25Q2业绩符合预期，坚定落实“台州宣言”

核心观点与关键数据

• 事件概括：2025年上半年公司实现营业收入1,502.8亿元（同比+26.5%），归母净利润92.9亿元（同比-13.9%），主要受汇兑净收益等非经营性项目影响。
• 收入端：25Q2销量70.5万辆（环比+0.15万辆），上半年累计销量140.9万辆，公司上调全年销量目标至300万辆。银河品牌放量显著，25Q2销量28.9万辆（环比+2.9万辆）；ASP环比增长至11.0万元。
• 利润端：25H1归母净利润同比下滑，但剔除非经营性项目后经营性利润66.6亿元（同比翻倍），25Q2单季度经营性利润31.8亿元，符合预期；25Q2毛利率17.1%（环比+1pct），主要受益于银河品牌规模化放量。
• 战略举措：7月15日与极氪合并协议落地，推动极氪私有化并成为全资附属公司，落实《台州宣言》回归“一个吉利”，旨在统一平台、简化架构、提升协同效应。

研究结论与展望

• 下半年展望：银河A7、M9等重磅车型上市，产品周期持续向上。银河A7上市首日大定破万，M9对标理想L9等高价值六座SUV，极氪9X基于全新架构定位超级电混豪华SUV，巩固高端市场地位。
• 投资建议：维持2025-2027年营业收入预测分别为3,186.9、3,834.5、4,302.3亿元，归母净利润预测分别为179.1、195.0、233.2亿元，对应PE分别为9.9X、9.1X、7.6X，维持“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济回升不及预期、新车型供给增多引发价格战、新车型市场接受度不及预期、电动化渗透率不及预期、信息更新不及时风险。