半年报点评：25Q2业绩大超预期，AI PCB capex上调

鹏鼎控股（002938.SZ） 25Q2业绩大超预期，AIPCBcapex上调 证券研究报告|半年报点评 2025年08月13日 公司发布2025半年报，25H1实现营收163.8亿元，同比增长24.8%；实现归母净利润12.3亿元，同比增长57.2%；实现扣非归母净利润11.5亿元，同比增长51.9%。单季度来看，25Q2营收为82.9亿元，同比增长28.7%；归母净利润为7.4亿元，同比增长159.5%，环比增长52.6%。 25Q2利润增长超预期，由业务结构改善、良率提升以及降本增效等因素驱动，1）25H1消费电子产品和汽车、服务器类产品在整体营收里的占比提升，这两类产品毛利率高于通讯类产品，对整体毛利率有正向促进；2）新产线Q2良率比Q1明显改善；3）公司持续降本增效，提升生产效率和自动化率，带动了利润率的提升。 分业务来看：1）通讯用板业务实现营收102.7亿元，同比增长17.6%，公司积极投入客户新品研发，持续提升产品的市场份额，该业务毛利率为16.0%，同比基本持平；2）消费电子与计算机用板业务实现营业收入51.7 亿元，同比增长31.6%，该业务毛利率为24.5%，同比增长2.8%，公司把握消费电子复苏周期，并积极推动以AI眼镜、折叠屏等新产品的开发与量产；3）汽车\服务器用板业务实现营业收入8.1亿元，同比增长87.4%，公司积极推动市场知名客户新一代产品认证与打样，并进一步扩大与云服务器厂商在AIASIC相关产品的开发与合作，以增强公司产品在AI服务器市场的竞争力。 充分发挥FPC行业龙头地位，AI终端带动PCB设计难度加大，AI眼镜、折叠屏等产品驱动量价齐升，龙头公司强者恒强。Prismark预计，2029年全球FPC市场规模将达156.2亿美元，2024-2029年CAGR达4.5%，公 司FPC市占率超30%，根据Prismark，公司2017-2024年连续八年位列全球最大PCB生产企业，面对行业机遇，公司将发挥龙头优势，紧抓AI端侧产品发展浪潮，扩大优势产品份额，巩固领先地位。AI在手机中功能增强将对电池、散热等提出更高要求，手机内部空间趋于紧张，因而对轻薄、体积小、导线线路密度高的FPC需求日益提升。此外折叠屏手机双屏连接、AI眼镜等产品的发展均为FPC带来新增长点。我们认为，随着公司新增更多大客户料号订单，份额有望进一步提升，带动公司FPC价值量与收入体量的快速增长。 具备高端PCB量产能力，AI云-管-端全链条扎实布局。根据TrendForce，预计2025年AI服务器产值接近2980亿美元，出货量将同比增长28%。 AI服务器对PCB的性能要求不断攀升，具体体现在层数增加、密度提升和传输速度加快等方面，这进一步推动了HDI需求大幅增长。公司已具备3-8阶HDI的量产能力，尤其在高阶HDI产品及SLP产品上，拥有领先的技术实力与量产能力。自2024年起，公司的SLP产品已成功进入800G/1.6T光模块领域。今年随着800G/1.6T光模块产品的快速增长，为相关产品带来了新的增长点，公司的3.2T产品已进入研发设计阶段。在产能布局上，公司加快了对高阶HDI及SLP产品的投入，泰国工厂一期已于今年5月竣工并试产，产品主要应用于AI服务器、车载与光通讯等领域，目前服务器及光模块等产品已通过相关客户认证，同时泰国二期厂房建设已启动。 母公司臻鼎AIPCBcapex上调。随着AI服务器需求的强劲增长，AI服务器对PCB产品的性能要求日益提高，包括层数的增加、密度的提升和传 买入（维持） 股票信息 行业元件 前次评级买入 08月12日收盘价（元）51.84 总市值（百万元）120,167.76 总股本（百万股）2,318.05 其中自由流通股（%）99.51 30日日均成交量（百万股51.32 股价走势 鹏鼎控股沪深300 60% 42% 24% 6% -12% -30% 2024-082024-122025-042025-08 作者 分析师郑震湘 执业证书编号：S0680524120005邮箱：zhengzhenxiang@gszq.com 分析师 执业证书编号：S0680525010004邮箱：shelingxing1@gszq.com 分析师钟琳 执业证书编号：S0680525010003邮箱：zhonglin1@gszq.com 相关研究 1、《鹏鼎控股（002938.SZ）：半年度业绩高增长，全面拥抱AI+汽车》2025-07-15 2、《鹏鼎控股（002938.SZ）：AI振鹏翼腾飞，车和服务器启新程》2025-04-23 请仔细阅读本报告末页声明 输速度的加快，母公司臻鼎规划提高2025-2026年的资本支出至新台币300亿以上，其中近50%资本支出将用于扩大高阶HDI和HLC产能，以掌握相关产品成长契机，满足客户对高阶AI产品的未来订单需求。从全球产能布局来看，今年大陆厂区将扩建AI产品用高阶HDI、HLC产能，以及去瓶颈高阶软板产能；泰国一厂自今年5月8日试产以来，已有服务器及光通讯领域重要客户通过认证，预期将在25Q4进入小量产，泰国二厂亦积极建设中；高雄AI园区的高阶ABF载板与HLC+HDI产能陆续装机，将于年底进入试产，于26Q1进入小量产，并规划生产超高阶（30L-80L）产品。 盈利预测与投资建议：公司正加快对高阶HDI及SLP产品的投入，以高端HDI产品切入服务器及光模块市场，产品已通过相关客户的认证。我们认为，未来AI云-管-端需求释放将支撑公司业绩增长。预计公司在 2025/2026/2027年分别实现营业收入412/483/556亿元，同比增长 17%/17%/15%，实现归母净利润45/55/63亿元，同比增长 24%/22%/15%，当前股价对应2025/2026/2027年PE分别为27/22/19X，维持“买入”评级。 风险提示：消费电子终端需求不及预期，扩产项目进展不及预期，市场竞争加剧的风险。 