Q1业绩符合预期，台州宣言持续深化落地

核心观点与关键数据

• 业绩表现：吉利汽车2025年第一季度业绩符合预期，单季度营收725.0亿元，同比增长24.5%；归母净利润56.7亿元，同比增长263.4%。剔除其他收益和股份支付费用后，净利润为24.4亿元，同比增长84.3%。
• 销量与ASP：Q1总销量70.4万台，同比增长48.0%，环比增长2.5%；单车ASP为10.3万元，同比下降15.8%，主要受价格竞争和吉利主品牌销量占比提升影响。
• 毛利率与费用率：Q1毛利率为15.8%，同比提升0.2个百分点，主要得益于规模效应和新能源产品盈利能力增强；销售/研发/行政费用率分别为5.0%/4.6%/2.0%，同比分别下降2.1/0.0/0.5个百分点，费用管控效果显著。
• 其他收益：Q1其他收益35.9亿元，主要来自汇兑损益。
• 极氪盈利：港股会计准则下，极氪科技集团（含领克）2025年第一季度净利润为5.1亿元，连续两个季度实现盈利，单车净利0.4万元，同比转正。

研究结论

• 战略深化：吉利汽车宣布收购极氪已发行全部股份，进一步落实《台州宣言》，聚焦汽车主业，提升资源利用效率，强化在智能新能源汽车领域的全球竞争力。
• 盈利预测：维持吉利汽车2025/2026/2027年归母净利润预期分别为142/196/271亿元，对应PE分别为11/8/6倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：需关注乘用车下游需求复苏低于预期及价格战超预期等风险。

财务预测

• 收入与利润：预计2025-2027年营业收入分别为302.055/382.115/455.664亿元，同比增长25.75%/26.51%/19.25%；归母净利润分别为142/196/271亿元，同比增长-14.57%/37.80%/38.42%。
• 财务比率：预计2025-2027年ROE分别为14.07%/16.24%/18.35%，ROIC分别为12.47%/15.22%/17.37%。