均有其利弊，各国选用的方法也有侧重，市场经济成熟的国家大多建立了完善的排放权交易制度，而我国以政府强制干预为主（制定标准、征收排污费）、逐步探索排放权交易为辅的治理手段。 美国环保发展历史：1970年，伴随着总统尼克松签署《国家环境政策法案》，美国环保署（EPA）正式成立，通过加强对空气、水、土壤环境安全措施来保证人民身体健康。从洁净空气法案《Clean Air Act》到洁净水法案《Clean Water Act》；从制定空气质量标准到颁布国家环境教育法案《National Environmental Education Act》；从超级基金法案到强制披露年度水质报告《Consumer Confidence Report》，经过多年的发展，目前已经形成一个以各种标准为基础的法律体系、全民参与监督的信息体系、政府系统规划的调控体系组成的庞大系统工程。反观国内的情况，当前主要以政府强制干预为主，社会污染防治教育以及民众参与等方面仍比较落后。 我国从1982年开始征收排污费。针对超过国家规定的标准排放污染物，要按照排放污染物的数量和浓度，根据规定收取排污费，是我国解决环境污染外部性问题的基本制度之一，为我国环境治理起到了积极 2014年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -3- 作用。2012年，全国征收排污费188.92亿元，而当年环保资金投入则达到8253.6亿元，两者数额相差巨大，资金缺口则需要全体纳税人来承担，单从经济角度看，外部性问题依然很严重。 Figure 1 1995-2012年我国排污费征收金额 单位：亿元 Figure 2 2000-2012年我国环保投入金额 单位：亿元 020406080100120140160180200199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009201020112012 01000200030004000500060007000800090002000200120022003200420052006200720082009201020112012 资料来源：国家环保部 世纪证券研究所 资料来源：国家环保部 世纪证券研究所 3、各种治理方法的利弊。各种方法所依据的理论基础和现实环境存在的较大差异，因此治理效果也未尽相同。我国目前仍然以政府强制干预为主，通过制定排放标准、加强环境违法监管、把环境治理纳入政府考核等，因此政府的态度和力度是推动行业发展的重要基础。 Figure 3 环境治理的基本方法比较 治理思路 治理手段 特点 弊端 行业机遇 代表领域 政府强制 制定排放标准 强制排放前进行处理 只控制最大排污量不利于减排 污染处理技术 三废处理 推广环保生产技术 降低单位排污水平 经济原因政府需要补贴 节能降耗技术 洁净燃烧 经济激励 征收排污费 针对超标部分征收 排污费未能覆盖环境治理成本 排污税 排污越多付出成本越高 税率确定存在障碍 排污许可证交易 鼓励企业提升环保技术 需完善“产权+交易”的制度 排放权运营 EPC模式 资料来源：世纪证券研究所 4、环保行业受政策影响较为明显。在政府强制干预的治理思路下，环保发展极大地依赖于政府的行为。随着我国环境污染问题日益严重，近几年政府对环保的重视程度在不断提升。2012年政府把节能环保产业列入“十二五”七大新兴战略产业，进一步提升环保在国民经济发展中的重要性，与此同时环保产业发展也进入快速发展阶段。据测算，2010年我国环保产值为2万亿，规划预计到2015年，节能环保产业总产值达到4.5万亿元，年均增长15%，远远高于当前GDP增速，政策对行业的推动作用非常明显。 2014年3月 Century Securities Inc. 请参阅文后免责条款 世纪研究 价值成就 -4- Figure 4 2010-2015年环保行业预计产值 单位：亿元 Figure 5 “十二五”期间主要环保产业预计产值单位：亿元 01000020000300004000050000201020112012201320142015 0100020003000400050006000环保装备环保服务节能技术装备半导体照明资源再利用固体综合利用环保材料再制造产业化海水淡化 资料来源：环保产业十二五规划 世纪证券研究所 资料来源：环保产业“十二五”规划 世纪证券研究所 政策对环保行业的影响不仅体现在产业规模的快速发展，而且成为股票价格短期波动的驱动因素。根据中信行业分类，我们对2010-2013年环保类上市公司股票价格波动的时间分布进行了分析，发现政策对于股票价格短期的波动有着明显的驱动作用。由于我国每年定期举行的“两会”是全年社会经济发展预期政策的集中披露期；另一方面，每年冬季是我国雾霾发生的高峰期，政府也会有针对性的采取政策措施，在以上时间段内，环保类股票往往呈现政策驱动的短期上涨行情。从统计结果看，每年2月份（“两会”前夕）环保股均可获得较高的正收益。 Figure 6 2010年中信环保指数月度涨跌幅（%） Figure 7 2011年中信环保指数月度涨跌幅（%） -20-15-10-5051015201001201002201003201004201005201006201007201008201009201010201011201012 -20-15-10-5051015201101201102201103201104201105201106201107201108201109201110201111201112 资料来源：WIND 世纪证券研究所 资料来源：WIND 世纪证券研究所 Figure 8 2012年中信环保指数月度涨跌幅（%） Figure 9 2013年中信环保指数月度涨跌幅（%） -15-10-505101520201201201202201203201204201205201206201207201208201209201210201211201212 -15-10-50510152025201301201302201303201304201305201306201307201308201309201310201311201312 资料来源：WIND 世纪证券研究所 资料来源：WIND 世纪证券