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 32,066 35,140 41,246 48,342 55,581 增长率yoy（%） -11.4 9.6 17.4 17.2 15.0 归母净利润（百万元） 3,287 3,620 4,496 5,505 6,337 增长率yoy（%） -34.4 10.1 24.2 22.4 15.1 EPS最新摊薄（元/股） 1.42 1.56 1.94 2.37 2.73 净资产收益率（%） 11.1 11.3 13.3 15.3 16.6 P/E（倍） 36.6 33.2 26.7 21.8 19.0 P/B（倍） 4.1 3.7 3.6 3.3 3.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2025年08月12日收盘价 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 20723 23635 28155 32507 38142 营业收入 32066 35140 41246 48342 55581 现金 10912 13497 16989 21638 27645 营业成本 25224 27844 32233 37429 42751 应收票据及应收账款 6209 5839 6928 6757 6208 营业税金及附加 238 275 309 353 406 其他应收款 16 265 80 54 31 营业费用 210 216 252 295 339 预付账款 230 208 226 236 235 管理费用 1208 1204 1406 1499 1834 存货 3054 3356 3581 3431 3563 研发费用 1957 2324 2722 3123 3668 其他流动资产 302 471 351 391 461 财务费用 -309 -736 -551 -293 -244 非流动资产 21555 20908 18458 15486 12505 资产减值损失 -92 -80 -100 -130 -100 长期投资 5 6 7 8 9 其他收益 103 130 116 135 137 固定资产 15264 15738 12923 9649 6206 公允价值变动收益 12 -39 -14 15 10 无形资产 1271 1198 1122 1011 投资净收益 -4 10 4 7 4 其他非流动资产 5015 3966 4406 4736 5279 资产处置收益 12 7 8 9 8 资产总计 42278 44543 46613 47993 50647 营业利润 3566 4043 4884 5980 6885 流动负债 11840 11204 11475 10792 11162 营业外收入 10 8 8 9 9 短期借款 3961 3257 3657 2957 3457 营业外支出 4 7 6 6 6 应付票据及应付账款 4848 5079 4925 4990 4988 利润总额 3571 4044 4886 5983 6887 其他流动负债 3030 2868 2894 2845 2718 所得税 285 425 391 479 551 非流动负债 763 1017 1089 1093 1098 净利润 3287 3619 4495 5504 6336 长期借款 0 180 200 210 205 少数股东损益 0 -1 -1 -1 -1 其他非流动负债 763 837 889 883 893 归属母公司净利润 3287 3620 4496 5505 6337 负债合计 12603 12221 12564 11885 12260 EBITDA 6210 6414 7964 9353 10328 少数股东权益 25 212 211 210 209 EPS（元/股） 1.42 1.56 1.94 2.37 2.73 股本 2320 2319 2319 2319 2319 资本公积 12702 12705 12705 12705 12705 主要财务比率 留存收益 14653 17119 18683 20744 23023 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 归属母公司股东权益 29651 32110 33838 35899 38178 成长能力 负债和股东权益 42278 44543 46613 47993 50647 营业收入(%) -11.4 9.6 17.4 17.2 15.0 营业利润(%) -36.6 13.4 20.8 22.4 15.1 归属母公司净利润(%) -34.4 10.1 24.2 22.4 15.1 获利能力毛利率(%) 21.3 20.8 21.9 22.6 23.1 现金流量表（百万元） 净利率(%) 10.3 10.3 10.9 11.4 11.4 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE(%) 11.1 11.3 13.3 15.3 16.6 经营活动现金流 7969 7082 7269 9753 10511 ROIC(%) 8.8 8.3 10.5 13.3 14.5 净利润 3287 3619 4495 5504 6336 偿债能力 折旧摊销 2964 3083 3629 3663 3686 资产负债率(%) 29.8 27.4 27.0 24.8 24.2 财务费用 -17 -25 184 177 172 净负债比率(%) -22.5 -30.8 -38.3 -50.9 -62.2 投资损失 4 -10 -4 -7 -4 流动比率 1.8 2.1 2.5 3.0 3.4 营运资金变动 1571 302 -1160 321 2