半年报点评：25Q2业绩超预期，数据中心液冷产品取得突破性进展

25Q2业绩超预期，数据中心液冷产品取得突破性进展 事件：公司25Q2业绩超预期。公司25H1实现营收37.33亿元，同增0.06%；实现归母净利润2.44亿元，同增7.94%。其中，25Q2单季营收25.16亿元，同增-1.19%，环增106.88%；Q2归母净利润1.75亿元，同增14.81%，环增153.24%。25Q2计提资产减值0.41亿元，信用减值0.47亿元，还原减值影响后25Q2归母净利润约2.63亿元，超预期。 买入（维持） 数据中心产品收入快速增长，新能源产品收入短期承压。 ✓25H1数据中心行业收入13.98亿元，同比+16.77%，毛利率29.35%，同比-1.4pct。其中，1）数据中心产品收入7.84亿元，同比+34.19%，毛利率36.06%，同比+0.11pct；2）IDC服务收入6.13亿元，同比+0.15%，毛利率20.77%，同比-5.01pct。此外，公司液冷产品取得可观进展，算力液冷集装箱已出口海外，并与沐曦股份联合推出高密度液冷算力POD，预计公司数据中心产品收入持续增长。 ✓25H1智慧电能产品收入4.39亿元，同比-22.56%，毛利率36.39%，同比+1.93pct；25H1新能源产品收入18.52亿元，同比-4.22%，毛利率17.51%，同比+0.63pct。 综合毛利率水平结构性提升，期间费率控制良好。 ✓毛利端：25H1公司毛利率同增0.52pct至25.02%，其中25Q2毛利率22.54%，同增1.65pct，环比-7.61pct。高毛利的数据中心产品（25H1毛利率36%）收入快速增长，公司毛利率结构性优化。 作者 ✓费 率 端 ：25H1公 司 销 售/管 理/研 发/财 务 费 率 为6.99%/3.17%/5.86%/0.07%， 同 比+0.3pct/+0.15pct/+0.48pct/-0.8pct。财务费率同比下降主要系转债利息减少及汇兑收益增加。 分析师杨润思执业证书编号：S0680520030005邮箱：yangrunsi@gszq.com 分析师杨凡仪执业证书编号：S0680522070008邮箱：yangfanyi@gszq.com ✓净利率：25H1公司净利率同比-0.56pct至4.45%，其中25Q2净利率7.04%，同增0.95pct，环比+1.13pct。 投资建议：维持“买入”评级。阿里25Q2季度AI+云的资本开支投入达386亿元，同比增幅220%，AIDC建设有望进一步提速。公司Q2业绩超预期，并把出海作为重要发展战略，我们预计科华数据2025-2027年归母净利润分别为7.06/12.00/18.21亿元，同比+124.1%/+70.0%/+51.7%，维持“买入”评级。 相关研究 1、《科华数据（002335.SZ）：Q3计提减值影响单季净利，IDC+储能驱动核心增长》2023-11-022、《科华数据（002335.SZ）：IDC稳健&储能高增，Q2单季盈利能力同比改善》2023-09-013、《科华数据（002335.SZ）：数据中心+新能源双轮驱动，Q1业绩略超预期》2023-05-03 风险提示：国内数据中心建设需求不及预期、预测偏差和估值风险、海外客户拓展不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com