25Q2业绩符合预期，液冷新业务取得突破

拓普集团（601689.SH）汽车零部件 2025年08月31日 证券研究报告/公司点评报告 评级：买入（维持） 分析师：何俊艺执业证书编号：S0740523020004Email：hejy02@zts.com.cn分析师：毛䶮玄执业证书编号：S0740523020003Email：maoyx@zts.com.cn分析师：刘欣畅执业证书编号：S0740522120003Email：liuxc03@zts.com.cn分析师：汪越执业证书编号：S0740525010002Email：wangyue07@zts.com.cn 报告摘要 事件描述：2025年8月28日，公司发布2025年半年度报告：2025H1实现营业收入129.3亿元，同比+5.8%；实现归母净利润12.9亿元，同比-11.1%；实现扣非归母净利润11.6亿元，同比-10.3%。 25H1业绩符合预期，汽车电子业务高速增长。2025H1公司实现营业收入129.3亿元，同比+5.8%。分业务来看，内饰功能件收入43.7亿元（同比+11.7%）、锻铝控制臂收入37.1亿元（同比-2.2%）、橡胶减震收入20.4亿元（同比-4.8%）、热管理系统收入9.8亿元（同比+6.7%），汽车电子业务收入10.7亿元（同比+52.1%），电驱系统收入0.1亿元（同比+22.1%）。其中，汽车电子业务增速较快，主要受益于空气悬架、智能座舱、线控制动、线控转向等项目进入规模化量产阶段。 总股本(百万股)1,737.84流通股本(百万股)1,737.84市价(元)62.61市值(百万元)108,805.89流通市值(百万元)108,805.89 盈利能力保持稳定，期间费用控制得当。1）毛利率：2025H1公司综合毛利率为19.6%，同比-1.7pct。分业务看，橡胶减震、内饰、锻铝控制臂、汽车电子、热管理毛利率分别为20.1%、16.1%、18.2%、17.3%、16.5%，盈利能力相对稳定。2）费用端：2025H1期间费用率为9.3%，同比+0.6pct。其中销售费用率为1.0%（同比-0.2pct），管理费用率为2.9%（同比+0.3pct）；研发费用率为5.5%（同比+1.1pct），主要系公司持续加大新业务的研发投入；财务费用率为-0.1%（同比-0.7pct），主要系汇兑收益增加及可转债利息减少。 客户结构持续向好，液冷、机器人业务打开新成长空间。公司深化Tier0.5平台化战略，客户结构持续优化，在国内与华为-赛力斯、小米、吉利、比亚迪、奇瑞、理想、蔚来等新能源车企合作不断扩大；通过收购长鹏提高内饰市占率，提高盈利能力。在巩固汽车主业的同时，公司积极开拓新增长曲线：1）液冷业务：公司将热管理技术拓展至液冷服务器、储能等领域，已取得首批订单15亿元，并与华为、英伟达、META等头部客户积极对接，有望成为公司未来新的增长点。2）机器人业务：依托在电机、电控、减速机构等领域的技术积淀，已向客户交付直线执行器、旋转执行器、灵巧手电机等多种样品，并积极布局躯体结构件、传感器等产品，平台化布局逐步成型。 投资建议：公司为国内稀缺的平台型企业，汽车业务受益于客户拓展和产品放量持续增长，机器人业务打开全新成长空间。我们维持2025-2027年业绩预期，归母净利润分别为35.69亿元、44.81亿元、56.67亿元。以2025年8月29日收盘价计算，公司当前市值为1088.1亿元，对应2025-2027年PE分别为30.5X、24.3X、19.2X，维持“买入”评级。 相关报告 1、《25Q1业绩符合预期，汽零+机器人业务有序推进》2025-05-012、《24年全年业绩符合预期，汽零+机器人双增长》2025-04-273、《24年全年业绩符合预期，汽零+机器人双业并行》2025-01-22 风险提示：新能源客户销量不及预期，热管理、空悬、机器人执行器等业务拓展进度不及预期，全球产能拓张速度放缓，汇率、关税、原材料价格波动，客户降价等风险。 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。